金工点评报告：基差贴水加深，市场交投清淡

于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 基差贴水加深，市场交投清淡 2024年8月10日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 孙石金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228 邮箱：sunshi@cindasc.com 崔诗笛金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686 邮箱：cuishidi@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 基差贴水加深，市场交投清淡 2024年8月10日 本周点评： 基差贴水整体扩大，对冲成本持续升高：本周市场情绪对基差的影响仍 较为明显，基差与指数同向波动，各品种期指合约基差贴水整体扩大，IH重回全面贴水状态，IM季月基差年化贴水已接近10%，且考虑到IC与IM的基差受到雪球新增限制及合约陆续到期离场的影响，后续基差继续下行的阻力较小，市场的对冲成本或继续提高。 内容摘要： 基差贴水整体加深：2024年8月9日，我们预估未来一年中证 500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为85.12、 82.34、70.23、64.66。本周各品种分红调整基差整体下行，贴水加深，IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-5.66%、-1.00%、-0.28%、-9.93%。 基差贴水扩大，IH重回贴水：本周指数整体走弱，受到情绪影响，股指期货各合约基差贴水幅度整体扩大，期指减仓明显，IC与IM季月对冲策略周度收益分别为-0.05%与0.11%。 指数成分股分红对基差影响较弱：截至2024年8月9日，本周中证500指数成分股中有12只股票实施分红，相应股息点指数上涨1.53，占中证500指数点位约0.03%；本周沪深300成分股中有 13只股票实施分红，相应股息点指数上涨1.52，占300指数点位 0.05%；本周上证50指数成分股有2只股票实施分红，相应股息点指数上涨0.72，占50指数点位0.03%；本周中证1000指数成分股中有11只股票实施分红，我们估计分红点位为0.56，约占中证1000指数点位约0.01%。在当前合约存续期内，指数成分股年报分红剩余较少，合约基差受分红影响较弱。 期指缩量减仓，情绪影响持续：本周市场情绪对基差的影响仍较为明显，基差与指数同向波动，各品种期指合约基差贴水整体扩大，IH重回全面贴水状态，IM季月基差年化贴水已接近10%，且考虑 到IC与IM的基差受到雪球新增限制及合约陆续到期离场的影响，后续基差继续下行的阻力较小，市场的对冲成本或继续提高。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正5 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪10 2.1、对冲策略与套利策略简介10 2.2、IC对冲策略表现11 2.3、IF对冲策略表现11 2.4、IH对冲策略表现12 2.5、IM对冲策略表现13 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测4 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果4 图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测4 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果5 图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测5 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果5 图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测5 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势6 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势6 图表11：IC持仓量与成交量（万手）6 图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势7 图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势7 图表14：IF持仓量与成交量（万手）7 图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势8 图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势8 图表17：IH持仓量与成交量（万手）8 图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势9 图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势9 图表20：IM持仓量与成交量（万手）9 图表21：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图11 图表22：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比11 图表23：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图12 图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比12 图表25：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13 图表26：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13 图表27：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表28：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2024年8月9日，我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为85.12、82.34、70.23、64.66。 中证500指数在当月合约IC2408存续期内分红点位预估为0.95，在次月合约IC2409存续期内分红点位预估为1.9，在当季合约IC2412存续期内分红点位预估为1.9，在下季合约IC2503存续期内分红点位预估为1.9，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.04%。 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测 902 80 70 601.5 50 40 301 20 10 00.5 0 1.901.901.90 0.95 IC2408IC2409IC2412IC2503 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年8月9日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年8月9日 沪深300指数在当月合约IF2408存续期内分红点位预估为2.84，在次月合约IF2409存续期内分红点位预估为6.86，在当季合约IF2412存续期内分红点位预估为6.86，在下季合约IF2503存续期内分红点位预估为6.86，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.21%。 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 8 6.866.866.86 2.84 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年8月9日 IF2408IF2409IF2412IF2503 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年8月9日 上证50指数在当月合约IH2408存续期内分红点位预估为1.76，在次月合约IH2409存续期内分红点位预估为3.4，在当季合约IH2412存续期内分红点位预估为3.4，在下季合约IH2503存续期内分红点位预估为3.4，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.15%。 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测 4 3.403.403.40 1.76 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年8月9日 IH2408IH2409IH2412IH2503 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年8月9日 中证1000指数在当月合约IM2408存续期内分红点位预估为2.05。在次月合约IM2409存续期内分红点位预估为2.61。在当季合约IM2412存续期内分红点位预估为2.61。在下季合约IM2503存续期内分红点位预估为2.61。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.06%。 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 70 60 50 40 30 20 10 0 图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测 32.612.612.61 2.05 2.5 2 1.5 1 0.5 0 IM2408IM2409IM2412IM2503 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年8月9日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年8月9日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 本周IC当季合约分红调整年化基差震荡下行，周内高点贴水4.76%，当前基差贴水5.66%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 5% 7900 0% -5% -10% -15% 7400 6900 6400 5900 5400 4900 -20%4400 IC季月分红调整年化基差中证500(右轴) 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月1日至2024年8月9日 2024年8月9日，IC合约持仓额为2244.05亿元，持仓量24.02万手，成交量7.45万手。本周IC持仓成交水平均有所降低。 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势 中证500 IC持仓额(亿元,右轴) 4700 7400 4200 30 3700 2520 3200 15 2700 10 6900 6400 5900 5400 4900 图表11：IC持仓量与成交量（万手） IC持仓量(万手) IC成交量(万手) 40 35 5 440022000 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月1日至2024年8月9日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月1日至2024年8月9日 本周IF当季合约分红调整年化基差下行，周内高点贴水0.43%，当前基差贴水1.00%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 -12% 5100 4900 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 IF季月分红调整年化基差沪深3