私募基金策略跟踪评价月报：商品市场波动放大，关注量化套利策略

商品市场波动放大，关注量化套利策略 ——私募基金策略跟踪评价月报 2023年06月14日 证券研究报告|私募基金月报 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《市场热点高度集中，中性策略收益锐减———私募基金策略跟踪评价月报》2023-04-14 2、《私募备案新规落地，持续看好市场中性策略———私募基金策略跟踪评价月报》2023-03-08 3、《行业轮动加快，继续关注量化多头策略———私募基金策略跟踪评价月报》2023-02-10 4、《市场波动低位回升，量化多头迎来转机———私募基金策略跟踪评价月报》2023-01-12 5、《股票策略涨幅明显，CTA震荡行情下表现欠佳———私募基金策略跟踪评价月报》2022-12-12 投资要点 行情回顾：A股市场整体震荡走弱，经济复苏进程放缓，经济结构性矛盾仍未改善，市场情绪继续保持谨慎，与经济复苏相关板块表现较弱，而热门题材板块出现分化，“中字头”题材板块中，电力及公用事业表现亮眼，TMT板块持续调整，内部轮动明显，电子、通信和计算机板块小幅上涨，传媒板块回落风格方面，受益于部分“中字头”成分股的上涨，价值风格表现优于成长风格而白酒、新能源板块表现较弱，大盘成长跌幅明显。商品市场方面，5月商品价格整体呈下行走势。由于海外通胀预期波动，美联储加息终点延后，美元强势，且全球制造业PMI普遍表现较弱，市场仍担忧欧美后续的衰退风险，使得商品价格承压，欧佩克+内部的减产分歧也推动油价波动加剧。工业金属价格方面，国内经济弱复苏，PMI持续回落，市场对于黑色系商品需求偏弱，工业金属价格出现不同程度的下跌。贵金属方面，美元短期偏强势，美国债务上限风险缓解，短期来看，市场避险情绪有所下降，黄金和白银价格下跌。 股票策略展望：6月A股处于政策预期博弈阶段，或先扬后抑，核心应当关注政策基调是否发生变化。海外美联储加息进程尚未结束，年内降息预期消退，估值仍有压力，国内去库存情况尚未结束，经济复苏斜率放缓，政策相对有定力，需耐心等待去库存修复。当前A股市场流动性仍旧以存量资金为主，资金面偏中性，市场或将延续轮动行情。推荐关注量化类策略，随着前期热点集中行情的结束，市场alpha赚钱效应回升，投资者可通过alpha收益熨平市场的波动。 市场中性策略展望：选股端方面，当前市场处于小盘成长风格，更适合多因子模型选出具有超额收益的股票，且当前市场行业轮动速度较快、市场成交活跃度较高均利好股票市场中性策略发挥，前期交易集中的问题也有所改善，但仍需警惕价值成长风格变化以及市场低波对策略的不利影响，对冲端股指期货均处于升水状态，成本端承压较轻。总体来看，当前市场环境对股票市场中性策略有一定利好，可进行适当关注。 T0策略展望：当前市场波动对于T0策略来说较为不利，但市场流动性较高利好T0策略的发挥。总体来看，对T0策略持有中性观点，收益的回升仍需等待市场波动率的抬升。 管理期货策略展望：海外美联储加息进程尚未结束，海外经济衰退带来的扰动仍然较大，国内处于政策预期博弈阶段，去库存情况尚未结束，经济复苏斜率放缓，房地产依旧处于下行周期，商品需求不足，进一步激化供需矛盾。当前量化CTA策略表现持续不佳，但市场交投活跃度回暖，套利类策略赚钱效应回升，配置趋势类策略仍面临一定风险，可适当关注CTA套利策略。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。 Jij 内容目录 1.市场行情回顾以及主要策略表现5 1.股票策略6 1.1.股票策略仓位跟踪7 1.2.股票策略行业与风格配置跟踪8 1.3.股票策略展望9 2.相对价值策略9 2.1.股票市场中性策略跟踪10 2.1.1.市场风格跟踪10 2.1.2.市场结构跟踪11 2.1.3.市场成交活跃度跟踪13 2.1.4.股指期货升贴水跟踪14 2.1.5.市场中性策略展望15 2.2.T0策略跟踪15 2.2.1.市场成交活跃度跟踪15 2.2.2.市场流动性跟踪16 2.2.3.T0策略展望16 3.管理期货策略17 3.1.商品市场趋势强度跟踪17 3.2.商品市场成交活跃度跟踪18 3.3.管理期货策略展望19 图表目录 图1：股票策略业绩走势7 图2：股票私募仓位8 图3：主观多头策略风格变化9 图4：主观多头策略行业配置变化9 图5：相对价值策略业绩走势10 图6：大小盘风格、价值成长风格走势11 图7：大小盘波动和价值成长波动11 图8：个股收益率离散度12 图9：行业收益率离散度12 图10：行业轮动度量13 图11：市场交易结构13 图12：中证800指数换手率14 图13：中证800指数波动率14 图14：股指期货升贴水率15 图15：市场波动率跟踪16 图16：市场换手率跟踪16 图17：管理期货策略业绩走势17 图18：商品市场考夫曼效率系数18 图19：南华商品指数波动率19 图20：南华商品指数持仓量分位数19 表1：各市场代表指数收益情况5 表2：私募策略5月份业绩分布情况5 表3：私募策略2023年业绩分布情况6 表4：股票策略业绩情况7 表5：相对价值策略业绩情况9 表6：管理期货策略业绩情况17 1.市场行情回顾以及主要策略表现 本月报统计时间为2023.5.1至2023.5.31。 5月，A股市场整体震荡走弱，经济复苏进程放缓，经济结构性矛盾仍未改善，市场情绪继续保持谨慎，与经济复苏相关板块表现较弱，而热门题材板块出现分化，“中字头”题材板块中，电力及公用事业表现亮眼，TMT板块持续调整，内部轮动明显，电子、通信和计算机板块小幅上涨，传媒板块回落。风格方面，受益于部分“中字头”成分股的上涨，价值风格表现优于成长风格，而白酒、新能源板块表现较弱，大盘成长跌幅明显。 商品市场方面，5月商品价格整体呈下行走势。由于海外通胀预期波动，美联储加息终点延后，美元强势，且全球制造业PMI普遍表现较弱，市场仍担忧欧美后续的衰退风险，使得商品价格承压，欧佩克+内部的减产分歧也推动油价波动加剧。