私募基金策略跟踪评价月报：商品市场进入休整期，关注CTA量化套利策略

私募基金月报 2022年08月19日 证券研究报告—私募基金月报 商品市场进入休整期，关注CTA量化套利策略 ——私募基金策略跟踪评价月报 分析师：李亭函 执业证书编号:S0890519080001 电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《私募基金：A股日均成交额重回万亿，股票策略表现持续优异-私募基金月报 （2022/06）》2022-07-13 2《私募基金：股票市场整体上涨，市场中性策略表现优异-私募基金月报 （2022/05）》2022-06-14 3《私募基金：A股成交下滑，私募产品整 体回调-私募基金月报（2022/04）》2022- 05-10 ◎投资要点： 行情回顾：7月，A股市场小幅回落，经济修复与政策预期进入弱 博弈阶段，自5月进入疫情修复阶段后，疫情扰动犹存，居民可支配收入 降低，需求复苏偏弱带动食品饮料、消费者服务板块走弱。经济修复情况不及预期，市场信心偏弱，叠加中报业绩不确定性增加，市场整体偏弱，而小盘成长受益于宽松的流动性，叠加更强的业绩增速，录得正收益。商品方面，欧美经济衰退预期增强，需求减弱的担忧加剧，商品价格持续回落，其中工业金属商品价格跌幅明显。从私募基金策略表现来看，7月管理期货策略收益最高，相对价值次之，股票策略靠后，从最大回撤中位数来看，7月份股票策略和宏观策略回撤较大，相对价值、债券策略回撤较小。 股票策略展望：风格上，宏观环境进入混沌期，基本面无明确主线，市场进入主题炒作阶段，主线尚不明确。整体上看，8月份市场运行将会十分纠结，上有顶下有底，指数和个股在逼仄的空间里反复震荡。因 此股票策略整体收益将不会太高，细分策略来看，关注量价因子为主的量化多头策略，主观策略仍需等待基本面明确后再进行配置。 市场中性策略展望：选股方面，当前市场风格波动扩大、市场热点相对集中、市场成交活跃度相对偏低，均不利于市场中性策略选股端发挥，对冲端股指期货持续贴水，成本维持在高位。因此预计未来市场中性 策略收益将有所回落。 T0策略展望：市场波动率从高位回落，预计未来T0策略收益将有所下降。 管理期货策略展望：当前期货市场行情有前期快速下跌转为震荡，短期内可配置业绩表现相对稳健的量化套利类产品，但随着9月美联储加息窗口临近，宏观逻辑或将重新占据主导地位，届时可配置趋势类策略。 可转债策略展望：当前转债呈明显的股性，可以发现转股溢价率维持高位水平，因此转债后续上涨空间有所限制，投资者需警惕可转债估值收敛的风险。 风险提示：市场有风险，投资须谨慎。 私募基金月报 内容目录 1.市场行情回顾以及主要策略表现4 2.股票策略5 2.1.股票策略仓位跟踪5 2.2.股票策略行业与风格配置跟踪6 2.3.股票策略展望8 3.相对价值策略8 3.1.股票市场中性策略跟踪9 3.1.1.市场风格跟踪9 3.1.2.市场结构跟踪10 3.1.3.市场成交活跃度跟踪11 3.1.4.股指期货升贴水跟踪12 3.1.5.市场中性策略展望12 3.2.T0策略跟踪13 3.2.1.T0策略展望13 4.管理期货策略13 4.1.管理期货持仓分布情况14 4.2.商品市场趋势强度跟踪15 4.3.商品市场成交活跃度跟踪15 4.4.管理期货策略展望16 5.可转债策略17 5.1.平价底价溢价率17 5.2.转股溢价率18 5.3.纯债溢价率18 5.4可转债策略展望19 6.附录:私募管理人概况19 图表目录 图1：股票策略业绩走势5 图2：华润阳光私募策略指数仓位6 图3：主观多头策略风格变化7 图4：主观多头策略行业配置变化7 图5：股票多空策略风格变化7 图6：股票多空策略行业配置变化7 图7：量化多头策略风格变化8 图8：量化多头策略行业配置变化8 图9：相对价值策略业绩走势9 图10：大小盘风格、价值成长风格走势10 图11：大小盘波动和价值成长波动10 图12：个股收益率离散度11 图13：行业收益率离散度11 图14：中证800指数换手率12 图15：中证800指数波动率12 图16：股指期货升贴水率12 图17：T0策略跟踪13 图18：管理期货策略业绩走势14 图19：商品市场考夫曼效率系数15 图20：南华商品指数波动率16 图21：南华商品指数持仓量分位数16 私募基金月报 图22：可转债策略业绩走势17 图23：平价底价溢价率走势18 图24：转股溢价率历史分位数18 图25：纯债溢价率历史分位数情况19 表1：各市场代表指数收益情况4 表2：私募策略业绩分布情况4 表3：股票策略业绩情况5 表4：相对价值策略业绩情况8 表5：管理期货策略业绩情况13 表6：本月管理期货持仓情况14 表7：上月管理期货持仓情况14 表7：可转债策略业绩情况17 表8：主观多头策略私募概况19 表9：量化多头策略私募概况20 表10：股票多空策略私募概况20 表11：股票市场中性策略私募概况20 表12：T0策略私募概况20 表13：主观CTA策略私募概况21 表14：量化趋势策略私募概况21 表15：量化套利策略私募概况21 表16：可转债策略私募概况21 1.市场行情回顾以及主要策略表现 7月，A股市场小幅回落，经济修复与政策预期进入弱博弈阶段，自5月进入疫情修复阶段后，疫情扰动犹存，居民可支配收入降低，需求复苏偏弱带动食品饮料、消费者服务板块走弱。经济修复情况不及预期，市场信心偏弱，叠加中报业绩不确定性增加，市场整体偏弱，而小盘成长受益于宽松的流动性，叠加更强的业绩增速，录得正收益。商品方面，欧美经济衰退预期增强，需求减弱的担忧加剧，商品价格持续回落，其中工业金属商品价格跌幅明显。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称 当月收益 今年以来收益 上证50 -8.70% -14.72% 沪深300 -7.02% -15.59% 中证500 -2.48% -14.48% 中证1000 1.74% -11.15% 中证全指 -3.29% -13.31% 大盘成长 -8.44% -18.63% 大盘价值 -7.62% -12.15% 小盘成长 0.32% -16.18% 小盘价值 -2.09% -10.03% 南华商品 -4.76% 10.33% 中证转债 1.03% -3.08% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、宏观策略、债券策略以及组合基金策略。