策略周观点投资要点：A股放量大跌，4月如何决断？
证 券 研2023年04月23日 究 报A股放量大跌，4月如何决断？ 告 投资要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn ▌核心要点 —策略周观点 最近一年大盘走势 (%)沪深300 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《类比2013-2015年，把握AI+ 行情的运行规律》2023-04-16 2、《地产异军突起，不改AI+主线地位》2023-04-09 3、《4月决断：企稳反弹，高低切换》2023-04-02 策略研究 A股突然放量下跌看似疫情再起、政策限制和业绩利空的叠加冲击，实则AI+板块过热后的高波动和高分化。短期巨震整固蓄势后，在基本面向好、政策面护航、资金面回补的三重支撑下，A股有望重拾上行动能，关注中特估、消费修复、AI+结构性机会。 ▌突发大跌，有何原因？ 周五大幅调整的原因有三： 一是疫情担忧再起，变异毒株输入增加，引发市场担忧； 二是政策扰动加剧，拜登政府计划限制美企对中国的科技投资，外资也随之外流避险； 三是业绩利空挑战，盈利触底回升初期特别是财报披露后半程的业绩风险仍需警惕。 ▌4月决断，大势已定？ 不管是疫情反复、限制政策还是业绩利空，均在市场预期内，且风险尚可控，对A股仅为短期扰动，指数下行风险不大，无需过度悲观。 节前资金面偏紧，4月最后一周关注业绩风险，多看少做。5月A股整固蓄势后，有望重拾上行动能，主要有三重支撑： 一是基本面向好，经济延续修复，业绩逐步改善； 二是政策面护航，4月政治局会议政策转向可能性较小，延续稳中求进的基调，扩内需组合可期； 三是资金面回补，美联储停止加息后，外资增量可期。 ▌波动分化，主线扩散？ 全年主线仍在中字头和AI+之间轮动，二季度会适度向消费复苏方向扩散： 1）关注基本面、政策和资金三重催化的“中特估”：特别是一带一路催化的建筑央企和国际工程公司、央国企产业链链长（运营商、中药、半导体等）、国企改革+数字经济、大炼化等方向。 2）关注基本面改善的消费修复方向：主要是盈利预期明显修正的食品饮料、美容护理、医药生物和地产竣工链（家电家具）。 3）逢低布局AI+主线，关注确定性最强的上游硬件龙头：AI 训练相关的智能算力需求爆发，有望带动上游（CPO、GPU、服务器等）快速放量；政策助力的制造业升级和国产替代方向（信创、工业软件）也将迎来发展良机。 ▌微观交易：市场分歧显现，外资风格切换 总量上成交额下行，换手率上行，市场分歧显现；情绪上注意恐慌底部边际上行；结构上内资坚守TMT主线，外资大幅抛售电子和计算机，转而买入交运、石油、煤炭。总体来看，微观层面交易风险边际上行，短期警惕风险。 ▌风险提示 政策不及预期；美联储超预期加息；地缘政治事件升温 正文目录 1、突发大跌，有何原因？5 2、4月决断，大势已定？5 2.1、风险可控，无需过度悲观6 2.2、三重支撑，整固后再上行6 3、波动分化，主线扩散？10 4、市场复盘：指数收跌，行业回调10 5、情绪总览：国内恐慌情绪边际升温12 5.1、交投活跃度：成交额小幅下行，换手率小幅上行13 5.2、恐慌：国内小幅上行，海外小幅缓解13 5.3、内资：净流入额增加，融资交易占比持续回落14 5.4、外资：北上资金大幅净流出15 6、资金行业选择：内资坚守成长，外资换仓周期15 7、风险提示16 图表目录 图表1：2019年一季报密集公布期市场承压5 图表2：2023年一季报进入最后公布节点5 图表3：4月政治局会议详细复盘8 图表4：近十年4月政治局会议前后市场表现（涨跌幅：%）9 图表5：会前20个交易日行业领涨次数9 图表6：会后20个交易日行业领涨次数9 图表7：上一轮美联储加息结束后北上资金连续两个月大幅净流入10 图表8：宽基指数涨跌幅（%）11 图表9：申万行业涨跌幅（%）11 图表10：行业估值水平12 图表11：PE&PB静态估值12 图表12：情绪总览13 图表13：成交额与换手率变化趋势13 图表14：50隐波小幅上行14 图表15：VIX指数小幅下行14 图表16：融资余额增加14 图表17：融资交易占比小幅减小14 图表18：偏股型基金新发规模小幅增加15 图表19：偏股型基金可用现金大幅上升15 图表20：北上资金大幅净流出15 图表21：内外资分歧与共识（亿元）16 1、突发大跌，有何原因？ 