2023年10月美国宏观数据：通胀超预期降温，市场预期本轮加息结束

港股市场策略报告 证券研究报告 11月美国宏观策略 港股市场策略报告 证券研究报告/月度策略报告 作者： 艾德证券期货研究部联络电话：(00852)38966300 电邮：research@eddid.com.hk纳斯达克指数近一年走势 数据来源：Wind 市场数据(截止11月17日) 收盘价：14125.48点52周波幅： 10207.47点-14446.55点 市盈率（TTM）：40.86倍市净率：5.25倍 5日涨幅：+2.37% 20日涨幅：+8.79% 120日涨幅：+8.51% 今年以来涨幅：+34.96% 数据来源：Wind 通胀超预期降温，市场预期本轮加息结束 ——2023年10月美国宏观数据 核心观点： 2023年1-7月，纳斯达克指数涨37.07%，标普500指数涨19.52%，道琼斯指数涨7.28%。主要在于彼时美国通胀稳步降低，当时市场乐观预计美联储货币政策将在今年年末或明年一季度转向，且经济实现软着陆。 8月1日-10月26日，由于彼时通胀数据降温不及预期，美联储货币政策转鹰，三大指数震荡向下，十年期美债收益率显著走高。 10月底以来，伴随着国际油价降低，美国通胀降温再度超预期，市场越来越相信美联储本轮加息结束，明年上半年降息预期增加，十年期美债收益率降低，三大指数显著上涨。 核心逻辑： 1)美国10月ISM制造业采购经理指数（PMI）为46.7%，比上月下降2.3个百分点，为一年多来最大单月降幅，可能反映了美国汽车制造商罢工的影响。 2)美国10月ISM服务业PMI指数降至51.8，创五个月新低，单月降幅1.8个点，为今年3月以来最大。ISM服务业指数在过去一年中持续波动，但仍保持在50大关上方，表明处于扩张态势。 3)2023年10月，美国失业率为3.9%，创一年来最高。在美联储加息抗通胀背景下，美国就业市场总体依然稳健，但在紧缩货币政策效应下正在逐渐“冷却”。 4)通胀超预期降温。美国10月CPI同比增长3.2%，低于市场预期；10月PPI同比增长1.3%，环比下降0.5%；10月零售月率为-0.1%，为今年3月以来新低。 5)通胀超预期降温，强化美联储结束加息预期。根据investing美联储利率观察期最新数据显示，12月美联储加息概率为0。 6)美国房地产抵押贷款利率虽开始扭头降低，但仍处于显著高位，但是房地产销售市场仍良好。 10月份制造业PMI回落至46.7% 10月份，美国ISM制造业采购经理指数（PMI）为46.7%，比上月下降2.3个百分点，为一年多来最大单月降幅，抹去了过去三个月大部分进展。指数回落，可能反映了美国汽车制造商罢工的影响。 图1美国10月ISM制造业PMI 数据来源：Wind 从分类指数看，新订单指数降至45.5，创五个月新低，需求萎缩较大；生产指数为50.4%，仍处于扩张区间；就业指数46.8%，较上个月下降5.4个百分点，也低于8月份1.7个百分点；自有库存43.3%，是疫情以来最低。 图2美国10月ISM制造业PMI：新订单、生产、就业、自有库存 数据来源：Wind 10月非制造业PMI降至51.8%，创五个月最低 美国10月ISM服务业PMI指数降至51.8，创五个月新低，单月降幅1.8个点，为今年3月以来最大，预期为53，9月前值53.6。美国ISM服务业指数在过去一年中持续波动，但仍保持在50大关上方，表明处于扩张态势。 图3美国10月ISM非制造业PMI 数据来源：Wind 分类指数看，10月ISM服务业PMI新订单指数为55.5%，较上月上升3.7个百分点，表明需求仍然强劲；而订单库存指数为50.9%，较上月上升2.3个百分点。 图4美国10月ISM非制造业PMI：新订单与订单库存 数据来源：Wind 10月ISM服务业PMI就业指数为50.2%，创五个月最低，预示着在美国高利率环境下，服务业就业开始偏紧；而物价指数为58.6%，比上月降0.3个百分点。 图5美国10月ISM非制造业PMI：就业与物价 数据来源：Wind 10月失业率创年内最高 2023年10月，美国失业率为3.9%，创一年来最高。美国就业市场在经历了火热的夏季之后，将从秋季开始降温，美国经济在紧缩货币政策效应下正在逐渐“冷却”，但在美联储加息抗通胀背景下，美国就业市场总体依然稳健。 图6美国失业率 数据来源：Wind 10月，美国非农业部门新增就业15万人，预计18万人，数据显示，美国10月的就业增 长主要来自医疗保健、政府雇佣以及建筑业。这三个行业当月分别新增就业5.8万人、5.1 万人和2.3万人。受美国汽车工人大罢工影响，美国制造业在10月减岗3.5万人。 图7美国非农就业人数（月） 数据来源：Wind 10月通胀超预期降温 美国劳工统计局发布的数据显示，美国10月CPI同比增长3.2%，略低于市场预期，前值为3.7%；10月核心CPI同比增长4.0%，略低于市场预期，前值为4.1%；10月CPI环比增长0%，略低于市场预期，前值为0.4%。10月扣除食品和能源的核心CPI同比上升4.0%。住房指数同比增长6.7%，贡献了70%以上的增幅。 