央企龙头业绩逆势增长，维持核心城市拿地强度

2023年公司营收及业绩均实现逆势增长。公司2023年实现主营业务收入2025.2亿元（同比+12.3%，下同）；归母净利润256.1亿元（+10.1%）； 核心归母净利润236.5亿元（-2.8%）。毛利率20.3%（-1pct）；归母净利率12.6%（-0.3pct）。公司2023年实现收入业绩逆势增长，主要是公司多年坚持在核心城市布局，销售结转态势良好且成本费用管控领先行业，利润率降幅小于行业、减值压力较轻。截至2023年末公司剔除中海宏洋的已售未结转金额为1859亿元，我们预计公司业绩平稳向好。 持续保持财务稳健，成本优势突出。截至2023年末，公司有息负债规模2576.6亿元（-4.7%），其中一年内到期借贷为409.7亿元，占比15.9%结构健康。截至2023年末，在手现金1056.3亿元，加上未使用银行授信额度492.6亿元，有效覆盖短端债务。公司优异的资信背景下，加权平均融资成本3.55%。成本管控方面，期内公司营收口径销管费用率仅3.4%，继续保持行业领先的成本优势。 销售实现稳健增长，稳居百强房企前三。公司2023年实现全口径合同销售金额3098.1亿元（+5.1%），其中公司及附属公司实现销售2256.8亿元（+2.9%）。横向对比看，公司全口径销售排名克而瑞百强房企第3位，权益销售金额排名百强房企第2位，稳居头部房企梯队。 拿地规模行业第一，持续聚焦核心城市，可售货源充足。2023年公司剔除中海宏洋的总拿地金额达1342.1亿元，权益地价1226.6亿元。其中，一线城市拿地金额838亿元，占比62%，一线和强二线购地金额1236亿元，占比92%。公司投资高度聚焦核心城市，拿地强度逆势提升，拿地规模排名行业第一。截至2023年末，公司剔除中海宏洋的土储为3522万方，权益面积3039万方，2024年可售货值7024亿元。考虑到公司高度聚焦核心城市的货源，我们认为公司销售将持续处于行业领先水平。 投资建议：我们认为公司（1）作为财务稳健的央企，将持续受益于竞争格局改善，公司核心区位、多元均衡的土地储备将保障销售的强劲动能及韧性；（2）费用率处于行业最低区间，净利润率优势有效保障未来结转的利润规模。考虑到目前行业下行环境，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营收分别为2088.7/2149.0/2192.8亿元；归母净利润分别为264.6/264.8/273.1亿元；对应的EPS为2.42/2.42/2.5元/股；对应PE为4.7/4.7/4.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：房地产政策放松力度不及预期，拿地规模及毛利率不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）