信用利差周度跟踪：信用利差强势压缩，短端利差下行更大

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用利差强势压缩，短端利差下行更大 ——信用利差周度跟踪 2024年4月13日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用利差强势压缩，短端利差下行更大 2024年4月13日 信用利差显著走低，短久期利差下行幅度更大。本周中短端利率小幅回落，1Y、2Y和3Y期国开债收益率分别下行2BP、4BP以及7BP。信用债收益率下行幅度更大，弱资质品种继续维持强势，1-3Y期AA级及以上品种收益率下行11-13BP，1-3Y期AA-级品种收益率下行17-20BP。从信用利差来看，各期限信用利差均明显下行，其中短期利差下行幅度更大，1Y期中高等级信用利差下行11BP，2Y期中高等级利差下行7-9BP，3Y期中高等级利差下行4-6BP，而1-3Y期AA-级品种利差分别下行18BP、13BP以及13BP。1-3Y期AA/AA-评级利差分别下行7BP、6BP以及9BP。期限利差整体上行0-3BP。 城投利差普遍下行8-9BP。本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行8BP、9BP和9BP。其中，海南和甘肃AAA级平台利差下行幅度较大，达12BP；宁夏、青海和云南AA+级平台利差分别下行14BP、12BP和11BP，但广西AA+平台利差上行5BP；贵州、天津和吉林AA级平台利差分别下行17BP、16BP和15BP。分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行8BP、8BP和9BP。其中，甘肃、海南和河北省级平台信用利差下行12BP；宁夏、贵州和青海地市级平台信用利差分别下行14BP、12BP和12BP；贵州、海南和河北区县级平台信用利差分别下行21BP、13BP和13BP。 产业债利差整体下行，万科利差再度走阔。本周，央企和地方国企地产债信用利差分别下行9BP和8BP，而混合所有制和民企地产债利差分别上行217BP和10BP。龙湖利差继续下行72BP；金地利差下行327BP，万科利差上行458BP，华发股份和保利利差分别下行11BP和9BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差分别下行9BP和11BP，河钢和沙钢利差分别下行11BP和13BP。 二永债利差整体下行，中短久期下行幅度更大。1Y期二永债利差下行11-12BP；3Y期二永债利差下行7-10BP；而5Y期AAA-级二级资本债利差不变，其他等级二永债利差下行3BP。3-5Y期各品种二永债利差均已降低至历史极低分位数，甚至创下新低，而1Y期各品种利差也降低至历史10%左右的分位数。 城投与产业永续债整体平稳，城投5Y永续利差略有抬升。本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为12.76BP，处于5.72%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.01BP至13.46BP，处于3.74%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.01BP至16.71BP，处于5.36%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行3.56BP至23.23BP，处于1.25%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差显著走低，短久期利差下行幅度更大4 二、城投利差普遍下行8-9BP5 三、产业债利差整体下行，万科利差再度走阔7 四、二永债利差整体下行，中短久期下行幅度更大8 五、城投与产业永续债整体平稳，城投5Y永续利差略有抬升8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差显著走低，短久期利差下行幅度更大 本周中短端利率小幅回落，1Y、2Y和3Y期国开债收益率分别下行2BP、4BP以及7BP。信用债收益率下行幅度更大，弱资质品种继续维持强势，1-3Y期AA级及以上品种收益率下行11-13BP，1-3Y期AA-级品种收益率下行17-20BP。从信用利差来看，各期限信用利差均明显下行，其中短期利差下行幅度更大，1Y期中高等级信用利差下行11BP，2Y期中高等级利差下行7-9BP，3Y期中高等级利差下行4-6BP，而1-3Y期AA-级品种利差分别下行18BP、13BP以及13BP。1-3Y期AA/AA-评级利差分别下行7BP、6BP以及9BP。期限利差整体上行0-3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.4.12 2.16 2.26 2.31 3.91 2.28 2.40 2.49 4.14 2.34 2.48 2.60 4.35 1.81 2.01 2.09 2024.4.7 2.29 2.39 2.44 4.11 2.39 2.53 2.60 4.31 2.46 2.60 2.70 4.54 1.83 2.04 2.16 收益率变动（BP） -13 -13 -13 -20 -11 -13 -11 -17 -13 -13 -11 -20 -2 -4 -7 历史均值 3.22 3.42 3.64 5.41 3.44 3.66 3.93 5.79 3.56 3.81 4.14 6.03 2.74 3.05 3.15 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.61 3.86 4.21 5.69 3.88 4.16 4.61 6.10 3.97 4.26 4.70 6.38 2.93 3.39 3.52 中位数 3.05 3.28 3.49 5.40 3.30 3.52 3.82 5.78 3.47 3.67 4.03 6.05 2.61 2.96 3.05 1/4分位数 2.71 2.83 2.98 5.05 2.89 3.05 3.23 5.46 3.00 3.19 3.54 5.75 2.31 2.57 2.69 最低 1.00 1.96 2.27 3.62 2.00 2.28 2.49 4.14 2.33 2.48 2.60 4.35 1.19 1.52 1.69 历史分位数 4.50% 3.90% 1.50% 0.60% 1.20% 0.60% 0.00% 0.00% 0.10% 0.00% 0.00% 0.00% 2.20% 1.50% 1.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.4.12 34 44 49 209 27 39 48 213 25 39 51 226 变动 近1周 -11-14 16 3 -11-14 15 3 -11-14 13 1 -18-56-69-80 -7 31 -3 -9 5 -6-3 -7 5 -14-1 -13-32-91-77 -6 2 -11-10 -6 6 -19-10 -4 5 -32-42 -13-34-99 -108 近1月近6月近1年 历史均值 479860443514 65 122 82604729 84 179106 805935 274360303290271130 3878463831 6 57 107 69554422 82 149 98776534 278371308292271143 427748413416 63 110 72625232 95 150108 958045 294385331308279164 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 24.30% 19.70% 12.00% 16.50% 13.20% 12.10% 5.90% 14.50% 3.20% 1.40% 0.60% 15.10% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2024.4.12 10 5 160 12 9 165 14 12 175 12 18 14 22 18 29 23 44 变动 近1周 00 -1-1 00 -2-2 -7 -42-82-81 -2 2 -7 0 20 -8 2 -6 -37-77-76 04 -8 0 2 -1-13-32 -9 -39-67-66 21 -2-3 02 -12-12 03 -7-2 06 -19-11 23 -14 2 25 -30-41 38 -9 7 08 -15-26 近1月近6月近1年 历史均值 1843221611 8 19612716 94 190243237208187 33 1943231713 9 2564322115 5 196243237208189 59 224825211710 3264433020 9 199243237210192 77 2247282116-5 3583463525-2 2349302217-7 3984524027-2 2855362920-7 5287705634-2 34116393225-3 61 131 726148 5 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 11.10% 1.70% 20.40% 17.50% 4.50% 20.50% 9.50% 0.90% 21.00% 15.60% 13.60% 17.60% 17.90% 21.90% 19.50% 21.10% 18.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投利差普遍下行8-9BP 本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行8BP、9BP和9BP。其中，海南和甘肃AAA级平台利差下行幅度较大，达12BP；宁夏、青海和云南AA+级平台利差分别下行14BP、12BP和11BP，但广西AA+平台利差上行5BP；贵州、天津和吉林AA级平台利差分别下行17BP、16BP和15BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）