基差变动分化，市场交投清淡

于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 基差变动分化，市场交投清淡 2024年7月13日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙石金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228 邮箱：sunshi@cindasc.com 崔诗笛金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686 邮箱：cuishidi@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 基差变动分化，市场交投清淡 2024年7月13日 本周点评： 市场交投清淡，基差变动分化：本周四大期指对应的指数走势偏强， IC、IM合约基差受市场情绪影响整体上行。受兴业银行、招商银行等成分股分红的影响，本周50、300指数成分股分红占比分别达到0.94%与0.62%。期指各品种持仓量与成交量均出现下降，市场或存在一定观望情绪较浓，短期内基差或持续与指数同步涨跌，且考虑到目前仍处于成分股的分红季，后续若无明显趋势性行情出现，基差贴水下行阻力较强，或持续偏强震荡。 内容摘要： IC、IM合约基差整体上行：2024年7月12日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为86.93、71.76、60.34、63.49。本周IC、IM合约分红调整基差整 体上行。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-4.64%、0.05%、1.17%、-8.47%。 期指贴水收敛：本周受到指数走强的影响，期指各合约基差贴水整体收敛，但期指持仓量仍在下降。由于基差上涨，对冲策略收益在 本周出现回撤，IC与IM季月对冲策略周度收益分别为-0.09%与-0.07%。 指数成分股持续分红，本周50、300成分股分红占比分别达到0.94%与0.62%：截至2024年7月12日，本周中证500指数成分股中有41只股票实施分红，相应股息点指数上涨7.21，占中证 500指数点位约0.15%；本周中证1000指数成分股中有56只股票实施分红，我们估计分红点位为3.81，约占中证1000指数点位约0.08%；本周沪深300成分股中有33只股票实施分红，相应股息点指数上涨21.46，占300指数点位0.62%；本周上证50指数成分股有8只股票实施分红，相应股息点指数上涨22.57，占50指数点位0.94%。 期指减仓缩量，情绪主导基差变动：本周四大期指对应的指数偏强震荡，期指持仓整体下降，成交缩量，市场观望情绪较浓，短期内基差或持续与指数同步涨跌，且考虑到目前仍处于成分股的分红 季，后续若无明显趋势性行情出现，基差贴水下行阻力较强，或持续偏强走势。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正5 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪10 2.1、对冲策略与套利策略简介10 2.2、IC对冲策略表现11 2.3、IF对冲策略表现11 2.4、IH对冲策略表现12 2.5、IM对冲策略表现13 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测4 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果4 图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测4 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果5 图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测5 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果5 图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测5 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势6 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势6 图表11：IC持仓量与成交量（万手）6 图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势7 图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势7 图表14：IF持仓量与成交量（万手）7 图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势8 图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势8 图表17：IH持仓量与成交量（万手）8 图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势9 图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势9 图表20：IM持仓量与成交量（万手）9 图表21：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图11 图表22：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比11 图表23：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图12 图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比12 图表25：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13 图表26：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13 图表27：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表28：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2024年7月12日，我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为86.93、71.76、60.34、63.49。 中证500指数在当月合约IC2407存续期内分红点位预估为4.95，在次月合约IC2408存续期内分红点位预估为9.81，在当季合约IC2409存续期内分红点位预估为11.91，在下季合约IC2412存续期内分红点位预估为11.91，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.24% 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 100 图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测 14 8012 6010 408 206 04 2 0 11.9111.91 9.81 4.95 IC2407IC2408IC2409IC2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年7月12日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年7月12日 沪深300指数在当月合约IF2407存续期内分红点位预估为9.28，在次月合约IF2408存续期内分红点位预估为21.23，在当季合约IF2409存续期内分红点位预估为24.76，在下季合约IF2412存续期内分红点位预估为24.76，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.71%。 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 24.76 24.76 21.23 9.28 30 25 20 15 10 5 0 IF2407IF2408IF2409IF2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心 数据日期：2024年7月12日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年7月12日 上证50指数在当月合约IH2407存续期内分红点位预估为11.3，在次月合约IH2408存续期内分红点位预估为19.3，在当季合约IH2409存续期内分红点位预估为22.0，在下季合约IH2412存续期内分红点位预估为22.0，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.91%。 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测 7025 60 5020 40 3015 20 10 10 05 0 22.0022.00 19.30 11.30 IH2407IH2408IH2409IH2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年7月12日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年7月12日 中证1000指数在当月合约IM2407存续期内分红点位预估为4.26。在次月合约IM2408存续期内分红点位预估为9.06。在当季合约IM2409存续期内分红点位预估为9.93。在下季合约IM2412存续期内分红点位预估为9.93。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.20%。 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 70 60 50 40 30 20 10 0 图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测 9.93 9.93 9.06 4.26 12 10 8 6 4 2 0 IM2407IM2408IM2409IM2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年7月12日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年7月12日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 本周IC当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内低点贴水5.51%，当前基差贴水4.64%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来中位数。 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 5% 7900 0% -5% -10% -15% 7400 6900 6400 5900 5400 4900 -20%4400 IC季月分红调整年化基差中证500(右轴) 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月1日至2024年7月12日 2024年7月12日，IC合约持仓额为2366.04亿元，持仓量24.29万手，成交量5.87万手。本周IC持仓量与成交量均降低。 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势 中证500 IC持仓额(亿元,右轴) 4800 7400 4300 30 3800 2520 3300 15 2800 10 6900 6400 5900 5400 4900 图表11：IC持仓量与成交量（万手） IC持仓量(万手) IC成交量(万手) 40 35 5 440023000 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月1日至2024年7月12日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月1日至2024年7月12日 本周IF当季合约分红调整年化基差震荡下行，周内高点升水0.66%，当前基差升水0.05%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 -12% 5100 4900 4700 4500 4300 4100 3900