2023H2外销高速增长，Q4业绩有所改善

2024年04月08日 公司点评 公买入/维持 司 研九阳股份(002242) 究目标价: 昨收盘:10.53 2023H2外销高速增长，Q4业绩有所改善 走势比较 10% 23/4/10 23/6/20 23/8/30 23/11/9 24/1/19 24/3/30 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股九阳股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)7.67/7.67 公总市值/流通(亿元)80.77/80.77 事件：2024年3月28日，九阳股份发布2023年年报。2023年公司 实现营收96.13亿元（同比-5.54%），归母净利润3.89亿元（同比-26.58%）。单季度来看，2023Q4公司营收28.32亿元（同比-12.92%），归母净利润0.26亿元（同比+2.52%）。 2023H2外销高速增长，西式电器双位数增长。1）分业务看，2023H2公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列产品收入分别为29.40/36.97/23.06/4.21亿元，分别同比-4.35/-6.26/+22.71/-33.24%， 其中西式电器实现双位数逆势增长。2）分地区看，2023H2公司境内/境外收入分别为73.74/22.39亿元，分别同比-16.39/+85.84%，其中外销收入高增，或系海外整体需求恢复所拉动。 2023Q4盈利能力较为稳健。1）毛利率：2023Q4公司实现毛利率 27.00%，同比-2.84pct，或系渠道结构变化所致。2）净利率：2023Q4净利率为0.91%，同比+0.16pct，表现较为稳健。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.84/4.75/4.79/-0.32%，同比分别 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 17.5/9.52 +1.21/+0.61/+0.30/-0.17pct。 投资建议：行业端，伴随国内经济复苏，出口链改善拉动，整体需求有望回暖。公司端，产品矩阵不断丰富，渠道建设持续拓展，数字化优势 研<<海外收入显著拉动增长，内销均价究企稳有望摆脱盈利困局>>--2021-报04-01 告<<价值登高迎接消费升级与分级，取得高质量增长>>--2020-04-03 <<九阳股份点评报告：多元化发展战略初显成效,业绩高增长可期>>--2017-04-18 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 赋能效率提升，公司收入业绩有望长期增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为4.66/5.61/6.13亿元，对应EPS分别为0.61/0.73/0.80元，当前股价对应PE分别为16.93/14.07/12.88倍。维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、海外市场需求下降、汇率波动、市场竞争加剧、海运运力紧张等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,613 10,141 10,679 11,234 营业收入增长率(%) -5.54% 5.50% 5.30% 5.20% 归母净利（百万元） 389 466 561 613 净利润增长率(%) -26.58% 19.86% 20.31% 9.22% 摊薄每股收益（元） 0.52 0.61 0.73 0.80 市盈率（PE） 24.44 16.93 14.07 12.88 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,570 2,431 2,946 3,601 4,338 营业收入 10,177 9,613 10,141 10,679 11,234 应收和预付款项 2,100 2,196 2,316 2,439 2,565 营业成本 7,217 7,127 7,484 7,849 8,235 存货 680 558 586 615 645 营业税金及附加 55 38 48 47 51 其他流动资产 587 441 452 463 474 销售费用 1,593 1,426 1,481 1,557 1,636 流动资产合计 4,936 5,627 6,301 7,117 8,023 管理费用 376 381 396 414 434 长期股权投资 218 143 130 112 77 财务费用 -65 -62 -20 -31 -45 投资性房地产 105 95 96 90 85 资产减值损失 -24 -15 0 0 0 固定资产 637 611 591 587 564 投资收益 28 125 80 111 103 在建工程 25 8 8 -18 -32 公允价值变动 -95 -37 0 0 0 无形资产开发支出 121 117 115 112 109 营业利润 591 434 515 620 677 长期待摊费用 2 2 2 2 2 其他非经营损益 -8 -3 0 0 0 其他非流动资产 5,968 6,635 7,321 8,136 9,036 利润总额 583 431 515 620 677 资产总计 7,075 7,612 8,262 9,021 9,842 所得税 61 40 51 60 66 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 523 391 464 561 611 应付和预收款项 2,924 3,320 3,486 3,656 3,836 少数股东损益 -7 2 -2 0 -2 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 530 389 466 561 613 其他负债 824 806 834 862 892 负债合计 3,748 4,126 4,320 4,519 4,728 预测指标 股本 767 767 767 767 767 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 653 668 668 668 668 毛利率 29.09% 25.86% 26.20% 26.50% 26.70% 留存收益 1,922 2,082 2,540 3,101 3,714 销售净利率 5.21% 4.05% 4.60% 5.25% 5.45% 归母公司股东权益 3,314 3,471 3,929 4,490 5,103 销售收入增长率 -3.45% -5.54% 5.50% 5.30% 5.20% 少数股东权益 13 15 13 12 11 EBIT增长率 -12.22% -52.21% 74.74% 19.13% 7.29% 股东权益合计 3,327 3,486 3,942 4,503 5,114 净利润增长率 -28.93% -26.58% 19.86% 20.31% 9.22% 负债和股东权益 7,075 7,612 8,262 9,021 9,842 ROE 15.99% 11.21% 11.87% 12.49% 12.01% ROA 7.49% 5.11% 5.64% 6.22% 6.23% 现金流量表（百万） ROIC 15.66% 7.29% 11.21% 11.74% 11.08% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.70 0.52 0.61 0.73 0.80 经营性现金流 610 763 513 568 620 PE(X) 23.54 24.44 16.93 14.07 12.88 投资性现金流 228 100 11 87 118 PB(X) 3.81 2.81 2.01 1.76 1.55 融资性现金流 -1,328 -50 -1 -1 -1 PS(X) 1.24 1.01 0.78 0.74 0.70 现金增加额 -490 805 515 655 737 EV/EBITDA(X) 15.72 18.80 8.46 6.43 5.10 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。