国君宏观|通胀再超预期,降息预期降温

美国3月份的核心消费者价格指数(CPI)环比增长0.36%，高于市场预期的0.30%，并较上个月的0.36%略有上升。整体CPI环比增长0.38%，超过预期的0.30%，并高于上个月的0.44%。核心服务部分的CPI环比增长了0.06个百分点至0.52%，而整体CPI增长主要是由核心服务和汽车保险及维修的显著增加推动的。

核心服务中，汽车保险和汽车维修的环比涨幅分别扩大至2.58%(前值0.85%)和1.74%(前值0.39%)，这两个分项对整体CPI的贡献约为0.1个百分点。值得注意的是，汽车维修的价格在2023年8月达到峰值后开始下降，但在2024年3月出现了反弹，这可能与就业市场的紧张有关。汽车保险的价格上涨可能滞后于汽车维修价格的上涨，因为保险价格调整的频率较低。

在医疗服务方面，3月的环比涨幅扩大至0.56%，略超预期。娱乐服务和教育通讯服务的涨幅则有所下降。房租方面，OER(租金指数)的涨幅持平于0.44%，基础房租涨幅降至0.41%，外出酒店住宿的涨幅也有所减少。然而，总体房租环比涨幅扩大至0.50%。

核心商品方面，环比涨幅降至-0.15%，其中二手车价格转为负增长(-1.11%)，新车价格环比跌幅扩大至-0.17%，这是导致核心商品价格下降的主要原因。教育通讯用品、娱乐用品的环比跌幅进一步扩大，而家具家电的环比跌幅略有收窄，服装的环比涨幅则有所扩大。

一季度的通胀数据连续超出预期，表明上半年的通胀粘性比预期更高。预计下半年通胀将有回落空间，原因包括新签租约的减少、二手车和新车价格的持续下降以及劳动力市场和工资压力的缓解。然而，这一数据促使降息预期降温，降息时间可能会推迟，降息幅度可能较小，最终利率水平可能更高。

当前美联储内部存在明显的分歧，以鲍威尔为代表的鸽派认为通胀趋势并未改变，而以沃勒为代表的部分鹰派官员则担忧在经济韧性较强的情况下，过早大幅降息可能导致通胀持续高于目标水平。因此，通胀数据成为双方观点的重要检验点。尽管3月通胀数据再次超出预期，但并未为6月降息提供额外的信心，使得部分鹰派观点占据优势。需要注意的是，劳动力市场韧性及通胀粘性的不确定性仍存在风险。