从收益中位数来看，7月份管理期货策略收益最高，相对价值次之，股票策略靠后，从最大回撤中位数来看，7月份股票策略和宏观策略回撤较大，相对价值、债券策略回撤较小。 表2：私募策略业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 最小数 25%分位数 中位数 75%分位数 最大数 标准差 收益率 股票策略 0.26% -70.03% -2.54% -0.12% 2.17% 153.30% 6.65% 相对价值 1.18% -20.68% 0.00% 0.79% 2.09% 79.36% 4.19% 管理期货 2.78% -39.29% -0.46% 0.97% 4.55% 145.71% 7.91% 宏观策略 -0.16% -30.21% -2.35% -0.04% 2.36% 27.33% 6.01% 债券策略 0.99% -33.47% -0.01% 0.37% 0.79% 252.22% 9.77% 组合基金 0.33% -22.59% -0.52% 0.24% 0.99% 42.81% 3.03% 最大回撤 股票策略 -3.83% -71.00% -5.37% -3.00% -0.98% 0.00% 4.05% 相对价值 -1.05% -26.33% -1.07% -0.27% 0.00% 0.00% 2.14% 管理期货 -2.32% -41.65% -3.04% -1.22% -0.31% 0.00% 3.29% 宏观策略 -3.65% -34.47% -5.50% -2.11% -0.71% 0.00% 4.52% 债券策略 -1.03% -33.47% -0.78% -0.04% 0.00% 0.00% 2.57% 组合基金 -1.63% -25.81% -2.45% -0.96% -0.23% 0.00% 2.04% ·资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤的最大数由于观察期较短，出现全为0的情况 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略和债券策略进行细分策略的跟踪以及分析。股票策略管理人要求20亿以上的管理规模，相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模（子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模），债券策略主要是可转债策略，要求管理人规模1亿以上。除了规模要求，要求公司成立满三年，且每个管理人至少有三只 不限策略的产品正在运作。将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数。 2.股票策略 股票策略主要包含主观多头策略，股票多空策略、量化多头策略。其中，主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股，通过主观判断调整仓位来控制风险与收益；股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过股指期货、融资融券或期权对冲等方式来控制风险；量化多头主要指采取量化多因子模型进行选股，并通过调整仓位来控制风险。 近1个月来看，私募股票策略相较于中证全指有明显的超额收益，其中量化多头收益最 高，其次是主观多头，而股票多空策略收益最低。从近1年来看，量化多头策略收益最高，股票多空回撤控制最好，整体收益风险比量化多头最高。 为了跟踪股票策略表现情况，我们分别从仓位、行业配置情况进行分析。 表3：股票策略业绩情况 股票策略 收益率 最大回撤 卡玛比率 近1个月 近3个月 近6个月 近12个月 近1个月 近12个月 近12个月 主观多头 0.31% 8.48% 0.06% -1.13% -1.53% -14.64% -0.08 量化多头 1.44% 16.07% 4.48% 1.86% -1.79% -18.27% 0.10 股票多空 0.09% 7.74% 0.41% -3.95% -2.02% -14.49% -0.27 中证全指 -3.02% 10.65% -4.75% -9.65% -4.61% -28.00% -0.34 资料来源：华宝证券研究创新部，私募排排网 图1：股票策略业绩走势 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 股票多空量化多头主观多头中证全指 资料来源：华宝证券研究创新部，私募排排网 2.1.股票策略仓位跟踪 本文私募股票策略仓位采用华润阳光私募策略指数披露的股票仓位。 2022年7月末，华润阳光私募策略指数股票仓位为63.75%，较上月末减少了3.76%，近三年仓位平均值为73.03%，整体来看，当前股票仓位处于历史近三年低位。 图2：华润阳光私募策略指数仓位 85.00% 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% CREFI股票仓位中证全指收益率 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 资料来源：华宝证券研究创新部，华润信托官网 2.2.股票策略行业与风格配置跟踪 由于私募基金仅有净值数据，持仓数据很难拿到，因此采用回归的方式进行计算行业配置以及风格配置情况。首先对于行业配置的计算，采用私募基金收益率序列与中信一级行业指数进行回归，为了避免多重共线性，先对行业指数进行主成分分析，达到降低维度和正交化的目的，再将基金收益率与主成分变量做普通的最小二乘回归，当然回归的系数我们无法直接使用，必须通过特征矩阵转化为行业指数对应的系数，反应了基金对于不同行业的暴露情况。同