朝闻国盛：比特币的资产属性

朝闻国盛 比特币的资产属性 今日概览 重磅研报 作者 分析师杨心成 证券研究报告|朝闻国盛 2024年04月11日 【通信】比特币的资产属性：从与传统资产的相关性分析谈起-20240410 【钢铁】宝钢股份（600019.SH）-钢铁巨轮，扬帆起航-20240410 研究视点 【纺织服饰】361度（01361.HK）-2024Q1流水增速优异，期待全年业绩表现-20240410 【建筑装饰】中材国际（600970.SH）-境外订单持续高增，运维业务表 现亮眼-20240410 【商社】21世纪教育（01598.HK）-新校区落地+育英收入并表，业绩稳步释放-20240410 【轻工制造】太阳纸业（002078.SZ）-加速林浆纸一体化布局，分红比例稳步提升-20240410 【能源钢铁&环保】九丰能源（605090.SH）-主营业务三轮驱动全面深化， 稳健布局价值可期-20240410 【房地产】越秀地产（00123.HK）-多元拿地聚焦核心城市，销售增速领先行业-20240410 【家用电器】星帅尔（002860.SZ）-光伏收入持续扩大，净利率稳步提升 -20240410 【医药生物】凯因科技（688687.SH）-2023全年凯力唯实现超高速增长，后续放量有望加速-20240410 【银行】宁波银行（002142.SZ）-业绩整体稳健，消金、租赁子公司增长亮眼-20240410 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 计算机 27.6% -11.3% 0.0% 通信 26.2% 3.1% 0.0% 电子 24.3% -9.0% 0.0% 传媒 21.2% -8.4% 0.0% 国防军工 20.0% -11.2% 0.0% 行业表现后�名行业1月3月 1年 房地产 2.2% -14.1% 0.0% 银行 4.0% 9.9% 0.0% 农林牧渔 5.3% -10.8% 0.0% 建筑装饰 5.9% -5.2% 0.0% 交通运输 6.8% -2.7% 0.0% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：资源品进入强趋势-低拥挤区域》 2024-04-10 2、《朝闻国盛：固定收益：产权类REITs年报透露了哪些信息？》2024-04-09 3、《朝闻国盛：市场上涨或仍将持续》2024-04-08 4、《朝闻国盛：煤炭日耗下降，地产销售回升》 2024-04-03 5、《朝闻国盛：4月策略观点与金股推荐》 2024-04-02 重磅研报 【通信】比特币的资产属性：从与传统资产的相关性分析谈起-20240410 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com 任鹤义分析师S0680519040002renheyi@gszq.com 比特币的资产属性到底是什么？从2008年中本聪白皮书以“电子现金”为比特币正名始，至今日，“数字黄金”、“全 球货币”等新的愿景逐渐被人们提起。本文对比特币自2010年以来的价格与典型资产价格指数做相关性分析，包括：地缘政治风险指数（GPR）、原油（WTI）指数、黄金价格（GC.CMX）、MSCI新兴市场指数及纳斯达克指数，试图研究比特币的资产属性现状，以及，进一步探讨一下，比特币距离“数字黄金”这样的代表性愿景之间，还差什么？ 从2010年以来的相关系数来看，比特币价格与地缘政治风险、原油并无明显相关性，两者相关系数呈现无规律正负波动。 从比特币与黄金相关系数来看，2020年以后，两者正相关时段逐渐增多。但从交易逻辑、波动率，以及短期对宏观政策价格反应来看，两者并非有内在逻辑的正向关联。 自2020年起，比特币与MSCI新兴市场指数呈现较明显的正相关，而在此之前，相关性并无明显正负倾向。 自2010年以来，比特币与纳斯达克指数呈现一定的正相关度，而2020年以后，比特币指数和纳指呈强正相关，体现了科技创新属性。 仅仅从能否成为数字黄金这个愿景目标来看，我们认为，比特币目前还具有以下几个问题和限制条件： 1)比特币筹码结构使得其成为储备资产还有不小差距； 2)比特币分叉、量子攻击等潜在问题； 3)比特币挖矿耗能、算力波动带来的风险。 风险提示：区块链技术研发不及预期；监管政策的不确定性；Web3.0商业模式落地不及预期。 【钢铁】宝钢股份（600019.SH）-钢铁巨轮，扬帆起航-20240410 笃慧分析师S0680523090003duihui1@gszq.com 高亢分析师S0680523020001gaokang@gszq.com 公司作为国内钢企龙头，在汽车板、电工钢等高端产品领域销量全球领先，背靠宝武集团持续扩张，公司历史盈利能力位居行业前茅，同时成本仍具备显著下行空间，主要产品处于有利竞争地位的同时兼具稀缺产能扩张属性，在产品结构优化以及行业短周期盈利回归的背景下，盈利改善值得期待。当前公司市值与重臵成本的比值处于显著低估值状态，具备显著战略投资价值。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求及产出规模测算可能存在偏差，新业务发展存在不确定性。 研究视点 【纺织服饰】361度（01361.HK）-2024Q1流水增速优异，期待全年业绩表现-20240410 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com 侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com �佳伟研究助理S0680122060018wangjiawei@gszq.com 361度披露2024Q1经营情况公告，全渠道流水增速亮眼。根据公司披露，361度成人装线下渠道流水增长高双位数，童装线下流水增长20%-25%，电商流水同比增长20%-25%，整体表现亮眼，同时营运状况稳健，我们预计线 下渠道库销比在4.5-5之间，同2023年末保持一致。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.6/13.6/15.8亿元，现价对应24年PE为8倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。 