工业金属价格方面，国内经济弱复苏，PMI持续回落，市场对于黑色系商品需求偏弱，工业金属价格出现不同程度的下跌。贵金属方面，美元短期偏强势，美国债务上限风险缓解，短期来看，市场避险情绪有所下降，黄金和白银价格下跌。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称单月收益今年以来收益 上证50-6.89%-5.38% 中证500-3.10%3.13% 沪深300-5.72%-1.89% 中证1000-2.40%4.46% 中证全指-3.68%1.22% 大盘价值-4.36%5.66% 大盘成长-7.65%-8.46% 小盘成长-3.05%1.09% 小盘价值-3.68%5.22% 中证转债-1.56%2.48% 南华商品-5.18%-10.36% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、宏观策略、债券策略以及组合基金策略。5月份，从收益中位数来看，债券策略表现较好，相对价值策略次之，宏观策略表现不佳，从最大回撤中位数来看，宏观策略和股票策略回撤较大，相对价值、债券策略回撤较小。今年以来，从收益中位数来看，组合基金策略收益最高，股票策略次之，宏观策略靠后，从最大回撤中位数来看，宏观策略和管理期货策略回撤较大，债券策略和相对价值策略回撤较小。 表2：私募策略5月份业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 -1.18% -5.68% -2.48% -0.55% 0.00% 2.78% 2.68% 相对价值 -0.03% -0.92% -0.07% 0.00% 0.16% 1.92% 1.99% 管理期货 -0.21% -2.94% -0.91% -0.07% 1.19% 2.08% 1.81% 宏观策略 -5.68% -8.89% -8.42% -8.30% -2.72% 0.40% 3.91% 债券策略 0.05% -1.11% -0.50% 0.32% 0.51% 0.87% 0.86% 组合基金 -0.66% -4.98% -0.86% -0.23% 0.25% 0.81% 1.69% 最大回撤 股票策略 -2.01% -6.20% -3.33% -1.30% -0.28% 0.00% 2.13% 相对价值 -0.69% -2.01% -0.83% -0.23% 0.00% 0.00% 1.89% 管理期货 -1.75% -3.42% -2.19% -1.59% -0.89% -0.06% 1.42% 宏观策略 -5.89% -8.99% -8.56% -8.39% -2.74% -0.35% 3.70% 债券策略 -0.35% -1.10% -0.71% -0.12% 0.00% 0.00% 0.62% 组合基金 -1.15% -5.06% -1.49% -0.71% -0.07% 0.00% 1.52% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 表3：私募策略2023年业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 2.42% -8.95% -2.16% 1.72% 7.45% 14.69% 7.66% 相对价值 0.35% -4.72% 0.13% 0.82% 1.63% 3.52% 3.86% 管理期货 -3.14% -16.56% -5.85% -2.72% 2.09% 3.72% 6.42% 宏观策略 -6.94% -11.39% -11.14% -10.17% -1.63% 1.86% 5.85% 债券策略 3.16% -0.32% 0.68% 1.66% 2.69% 8.07% 7.49% 组合基金 1.34% -5.64% -0.36% 2.24% 4.19% 6.65% 4.84% 最大回撤 股票策略 -6.62% -14.88% -8.49% -5.77% -3.25% -0.94% 0.00% 相对价值 -2.26% -9.48% -1.89% -1.00% -0.82% -0.08% 0.00% 管理期货 -8.51% -17.92% -11.25% -7.33% -4.76% -3.25% -0.12% 宏观策略 -11.05% -15.51% -15.22% -14.31% -6.76% -1.34% -0.73% 债券策略 -1.40% -3.39% -1.72% -1.37% -0.11% 0.00% 0.00% 组合基金 -4.04% -11.51% -6.14% -3.47% -0.54% -0.12% 0.00% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略进行细分策略的跟踪以及分析。股票策略管理人要求20亿以上的管理规模，相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模（子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模）。除了规模要求，要求公司成立满三年，且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作。将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数。 1.股票策略 股票策略主要包含主观多头策略，股票多空策略、量化多头策略。其中，主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股，通过主观判断调整仓位来控制风险与收益；股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过股指期货、融资融券或期权对冲等方式来控制风险；量化多头主要指采取量化多因子模型进行选股，并通过调整仓位来控制风险。 近1个