规模效应释放，Q1业绩超预期

业绩简评 4月10日公司披露一季度业绩预告，24Q1预计实现归母净利润 0.71-0.78亿元，同比增长80.00%-100.00%；实现扣非归母净利 润0.55-0.63亿元，同比+68.30%-92.13%，业绩超预期。 经营分析 预计Q1净利率明显改善，主要系规模效应持续释放。假定24Q1 收入增速在30%~50%之间，系春节开门红表现较好，核心大单品延续较好的增长态势，新品鹌鹑蛋产能持续提升（据23年报显示新增产能规划8000吨，同比+50%）。以预告利润中枢计算归母净利率为11.3%-13.1%，同比增加2.4pct-4.2pct；以预告利润中枢计算扣非净利率为8.9%-10.4%，同比增加1.4pct-2.9pct。 利润超预期主要系，1）鹌鹑蛋月销环比爬升,小鱼、豆干等品类 预计维持双位数增长，规模效应持续释放。据23年报显示，肉禽类产品毛利率20%+，我们认为随着供应链优化及规模效应释放， 人民币(元)成交金额(百万元) 毛利率有望向小鱼看齐。2）24Q1主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄 豆等价格回落，成本端持续优化。3）政府补助前置致24Q1非经常性损益约1500万元，23Q1其他收益仅690万元。 我们重申公司逻辑：新品势能强劲、利润弹性充足。1）“大包装+ 公司基本情况（人民币） 散装”组合拳效果显著，现代渠道、新媒体电商等渠道空间逐步打开，且随着公司强化“万元店”建设，单点卖力有望提升。2）大单品基本盘稳固，新品鹌鹑蛋势能强劲。公司具备10亿元级别单品风味小鱼，随着网点扩张销售稳步增长。鹌鹑蛋品类β强劲，且公司具备产品、渠道先发优势，23年突破3亿元，后续有望向10亿元看齐。3）利润弹性充足。公司净利率行业偏低（23年仅 10.1%），后续随着成本优化+规模效应有望持续释放业绩弹性。 盈利预测、估值与评级 考虑到新品起量、成本改善超预期，我们上调公司24-26年利润6%/7%/9%，预计24-26年公司归母净利润分别为3.0/3.9/4.8亿元，分别增长44%/29%/22%，对应PE分别为22x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 230410 230710 231010 240110 成交金额劲仔食品沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 240410 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,462 2,065 2,699 3,381 4,066 营业收入增长率 31.59% 41.26% 30.70% 25.27% 20.26% 归母净利润(百万元) 125 210 301 390 477 归母净利润增长率 46.77% 68.12% 43.71% 29.50% 22.21% 摊薄每股收益(元) 0.309 0.465 0.668 0.865 1.057 每股经营性现金流净额 0.23 0.35 0.76 0.83 1.11 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.88% 16.04% 20.58% 23.00% 23.93% P/E 38.13 26.30 21.75 16.79 13.74 P/B 4.91 4.22 4.48 3.86 3.29 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,111 1,462 2,065 2,699 3,381 4,066 货币资金 465 396 747 713 892 1,074 增长率 31.6% 41.3% 30.7% 25.3% 20.3% 应收款项 8 13 12 19 24 28 主营业务成本 -813 -1,087 -1,484 -1,917 -2,396 -2,875 存货 170 301 367 415 499 583 %销售收入 73.2% 74.4% 71.8% 71.0% 70.8% 70.7% 其他流动资产 119 98 112 139 174 199 毛利 298 375 582 782 986 1,191 流动资产 762 808 1,239 1,287 1,588 1,883 %销售收入 26.8% 25.6% 28.2% 29.0% 29.2% 29.3% %总资产 70.8% 62.3% 68.1% 68.0% 71.6% 74.1% 营业税金及附加 -7 -8 -13 -16 -20 -24 长期投资 5 40 40 40 40 40 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 254 377 430 466 487 512 销售费用 -128 -156 -222 -289 -358 -431 %总资产 23.6% 29.1% 23.6% 24.6% 22.0% 20.2% %销售收入 11.5% 10.7% 10.8% 10.7% 10.6% 10.6% 无形资产 36 43 62 67 70 73 管理费用 -67 -65 -83 -105 -128 -150 非流动资产 314 488 579 606 629 657 %销售收入 6.1% 4.5% 4.0% 3.9% 3.8% 3.7% %总资产 29.2% 37.7% 31.9% 32.0% 28.4% 25.9% 研发费用 -24 -30 -40 -51 -61 -73 资产总计 1,076 1,296 1,818 1,893 2,217 2,540 %销售收入 2.2% 2.1% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% 短期借款 