于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 基差贴水走阔,市场交投依然清淡 2024年4月13日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 孙石金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号:S1500523080010联系电话:+8618817366228 邮箱:sunshi@cindasc.com 崔诗笛金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号:S1500523080001联系电话:+8618516560686 邮箱:cuishidi@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 证券研究报告金工研究 金工点评报告 基差贴水走阔,市场交投依然清淡 2024年4月13日 本周点评: 本周四大期指对应的指数走势较弱,受市场情绪影响,期指各合约基差贴水幅度整体变大。目前IM远月合约年化贴水超过10%,已达到近期较高水平,大幅贴水带动雪球票息上调,新增产品的陆续入场或为IM基差贴水继续扩大提供较大阻力,且考虑到目前市场对后市指数走势的判断并不明朗,后续若无明显的趋势性行情出现,基差或较难发生明显变动。 内容摘要: 基差整体下行:2024年4月12日,我们预测中证500指数未来一年分红点位为85.97,沪深300指数分红点位为84.72,上证50指 数分红点位为69.36,中证1000指数分红点位为62.83。本周合约基差相比上周整体下行。IC、IF、IH持仓额均低于2022年初以来中位数,IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-1.95%、1.00%、1.85%、-10.66%。 期现对冲策略表现:2024年以来IC合约当月连续对冲收益-1.03%,季月合约对冲收益-0.43%,最低贴水策略收益-0.69%。截至2024年4月12日,IC最低贴水策略选择IC2406合约进行对 冲,IF选择IF2409合约,IH选择IH2404合约进行对冲,IM选择 IM2409合约进行对冲。 跨期套利策略表现:相对期现对冲策略,跨期策略表现更稳定,2024年以来IC合约跨期套利策略收益率-0.02%,IF跨期套利收益1.54%,IH跨期套利收益率0.27%,IM跨期套利收益率1.88%。 基差收敛变动分析:本周四大期指对应的指数走势较弱,受市场情绪影响,期指各合约基差贴水幅度整体变大。目前IM远月合约年 化贴水超过10%,已达到近期较高水平,大幅贴水带动雪球票息上调,新增产品的陆续入场或为IM基差贴水继续扩大提供较大阻力,且考虑到目前市场对后市指数走势的判断并不明朗,后续若无明显的趋势性行情出现,基差或较难发生明显变动。 风险因素:以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正7 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪12 2.1、对冲策略与套利策略简介12 2.2、IC对冲策略表现13 2.3、IF对冲策略表现13 2.4、IH对冲策略表现14 2.5、IM对冲策略表现15 三、基差收敛影响因素分析16 3.1、影响基差变动的驱动因素16 3.2、IC基差变动情况分析17 3.3、IF基差变动情况分析17 3.4、IH基差变动情况分析18 3.5、IM基差变动情况分析19 图表目录 图表1:未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2:合约存续期内中证500指数分红点位预测4 图表3:未来一年沪深300指数分红点位预测结果5 图表4:合约存续期内沪深300指数分红点位预测5 图表5:未来一年上证50指数分红点位预测结果6 图表6:合约存续期内上证50指数分红点位预测6 图表7:未来一年中证1000指数分红点位预测结果7 图表8:合约存续期内中证1000指数分红点位预测7 图表9:IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势8 图表10:IC合约持仓额(亿元)与中证500指数走势8 图表11:IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势9 图表12:IF合约持仓额(亿元)与沪深300指数走势9 图表13:IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势10 图表14:IH合约持仓额(亿元)与上证50指数走势10 图表15:IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势11 图表16:IM合约持仓额(亿元)与中证1000指数走势11 图表17:中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13 图表18:中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13 图表19:沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表20:沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 图表21:上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图15 图表22:上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比15 图表23:中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图16 图表24:中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比16 图表25:中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比17 图表26:沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比18 图表27:上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比18 图表28:中证1000股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比19 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2024年4月12日,我们预测中证500指数未来一年分红点位为85.97。 图表1:未来一年中证500指数分红点位预测结果 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年4月12日 根据我们的预测,中证500指数在当月合约IC2404存续期内分红点位为0.64,在次月合约IC2405存续期内分红点位为16.02,在当季合约IC2406存续期内分红点位为56.93,在下季合约IC2409存续期内分红点位为85.76。 图表2:合约存续期内中证500指数分红点位预测 100 90 85.76 56.93 16.02 0.64 80 70 60 50 40 30 20 10 0 IC2404IC2405IC2406IC2409 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年4月12日 2024年4月12日,我们预测沪深300指数未来一年分红点位为85.55。 图表3:未来一年沪深300指数分红点位预测结果 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年4月12日 根据我们的预测,沪深300指数在当月合约IF2404存续期内分红点位为0.52,在次月合约IF2405存续期内分红点位为4.28,在当季合约IF2406存续期内分红点位为31.92,在下季合约IF2409存续期内分红点位为84.61。 图表4:合约存续期内沪深300指数分红点位预测 9084.61 31.92 4.28 0.52 80 70 60 50 40 30 20 10 0 IF2404IF2405IF2406IF2409 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年4月12日 2024年4月12日,我们预测上证50指数未来一年分红点位为69.36。 图表5:未来一年上证50指数分红点位预测结果 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年4月12日 根据我们的预测,上证50指数在当月合约IH2404、次月合约IH2405存续期内不分红,在当季合约IH2406存续期内分红点位为19.72,在下季合约IH2409存续期内分红点位为69.36。 图表6:合约存续期内上证50指数分红点位预测 80 69.36 19.72 0.00 0.00 70 60 50 40 30 20 10 0 IH2404IH2405IH2406IH2409 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年4月12日 2024年4月12日,我们预测中证1000指数未来一年分红点位为62.83。 图表7:未来一年中证1000指数分红点位预测结果 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年4月12日 根据我们的预测,中证1000指数在当月合约IM2404存续期内分红点位为0.27,在次月合约IM2405存续期内分红点位为8.14,在当季合约IM2406存续期内分红点位为42.76,在下季合约IM2409存续期内分红点位为62.83。 图表8:合约存续期内中证1000指数分红点位预测 70 62.83 42.76 8.14 0.27 60 50 40 30 20 10 0 IM2404IM2405IM2406IM2409 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年4月12日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调,但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上,合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时,需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理,后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 以IC当季合约为例,当前合约分红调整年化基差低于2022年初以来中位数。2024年4月8日至4月12日,IC当季合约分红调整年化基差震荡下行,周内高点贴水0.40%,当前基差贴水1.95%,相对前一周贴水0.64%的情况基差下行。 图表9:IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 7400 6900 6400 5900 5400 4900 4400 季月基差中证500(右轴) 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2021年7月1日至2024年4月12日 2024年4月12日,IC合约持仓额为2694.44亿元,过去�个交易日IC合约持仓额震荡下行,IC持仓额 依然处于2022年初以来较低水平。 图表10:IC合约持仓额(亿元)与中证500指数走势 7800 7600 7400 7200 7000 6800 6600 6400 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400 5100 4600 4100 3600 3100 2600 000905.SHIC持仓(亿元,右轴) 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2021年7月1日至2024年4月12日 以IF当季合约为例,当前合约分红调整年化基差低于2