2023年报点评：营收平稳增长，产品价格下滑拖累盈利

事件：1）公司发布2023年报，2023年度实现营业收入217.7亿元，同比+6.2%； 实现归母净利润8.92亿元，同比-40.2%；实现扣非净利润7.14亿元，同比-48.6%。其中，23Q4公司实现营业收入56.2亿元，同比/环比+1.7%/+4.2%；实现归母净利润1.77亿元，同比/环比-6.4%/-12.8%；实现扣非净利润1.53亿元，同比/环比+10.0%/-17.3%。2）公司发布2023年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利2.0元(含税)，现金分红总额占2023年度归母净利润的27.1%。 从经营数据看： 1）产品价格低迷拖累公司全年盈利表现：2023年公司普通复合肥/新型复合肥/磷酸一铵/磷化工产品/联碱/硝酸钠、磷酸铁等其他化工产品分别实现收入46.4/41.2/13.3/14.4/14.2/8.7亿元 ， 分别同比-6.9%/-5.2%/-3.4%/-24.1%/-1.7%/+26.5%；复合肥/磷酸一铵/磷化工产品/联碱/其他化工产品分别实现销量345.5/32.4/6.9/72.6/42.8万吨，分别同比+4.6%/+0.9%/+0.3%/+4.9%/+40.8%。从营收及销量关系可见，公司主要产品均实现销量的同比增长，但产品价格的大幅下滑影响了公司的利润。据百川盈孚统计，2023年国内复合肥/磷酸一铵/纯碱/黄磷产品均价分别3016/3052/2505/24970元/吨，分别同比-16.6%/-14.5%/-7.7%/-25.1%。 进而 ， 公司2023年化肥及化工板块毛利率分别为12.98%/19.75%，分别同比下降2.68/10.70个百分点。 2）研发费用稳步提升，期间费用率控制良好：2023年公司共支出研发费用3.15亿元，同比+9.6%。公司不断加强新型肥料技术的研发和应用，强化复合肥产品竞争优势。2023年公司四项期间费用率合计6.18%，同比下降0.29PCT，期间费用率控制良好。 3）年内公司的投资收益计1.13亿元，同比大幅增加（2022年0.11亿元）系套保工具投资收益增加。 公司“资源+产业链”战略布局已逐步形成，我们看好公司持续强化竞争优势。 当前公司复合肥产能已达705万吨，2023年内新增155万吨产能，并具备磷酸一铵43万吨、纯碱+氯化铵60万双吨、黄磷6万吨、硝酸钠和亚硝酸钠10万吨、磷酸铁5万吨等年产能。当前公司荆州新能源公司15万吨粉状水溶性复合肥项目+铁岭嘉施利公司30万吨复合肥项目处于在建阶段，同时雷波基地规划建设400万吨/年的磷矿采矿工程，目前正在进行矿山建设。我们看好公司持续秉承“资源+产业链”的战略布局，填平补齐复合肥氮、磷产业链，并沿着产业链向下游布局，持续强化成本控制和产业协同优势。 投资建议：基于公司2023年度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2025年的归母净利润预测由11.85/14.10亿元调整为10.90/12.11亿元，并补充对2026年归母净利润预测14.23亿元，对应当前PE分别为8.9/8.0/6.8x。参考可比公司估值及公司历史估值，我们给予公司2024年10倍目标PE，对应目标价9.00元，维持“推荐”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；农产品大幅波动影响需求；原材料价格快速上涨等 主要财务指标