松原股份发布1H25业绩略超市场预期主要系安全带规模效应释放以及费用控制

1H25业绩略超市场预期，主要得益于安全带规模效应释放及费用控制得当。

核心数据：

• 1H25收入11.47亿元（同比+42.87%），归母净利润1.61亿元（同比+30.9%），扣非净利润1.50亿元（同比+26.6%）。
• 2Q25收入6.12亿元（同环比+40.8%/14.3%），归母净利润0.88亿元（同环比+41.0%/+19.5%），扣非净利润0.87亿元（同环比+43.6%/+38.1%）。

利润端分析：

• 2Q25毛利率29.1%（同环比-0.8/+1.2ppt），净利率14.4%（同环比+0/+0.6ppt），扣非净利率14.2%（同环比+0.3/+2.4ppt）。
• 毛利率下降主要受气囊盈利能力承压影响（客户年降体现较多）；净利率提升主要来自费用控制（期间费用率11.4%，同环比-0.3/-2.9ppt，其中管理费用率-0.6/-1.3ppt，研发费用率环比回落-1.7ppt）。

业务分拆：

• 1H25安全带/气囊/方向盘收入6.76/2.99/1.47亿元（同比+28%/+72%/+283%），毛利率33.6%/19.4%/16.3%（同比+0.00/-1.4/+9.6ppt）。
• Q2安全带收入3.66亿元，毛利率34.4%，环比提升主要系规模效应；气囊盈利承压，主要因客户年降体现较多。

客户结构：

• 奇瑞、吉利为前两大客户（占比约50%），理想有望成为前五大客户。
• 斯特兰蒂斯、小鹏等客户有望带来新增量。

3Q展望：

• 预计3Q收入6.5-7亿元（环比增速中枢10%），盈利能力稳中有升，对应盈利预测1e+。

产业整合与布局：

• 公司考虑被动安全领域产品线扩充，可关注后续动态。
• 新兴产业布局保持开放。

盈利预测与估值：

• 维持2025/2026年盈利预测3.9/5.2亿元，当前股价对应2025/2026年21.5/16.2倍P/E。