A股4月决断：聚焦稳增长政策是否超预期

证券研究报告|投资策略月报 2024年04月12日 A股4月决断：聚焦稳增长政策是否超预期 投资策略月报 ·市场回顾： 3月国内权益市场演绎超跌反弹到行业快速轮动的行情，A股主要指数方面，中证1000指数领涨，科创50指数领跌。行业方面，有色金属、石油石化等资源品板块表现强势，非银金融、地产链、煤炭和医药板块领跌。资金面，3月A股两市成交额较2月份明显放量，其中股票型ETF净申购放缓，外资、融资资金分别净流入220亿元、555亿元，IPO和重要股东净减持维持低位。大宗商品方面，国内定价的黑色系商品价格下跌，黄金、原油、铜铝等国际定价的商品价格上行。 ·市场展望：四月决断，聚焦稳增长政策是否超预期。2-3月，A股市场走出一轮超跌反弹行情，而4月份A股则将步入“决断”期。其一，在一季度宏观经济数据和企业财报指引下，市场基本面预期将逐渐明朗；其二，4月政治局会议将对二季度宏观政策做出定调；其三，4月底美联储议息会议落地后，市场降息预期将面临再修正。目前来看，海外货币政策宽松不及预期及地缘扰动将对市场风险偏好产生一定压制，但A股微观流动性已有明显改善，指数层面料存在韧性，市场聚焦重点还在于政治局会议的“稳增长”政策能否超预期。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，美国通胀、就业数据强劲，联储降息预期再次弱化。美国3月新增非农就业30.3万人，大幅超过预期的20万人及修正后的前值27万人；美国3月CPI同比上升3.5%，高于市场预期的3.4%和前值3.2%，3月核心CPI同比上涨3.8%，高于市场预期的3.7%。超预期的通胀和就业数据公布后，市场已定价6月不降息，7月降息可能性也大幅下降。此前多位美联储官员表态转鹰，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，今年或许不需要降息了；美联储理事鲍曼表示，美国通胀回落进程已经陷入停滞，或需加息而非降息以遏制通胀；亚特兰大联储行长博斯蒂克预测今年仅降息一次。 2）3月PMI超预期回升提振信心，关注企业财报和经济数据的验证。4月为企业年报/一季报密集披露期，经济基本面权重将提升。从近期经济数据来看，3月制造业PMI超预期对市场信心产生提振，伴随外需回暖，国内新出口订单明显回升；基建方面，高频数据显示今年节后基建复工的节奏偏慢；房地产行业仍面临调整压力。从年初至今重点城市成交数据来看，新房成交疲软，二手房销售好于新房，但仍存在“以价换量”现象；消费端，居民服务消费需求旺盛，清明假期人均旅游消费首次超过疫情前，释放出积极信号。整体上，尽管3月PMI超预期，但有季节性因素影响，地产仍是主要拖累因素，经济复苏力度还有待信贷、投资、消费等数据的进一步验证。 3）国内稳增长、稳预期政策陆续出台，聚焦4月底政治局会议。央行一季度货政例会表示，要加大已出台货币政策实施力度、促进物价温和回升，后续宏观流动性环境有望相对宽松。结构性政策方面，4月7日央行宣布设立科技创新和技术改造再贷款，为技术改造和设备更新项目提供信贷支持。地产政策方面，目前二线城市限购政策接近全面放开，一线城市也进一步放松限购政策，有利于提升楼市活跃度。接下来政策观察窗口为4月底政治局会议，在国内经济逐步复苏的背景下，4月政治局会议或延续“两会”基调，稳增长政策更多对“五篇大文章”、“三大工程”、设备更新等方向做出定向支持。 4）监管呵护下股市资金需求放缓，A股微观流动性较年初已有明显改善。随着A股企稳回升，3月份股票型ETF净申购放缓，外资和融资资金成为主要资金流入方；资金流出端，监管层加大股市资金“逆周期调节”力度后，3月IPO和重要股东净减持规模维持低位，我们预计这一趋势仍将延续，这也使得后市A股指数层面将存在韧性。 ·行业配置上：建议关注现金流充裕、分红稳定的蓝筹板块，如电力、运营商；出口高景气和高股息率的消费品，如家电。 风险提示：政策力度不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指3月涨跌幅3 图2大宗商品与主要汇率3月涨跌幅3 图3A股主要指数3月涨跌幅3 图4申万一级行业3月涨跌幅3 图5中信风格指数：3月周期风格领涨3 图63月大盘指数表现好于小盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差走势4 图10市场利率与政策利率4 图113月美元指数上行，人民币汇率贬值4 图12市场预期美联储年内降息50BP4 图133月北向资金净流入220亿元5 图143月权益类基金发行份额288亿份5 图153月A股融资余额上升555亿元5 图163月股票型ETF净申购37亿元5 图173月A股IPO融资规模59亿元5 图183月重要股东净减持33亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指3月涨跌幅图2大宗商品与主要汇率3月涨跌幅 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数3月涨跌幅图4申万一级行业3月涨跌幅 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：3月周期风格领涨图63月大盘指数表现好于小盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差走势图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图113月美元指数上行，人民币汇率贬值图12市场预期美联储最早9月降息 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图133月北向资金净流入220亿元图143月权益类基金发行份额288亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图153月A股融资余额上升555亿元图163月股票型ETF净申购37亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至3月29日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至3月29日 图173月A股IPO融资规模59亿元图183月重要股东净减持33亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至3月29日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至3月29日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2024年3月29日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010年 1月起，截至2024年3月29日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。