图8美国CPI和核心CPI 数据来源：Wind 美国劳工部公布的数据显示，10月美国生产者价格指数（PPI）同比回落至1.3%，预估为1.9%，前值为2.2%；10月PPI环比下降0.5%，预估为0.1%，前值为0.5%。 图9美国PPI走势 数据来源：Wind 零售销售数据创3月来最低 美国10月零售销售月率录得-0.1%，低于前值的0.7%，创今年3月来新低，结束了连续6个月的增长，但降幅小于预期的-0.3%。10月零售销售额出现下降可能主要受汽车和加油站销售额下降影响，其主要原因是汽车价格和油价近来出现下降。10月零售销售额虽然出现下降，但仍好于预期，美国消费者仍有一定的消费能力。 图10美国零售销售月率 数据来源：Wind 通胀超预期降温，强化美联储结束加息预期 10月美国CPI降幅超预期，强化美联储结束加息的预期，明年上半年降息的预期升温。根据investing美联储利率观察期最新数据显示，12月美联储加息概率为0。到2024年5月时至少降息一次的概率为75.9%。 图11美联储12月加息概率 数据来源：investing 7月31日，十年期美债收益率为3.967%，此后稳步上行，10月23日盘中一度达到5%。伴随着10月美国CPI降幅超预期，强化美联储结束加息的预期，明年上半年降息的预期升温，美债收益率稳步降低，目前已回到4.5%附近。 图12十年期美债收益率走势 数据来源：Wind 房地产成交活跃，抵押贷款利率略微降低 30年期抵押贷款利率（%）自2021年底以来不断上升，10月底上升至7.79%，伴随着市场强化美联储结束加息的预期，明年上半年降息的预期升温，11月以来美国30年期抵押贷款利率（%）开始扭头降低，至11月16日时为7.44%。 图13美国30年期抵押贷款利率（%） 数据来源：Wind 10月美国NAHB房地产市场指数为34，前值为40，为年内最低，连续三个月数值低于50，整体来看，美国房地产市场有转弱迹象。 但从销量上看，美国房地产市场仍非常活跃，2023年9月，美国新建筑方销量（折年数） 75.9万套，创年内新高；已获批准的新建私人住宅（折年数）为148.7万套。 图14美国新建住房销量与美国已获批新建私人住宅 数据来源：Wind结论： 2023年1-7月，纳斯达克指数涨37.07%，标普500指数涨19.52%，道琼斯指数涨 7.28%。主要在于彼时美国通胀稳步降低，当时市场乐观预计美联储货币政策将在今年年末或明年一季度转向，且经济实现软着陆。 8月1日-10月26日，由于彼时通胀数据降温不及预期，美联储货币政策转鹰，三大指数震荡向下，十年期美债收益率显著走高。 10月底以来，伴随着国际油价降低，美国通胀降温再度超预期，市场越来越相信美联储本轮加息结束，明年上半年降息预期增加，十年期美债收益率降低，三大指数显著上涨。 美国10月ISM制造业采购经理指数（PMI）为46.7%，比上月下降2.3个百分点，为一年多来最大单月降幅，可能反映了美国汽车制造商罢工的影响。 美国10月ISM服务业PMI指数降至51.8，创五个月新低，单月降幅1.8个点，为今年3月以来最大。ISM服务业指数在过去一年中持续波动，但仍保持在50大关上方，表明处于扩张态势。 2023年10月，美国失业率为3.9%，创一年来最高。在美联储加息抗通胀背景下，美国就业市场总体依然稳健，但在紧缩货币政策效应下正在逐渐“冷却”。 通胀超预期降温。美国10月CPI同比增长3.2%，低于市场预期；10月PPI同比增长1.3%，环比下降0.5%；10月零售月率为-0.1%，为今年3月以来新低。 通胀超预期降温，强化美联储结束加息预期。根据investing美联储利率观察期最新数据显示，12月美联储加息概率为0。 美国房地产抵押贷款利率虽开始扭头降低，但仍处于显著高位，但是房地产销售市场仍良好。 艾德证券期货研究部 陈政深（HKSFCCENo.:BIY455）Tel：852-38966397 E-mail:ryan.chan@eddid.com.hk陈刚（HKSFCCENo.:BOX500）Tel：+8618676685813 E-mail:gang.chen@eddid.com.hk刘宗武（HKSFCCENo.:BSJ488）Tel：+8613760421136 E-mail:liuzongwu@edsz9.com免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该证券；（2） 不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该证券；（3）没有在有关上市公司内任职高级人员；（4）研究团队成员并没有持有有关证券的任何权益。 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。艾德金融不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。艾德金融建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由艾德金融编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用