【建筑装饰】中材国际（600970.SH）-境外订单持续高增，运维业务表现亮眼-20240410 何亚轩 分析师S0680518030004 heyaxuan@gszq.com 程龙戈 分析师S0680518010003 chenglongge@gszq.com 廖文强 分析师S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com 李枫婷 研究助理S0680122060010 lifengting3@gszq.com 公司公告一季度新签订单212亿元，同比下滑2%，主要因去年同期基数较高（去年Q1新签订单同比大增103%，占全年新签订单的37%）。境外订单延续高景气，同增70%;运维业务表现亮眼,同增43%，矿山运维持续高增，水泥运维稳健发展。装备订单平稳增长，未来发展潜力大。装备及运维合计占比29%，较去年Q1提升7.2个pct。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34/39/44亿元，同比增长15.5%/15.1%/12.4%，EPS分别为1.27/1.47/1.65元，当前股价对应PE分别为9.2/8.0/7.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期风险。 【商社】21世纪教育（01598.HK）-新校区落地+育英收入并表，业绩稳步释放-20240410 杜玥莹分析师S0680520080008duyueying@gszq.com 公司以新职业教育为发展主线，多元化综合服务，内生外延并重。2023年9月高邑新校区投入使用，后续随新校区学生逐渐满员，有望持续带来业绩增量。预计公司24-26年实现营业收入为5.31、6.04、6.56亿元，归母净利润分别为0.53、0.79、0.97亿元，EPS分别为0.05、0.07、0.08元/股，维持“增持”评级。 风险提示：1）新校区建设进度不及预期；2）行业竞争加剧；3）核心师资流失。 【轻工制造】太阳纸业（002078.SZ）-加速林浆纸一体化布局，分红比例稳步提升-20240410 姜文镪分析师S0680523040001jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2023年年报。 木浆系：提价稳步落地，盈利持续改善。 废纸系：产能投放顺利，高端箱板纸盈利稳健。南宁二期稳步推进，成长动能充沛。 盈利持续改善，分红派息提升。 资源禀赋优势突出，林地潜力有望释放。现金流表现优异，营运能力稳定。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为38.3、45.0、53.8亿元，对应PE为11.0X、9.3X、7.8X，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期 【能源钢铁&环保】九丰能源（605090.SH）-主营业务三轮驱动全面深化，稳健布局价值可期-20240410 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com杨心成分析师S0680518020001yangxincheng@gszq.com刘力钰研究助理S0680122080010liuliyu@gszq.com 主要内容。公司发布2023年年度业绩公告。2023年公司实现营业收入265.7亿元，同比增长10.91%，实现归母 净利润13.06亿元，同比增长19.82%，单季来看，23Q4实现营业收入70.3亿元，同比增长87.6%，实现归母净利润1.75亿元，同比增长17.3%。2023年公司“清洁能源、能源服务、特种气体”三轮驱动战略布局全面深化。 投资建议。我们预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为15.4亿元、17.8亿元、20.2亿元，对应PE为11.1、9.6、8.4，维持“买入”评级。 风险提示：LNG价格大幅波动，能服业务进展不及预期，氦气业务布局不及预期。 【房地产】越秀地产（00123.HK）-多元拿地聚焦核心城市，销售增速领先行业-20240410 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com夏陶研究助理S0680122080038xiatao@gszq.com多元拿地聚焦核心城市，销售增速领先行业 投资建议：考虑到公司（1）国资背景，债券等融资渠道畅通，流动性无忧；（2）将继续受益于竞争格局改善，多元拿地渠道及优异的区域布局将保障销售的动能及韧性；利润率有望企稳，业绩向好。基于目前行业下行环境，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营收分别为867.8/927.0/992.7亿元；归母净利润分别为32.9/34.4/37.5亿元；对应的EPS为0.82/0.85/0.93元/股；对应PE为4.6/4.4/4.0倍。维持“买入”评级。 风险提示：房地产政策放松力度不及预期；拿地规模及毛利率不及预期。 【家用电器】星帅尔（002860.SZ）-光伏收入持续扩大，净利率稳步提升-20240410 徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com 陈思琪研究助理S0680122070003chensiqi@gszq.com 公司发布2023年年报，光伏组件快速增长，但外销整体下滑较多。分区域来看，外销下滑幅度较高。展望：以家电板块为基础、以新能源板块为先导。 盈利预测与投资建议。考虑到当前公司光伏业务拓展进度及2023年的业绩表现，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.41/2.93/3.58亿元，同比增长19.1%/21.4%/22.2%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、光伏储能业务拓展不及预期、白电行业需求不及预期 【医药生