2023年年报点评：胶膜龙头业绩稳健，竞争优势明显

事件：2024年4月11日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入225.89亿元，同比+19.66%；实现归母净利18.50亿元，同比+17.20%； 实现扣非净利17.13亿元，同比+18.64%。 23Q4公司实现收入59.39亿元，同比+11.40%，环比-1.57%；实现归母净利4.19亿元，同比+827.92%，环比-23.26%；实现扣非净利3.75亿元，同比+2289206.27%，环比-27.25%。 胶膜龙头业绩稳健，海外扩产增强竞争力。2023年公司实现光伏胶膜销售22.49亿平米，同比增长70.22%，实现营业收入204.81亿元，同比增长21.53%。2023年胶膜业务毛利率14.60%，同比减少0.98pct。2023年胶膜价格整体处于低位，且原材料EVA粒子价格波动导致部分月份库存成本和胶膜价格错配影响盈利水平，但公司作为光伏胶膜龙头，连续多年市占率50%左右，并保持了稳健的盈利能力。公司胶膜产品品类齐全且成本控制优异，可以为TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜电池以及钙钛矿组件等新技术提供性价比最优的封装方案；同时积极推进海外产能扩张，计划对泰国基地的胶膜产能实施扩产，并启动越南生产基地的建设，以满足美欧和东南亚市场客户的需求。 背板出货持续增长，市占率跃至全球第二。2023年公司实现光伏背板销售1.51亿平米，同比增长22.70%，实现营业收入13.27亿元，同比下降1.08%。 公司光伏背板业务的发展战略从稳健转向积极后，取得了显著成效，2023年度销售量排名跃升至全球第二，并开始启动光伏背板业务的海外产能扩张。 电子材料业务稳步推进，功能膜材料业务快速发展。公司电子材料业务的主要产品包括感光干膜、FCCL和感光覆盖膜，2023年实现感光干膜销售1.15亿平米，同比增长4.52%，实现营业收入4.54亿元，同比下降2.51%。电子材料业务继深南电路、景旺电子、生益电子等客户之后，顺利导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路、红板科技、建滔集团、南亚电路板、瀚宇博德等行业知名客户。公司功能膜材料业务的主要产品为铝塑膜和RO支撑膜，2023年成立功能膜材料子公司，实现铝塑膜销售1006万平米，同比增长67.82%，实现营业收入1.14亿元，同比增长69.90%。铝塑膜产品开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户；RO支撑膜形成了批量化销售。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为273.30、329.70、391.02亿元，对应增速分别为21.0%、20.6%、18.6%；归母净利润分别为25.04、32.23、38.96亿元，对应增速分别为35.3%、28.7%、20.9%，以4月11日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为19X、15X、12X，公司是光伏胶膜龙头企业，抗行业波动能力优异，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）