周五（4.21）A股放量下跌，全A成交额达到1.2万亿元，宽基指数全线收跌。上证指数单边下行跌幅达-1.95%，创年内最大跌幅，前期涨幅领先的科创50跌幅更是达到了-4.13%。申万一级行业中只有国防军工微幅收涨，其余行业均下跌，TMT全行业领跌，跌幅均超过-4%。我们认为周五大幅调整的原因有三： 一是疫情担忧再起：疾控局称近期输入病例中新冠XBB.1.16的占比增加，张文宏也提示做好应对新冠二次感染的准备，引发市场对新冠病毒变异后二次感染的担忧，沉寂已久的防疫板块迎来久违的异动。 二是政策扰动加剧：彭博社称美国拜登政府计划下个月发布限制美企对中国的投资，涉及芯片、人工智能(AI)和量子投资等经济关键领域的行政命令。讨论近两年的限制措施可能在5月19日G7会议前后落地，受此冲击，本就交易过热的AI+板块迎来大幅回调。与此同时，地缘政治事件不仅带来了情绪冲击，外资也随之外流避险，北上资金创下年内单日最高净流出-76亿元，给A股带来了资金流出的直接影响。 三是业绩利空挑战：盈利触底回升阶段，业绩修复尚不牢固，下行压力仍值得警惕。特别是在财报密集公布的最后阶段，业绩披露低于预期的概率可能增加。当前年报和2023年一季报披露进入后半程，业绩遇冷公司倾向于在最后节点集中公布，盈利增速不及预期和净利润同比下滑的负面消息，助长了市场悲观情绪。 图表1：2019年一季报密集公布期市场承压图表2：2023年一季报进入最后公布节点 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2019-04-08 0 3300 3250 3200 3150 3100 3050 3000 2950 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2023-04-07 2023-04-14 2023-04-20 2023-04-26 0 2019-04-13 2019-04-19 2019-04-25 财报公布数量（个）上证指数 财报公布数量（个） 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 2、4月决断，大势已定？ 不管是疫情反复、AI+限制政策还是业绩利空，均在市场预期内，且风险尚在可控范围，对A股仅为短期扰动，指数下行风险不大，无需过度悲观。节前资金面偏紧，4月最后一周关注业绩风险，多看少做。5月A股整固蓄势后，有望重拾上行动能，主要有三重支撑：一是基本面向好，业绩改善；二是政策面护航，精准发力；三是资金面回补，增量可期。 2.1、风险可控，无需过度悲观 关于疫情反复风险，周五当日国家疾控局表示，我国本土病例中XBB.1.16仍维持极低水平，未形成传播优势。根据中国疾病预防控制中心发布的最新的《全国新型冠状病毒感染疫情情况》，自2022年12月1日以来本土重点关注的328例变异株中，仅有15例XBB.1.16和2例XBB.1.16.1。且目前暂无感染XBB.1.16而导致重症入院或死亡增多的报道，也未见与其他奥密克戎亚分支相比疾病严重程度更高的报告。 关于AI+限制政策，美国对华科技投资处于低位，进一步减少投资的实质影响有限。根据Nikkei的数据，美国对华科技的FDI从2016年至2020年五年下降了38%，已降至百亿美元以下，两国双边科技投资更是下降了96%，因此美国对华的直接投资规模本就很低，美国进一步减少对华科技投资的实质影响较为有限。 关于业绩利空担忧，全A盈利增速的低点已过，多数公司业绩同比正增长。