1 2 152 17 56 2 息税前利润（EBIT） 72 115 224 320 418 512 应付款项 84 116 142 169 204 237 %销售收入 6.5% 7.9% 10.8% 11.9% 12.4% 12.6% 其他流动负债 80 173 181 228 248 296 财务费用 13 15 8 9 14 18 流动负债 165 291 476 414 508 535 %销售收入 -1.2% -1.0% -0.4% -0.3% -0.4% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 0 0 其他长期负债 21 24 30 8 6 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 186 315 505 422 514 539 投资收益 1 3 4 3 4 5 普通股股东权益 883 968 1,307 1,463 1,696 1,992 %税前利润 1.4% 1.8% 1.7% 0.9% 0.9% 0.9% 其中：股本 403 403 451 451 451 451 营业利润 100 148 267 349 452 553 未分配利润 182 233 325 482 714 1,010 营业利润率 9.0% 10.2% 12.9% 12.9% 13.4% 13.6% 少数股东权益 7 14 6 7 8 9 营业外收支 -9 -6 -7 2 2 2 负债股东权益合计 1,076 1,296 1,818 1,893 2,217 2,540 税前利润利润率 918.2% 142 9.7% 26012.6% 35113.0% 45413.4% 55513.7% 比率分析 所得税 -7 -20 -48 -49 -64 -78 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 8.0% 14.2% 18.4% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 84 122 212 302 391 477 每股收益 0.211 0.309 0.465 0.668 0.865 1.057 少数股东损益 -1 -3 2 1 1 1 每股净资产 2.190 2.400 2.897 3.244 3.759 4.416 归属于母公司的净利润 85 125 210 301 390 477 每股经营现金净流 0.478 0.232 0.345 0.764 0.831 1.115 净利率 7.6% 8.5% 10.1% 11.2% 11.5% 11.7% 每股股利 0.100 0.200 0.300 0.320 0.350 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.62% 12.88% 16.04% 20.58% 23.00% 23.93% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.90% 9.62% 11.53% 15.91% 17.59% 18.77% 净利润 84 122 212 302 391 477 投入资本收益率 7.45% 10.02% 12.43% 18.50% 20.40% 21.99% 少数股东损益 -1 -3 2 1 1 1 增长率 非现金支出 33 34 50 51 56 61 主营业务收入增长率 22.21% 31.59% 41.26% 30.70% 25.27% 20.26% 非经营收益 4 1 0 -1 -3 -5 EBIT增长率 -5.52% 59.24% 94.81% 43.03% 30.46% 22.59% 营运资金变动 72 -64 -106 -8 -69 -31 净利润增长率 -17.76% 46.77% 68.12% 43.71% 29.50% 22.21% 经营活动现金净流 193 93 156 344 375 503 总资产增长率 8.03% 20.50% 40.28% 4.10% 17.15% 14.54% 资本开支 -64 -166 -159 -77 -77 -87 资产管理能力 投资 -55 15 -30 0 0 0 应收账款周转天数 1.2 2.0 1.6 1.6 1.6 1.6 其他 1 3 4 3 4 5 存货周转天数 84.9 79.1 82.2 79.0 76.0 74.0 投资活动现金净流 -118 -148 -185 -74 -73 -82 应付账款周转天数 20.2 26.4 25.7 24.0 23.0 22.0 股权募资 31 9 281 0 0 0 固定资产周转天数 74.5 87.3 71.8 57.2 45.7 38.5 债权募资 0 0 150 -151 39 -55 偿债能力 其他 -80 -64 -173 -150 -161 -183 净负债/股东权益 -52.10% -40.19% -45.31% -47.35% -49.03% -53.58% 筹资活动现金净流 -50 -55 258 -302 -121 -237 EBIT利息保障倍数 -5.5 -7.8 -27.7 -35.4 -30.2 -28.1 现金净流量 25 -109 231 -31 180 184 资产负债率 17.26% 24.30% 27.80% 22.32% 23.18% 21.24% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 4 53 65 93 151 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 5 7 8 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.09 1.10