2023H2外销增长亮眼，Q4业绩短期承压

2024年04月12日 公司点评 公买入/维持 司 研小熊电器(002959) 究目标价: 昨收盘:56.16 小熊电器：2023H2外销增长亮眼，Q4业绩短期承压 走势比较 40% 太24% 23/4/12 23/6/22 23/9/1 23/11/11 24/1/21 24/4/1 平8% 洋(8%) 证(24%) 券(40%) 股小熊电器沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.57/1.57 公总市值/流通(亿元)88.09/88.09 事件：2024年4月8日，小熊电器发布2023年年报。2023年公司 实现营收47.12亿元（同比+14.43%），归母净利润4.45亿元（同比 +15.24%）。单季度来看，2023Q4公司营收13.94亿元（同比-1.79%），归母净利润1.30亿元（同比-11.13%）。 2023H2外销增长亮眼。1）分地区看，我们计算，2023H2公司内销收入21.37亿元（-0.92%），外销收入2.33亿元（+107.63%），其中外销亮眼增长，或得益于公司国内积累的品牌力、产品力、制造力等优势实现海外拓展。2）分产品看，2023H2电动类收入3.50亿元（+5.58%），电热类1.48亿元（-11.43%），锅煲类6.21亿元（+7.89%），壶类4.12亿元（- 3.67%），西式电器类2.70亿元（-20.61%），生活小家电2.53亿元（+8,46%）,电动类/锅煲类/生活小家电表现较好。 2023Q4盈利能力短期承压，费用端实现良好管控。1）毛利率：2023Q4公司毛利率31.83%，同比-5.86pct，或系低毛利地区及产品占比提升所致；2）净利率：2023Q4公司净利率9.31%，同比-0.96pct，降幅小于毛 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 97.7/44.21 利率，系费用端实现良好管控；3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发 /财务费用率分别为15.91/2.59/2.65/-0.01%，分别同比-3.20/-1.08/-0.35/-0.16pct，降本增效成果显现。 研<<三季度环比企稳，释放基本面回暖 究积极信号>>--2021-10-28 报<<中报大幅超预期，盈利能力不断提 告升>>--2020-07-14 <<渠道、研发全面发力，拓品类有望 打开中期成长空间>>--2020-04-29 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 投资建议：延续传统品类优势，布局新品类丰富产品矩阵，品牌升级及出海引领新增长，公司营收及业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为4.95/5.65/6.48亿元，对应EPS分别为3.16/3.60/4.13元，当前股价对应PE分别为16.40/14.37/12.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、新品研发不及预期、渠道拓展不及预期等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,712 5,263 5,863 6,508 营业收入增长率(%) 14.43% 11.70% 11.40% 11.00% 归母净利（百万元） 445 495 565 648 净利润增长率(%) 15.24% 11.23% 14.15% 14.63% 摊薄每股收益（元） 2.85 3.16 3.60 4.13 市盈率（PE） 18.25 16.40 14.37 12.54 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,116 1,528 2,008 2,592 3,282 营业收入 4,118 4,712 5,263 5,863 6,508 应收和预付款项 98 183 205 228 253 营业成本 2,617 2,987 3,332 3,703 4,100 存货 651 620 691 768 851 营业税金及附加 27 40 40 47 50 其他流动资产 750 1,545 1,546 1,547 1,549 销售费用 730 884 986 1,097 1,216 流动资产合计 3,616 3,876 4,450 5,136 5,934 管理费用 154 190 211 234 258 长期股权投资 5 5 7 7 8 财务费用 -4 5 12 2 5 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -28 -17 0 -1 -1 固定资产 726 768 853 891 893 投资收益 24 25 29 32 36 在建工程 113 273 290 351 430 公允价值变动 0 16 0 0 0 无形资产开发支出 299 324 367 394 426 营业利润 487 492 582 661 750 长期待摊费用 49 54 54 54 54 其他非经营损益 -32 22 -5 -5 4 其他非流动资产 3,684 3,962 4,539 5,225 6,025 利润总额 455 515 578 656 754 资产总计 4,875 5,386 6,110 6,923 7,837 所得税 69 69 83 91 106 短期借款 220 17 17 17 17 净利润 386 445 495 565 648 应付和预收款项 1,433 1,713 1,911 2,124 2,352 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 3 0 0 0 0 归母股东净利润 386 445 495 565 648 其他负债 853 919 952 987 1,025 负债合计 2,509 2,650 2,880 3,128 3,394 预测指标 股本 156 157 157 157 157 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 934 984 984 984 984 毛利率 36.45% 36.61% 36.70% 36.85% 37.00% 留存收益 1,272 1,593 2,091 2,656 3,304 销售净利率 9.38% 9.45% 9.41% 9.64% 9.96% 归母公司股东权益 2,367 2,736 3,230 3,795 4,443 销售收入增长率 14.18% 14.43% 11.70% 11.40% 11.00% 少数股东权益 0 0 0 0 -1 EBIT增长率 56.47% -0.09% 28.71% 11.64% 15.26% 股东权益合计 2,367 2,736 3,229 3,795 4,443 净利润增长率 36.34% 15.24% 11.23% 14.15% 14.63% 负债和股东权益 4,875 5,386 6,110 6,923 7,837 ROE 16.33% 16.27% 15.34% 14.90% 14.59% ROA 7.93% 8.27% 8.11% 8.17% 8.27% 现金流量表（百万） ROIC 12.73% 12.25% 13.55% 13.20% 13.19% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.48 2.85 3.16 3.60 4.13 经营性现金流 613 685 800 905 1,001 PE(X) 24.35 18.25 16.40 14.37 12.54 投资性现金流 85 -1,157 -303 -307 -297 PB(X) 3.98 2.98 2.52 2.14 1.83 融资性现金流 762 -210 -18 -14 -14 PS(X) 2.29 1.73 1.54 1.39 1.25 现金增加额 1,459 -680 481 584 690 EV/EBITDA(X) 13.47 11.64 8.61 6.98 5.45 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。