截至4月22日，全A共584家上市公司发布业绩，一季度业绩同比正增长的占比超过了60%。类比全A盈利底部上行阶段的2016年半年报和2020年半年报，财报公布均起到了进一步确认盈利底的作用，因此在两次财报公布后市场更多体现的是利空出尽，指数皆出现了上涨。 2.2、三重支撑，整固后再上行 在此前的观点中我们提到：“四月决断”的本质是数据和政策逐渐明朗。当前经济数据和金融数据公布，经济延续复苏较为确定，第一点支撑已基本具备，政策方面仍待政治局会议的指引。 从数据来看，一季度经济数据进一步强化国内复苏的信号，二季度国内经济修复较为确定。一季度PMI、出口、社融、GDP等经济数据均显示疫后经济活动如期修复，特别是具有前瞻性的金融数据显示，3月社融、信贷总量和结构均有超预期好转，且在一季度持续强势修复。考虑到前期政策成效逐步显现和低基数效应，经济仍处于修复的上行通道中，企业盈利有望进一步改善。 从政策来看，当前政策延续“稳中求进”的定调，货币政策精准发力，关注4月政治局会议政策动向。上周央行一季度货币政策例会，明确经济修复向好（货币进一步宽松空间不大），但恢复基础尚不牢固（隐含货币宽松退出为时尚早），表明货币政策延续中性偏松的政策基调，信贷总量合理增长，结构性工具是发力重点，2023年力度较上年只增不减，货币政策稳健基调不变。重点关注召开在即的4月政治局会议。 政治局会议在4月决断中起到了至关重要的作用。历年来看，4月政治局会议是“两会”的延续和递进，是根据一季度经济状况细化全年工作目标的关键会议，一定意义上起到了承上启下的作用，是全年最重要的政治局会议，因此我们复盘了近十年的4月政治局会议，希望能从过去的经验中寻找到对当下投资的参考意义。 从近十年的4月政治局会议（下称“会议”）内容来看，2022年、2020年、2019年、 2016年和2013年的会议都起到了很典型的政策指引作用。 2022年：疫情冲击、地缘政治事件、美联储加息等内外多重扰动之下，会议对于形势判断用到了“百年变局”和“世纪疫情”这两个提法，对应政策是加大宏观政策调节力度， 谋划增量政策工具，加大相机调控力度，尤其是要稳住市场主题，在这样的政策定调之下， 2022年全年2次降准3次降息，A股市场在会议之后也确立的底部拐点。 2020年：疫情首次爆发，会议判断当前经济发展面临的挑战前所未有，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。明确货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕；财政方面，提高赤字率，发行抗疫特别国债。会议后复工复产全面推进，在降准降息的刺激之下，沪指一度涨至3700点。 2019年：会议判断经济好于预期，宏观政策要更加注重质的提升，稳健的货币政策要松紧适度。政策转向后，5月央行货币政策执行报告提出要把好货币供给总闸门，货币政策边际收紧，2019年A股的春季躁动戛然而止。 2016年：会议判断经济下行压力仍然较大，坚持宏观政策要稳，产业政策全面落实“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大重点任务。在坚定不移推进供给侧改革的背景下，PPI由负转正，上游资源品占优，周期行业涨幅居前。 2013年：会议强调要增强政策针对性，统筹考虑稳增长、控通胀、防风险。随后在金融去杠杆和货币转向的影响下，外汇管理局、中债登、银行等机构纷纷出台限制期限错配的措施，使得市场流动性大幅收紧，R007创下历史峰值。 图表3：4月政治局会议详细复盘 2022年4月政治局会议 2020年4月政治局会议 2019年4月政治局会议2016年4月政治局会议2013年4月政治局会议 形势判断 百年变局和世纪疫情相互叠加 当前经济发展面临的挑战前所未有 经济好于预期经济下行压力仍然较大，一些实体企业生产我国经济运行仍面临一些困难和挑战 经营仍然困难，市场风险点增多 总体要求疫情要防住、经济要稳住、发展要安全 要加大宏观政策调节力
