海外北美业务实现盈利及第三增长曲线业务增长促进盈利超预期

买入（维持） 股价（2024年04月10日）17.71元 海外北美业务实现盈利及第三增长曲线业务增长促进盈利超预期 公司研究|动态跟踪银轮股份002126.SZ 目标价格22.26元 52周最高价/最低价19.83/12.25元 总股本/流通A股（万股）82,205/77,323 A股市值（百万元）14,559 事件：公司发布2023年度业绩快报及2024年1季度业绩预告。 业绩好于市场预期。公司2023年营业收入108.97亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.09亿元，同比增长58.9%；扣非归母净利润5.61亿元，同比增长83.7%。4季度营业收入29.05亿元，同比增长17.2%，环比增长6.4%；归母净利润1.65亿 元，同比增长9.0%，环比增长4.6%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长 21.8%，环比下降5.1%。2024年1季度预计归母净利润1.90-2.00亿元，同比增长 49.7%-57.5%；预计扣非归母净利润1.60-1.75万元，同比增长45.0%-58.6%。1季度公司各经营体、事业部通过采购降本、设计降本、提升产线效率等措施，实现经营效率持续改善，利润端预计将实现同比较快增长。 新能源客户资源覆盖全面，数字与能源热管理业务有望提供更大增长空间。公司形成“1+4+N”品类齐全的新能源汽车热管理产品系列，已为北美大客户、比亚迪、赛力斯、小米、理想、小鹏、零跑、宁德时代等新能源客户配套，随着国内外新能 源车销量持续增长，预计公司新能源车业务将维持良好发展。公司持续加大“数字与能源热管理”第三曲线业务研发投入，热泵业务持续取得美的、格力、日出东方、奥克斯等客户订单，储能空调产品预计将在2023年4季度至2024年上半年陆续进入量产阶段，数据中心液冷系统已取得客户开发订单，预计第三曲线业务将有望成为公司未来重要增长点，为公司提供更大增长弹性。 持续获取国际客户定点项目，1季度北美区域整体实现盈利。公司坚持推进国际化战略，2023年公司欧美属地化工厂均已投产；公司全球化属地化制造能力持续获得新客户认可，2023年12月以来获得美国电动车企空调箱、欧洲零部件制造商新能 源汽车空调箱及chiller、欧洲车企全球电动车平台冷凝器、国际著名机械设备公司商用设备超大型冷却模块等多个国际客户项目定点，充足的订单储备将为公司北美及欧洲工厂产能释放奠定基础。据公司公告，1季度公司北美区域已整体实现盈利，随着海外订单陆续投产、海外经营管理逐步成熟、产能利用率提升，预计公司海外工厂盈利能力有望继续改善。 盈利预测与投资建议 调整收入、毛利率、费用率等，预测2023-2025年EPS分别为0.74、1.06、1.39元 （原23-25年0.77、1.06、1.40元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司24年PE平均估值21倍，目标价22.26元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年04月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.66 -1.61 3.57 29.5 相对表现% 3.43 -0.48 -3.37 44.12 沪深300% -1.77 -1.13 6.94 -14.62 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 墨西哥工厂4季度实现盈亏平衡，预计海 2023-12-19 外业务将成为盈利新的增长点拟回购股票用于股权激励或员工持股，彰 2023-11-22 显中长期发展信心盈利能力季度持续环比提升，海外业务拓 2023-10-25 展及第三增长曲线业务进展顺利 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,816 8,480 10,900 13,588 16,393 同比增长(%) 23.6% 8.5% 28.5% 24.7% 20.6% 营业利润(百万元) 291 486 788 1,122 1,481 同比增长(%) -32.3% 67.1% 61.9% 42.5% 32.0% 归属母公司净利润(百万元) 220 383 609 868 1,146 同比增长(%) -31.5% 73.9% 58.9% 42.5% 32.0% 每股收益（元） 0.27 0.47 0.74 1.06 1.39 毛利率(%) 20.4% 19.8% 21.2% 22.2% 22.8% 净利率(%) 2.8% 4.5% 5.6% 6.4% 7.0% 净资产收益率(%) 5.3% 8.4% 12.1% 14.8% 16.7% 市盈率 66.1 38.0 23.9 16.8 12.7 市净率 3.3 3.1 2.7 2.3 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年4月10日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 三花智控 002050 21.44 0.69 0.84 1.04 1.28 31.10 25.58 20.57 16.72 旭升集团 603305 13.34 0.75 0.86 1.10 1.41 17.75 15.60 12.16 9.46 拓普集团 601689 59.62 1.46 1.95 2.59 3.48 40.78 30.57 23.01 17.12 腾龙股份 603158 7.71 0.25 0.40 0.52 0.67 30.66 19.31 14.84 11.56 新泉股份 603179 41.18 0.97 1.65 2.30 2.99 42.65 24.91 17.93 13.76 嵘泰股份 605133 23.02 0.72 0.78 1.51 2.09 32.05 29.34 15.29 11.01 沪光股份 605333 23.49 0.09 0.09 0.54 0.85 249.89 266.63 43.46 27.70 星源卓镁 301398 51.19 0.70 1.00 1.41 1.86 72.83 51.14 36.43 27.51 调整后平均 41.68 30.14 21.34 16.28 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 934 972 1,308 1,631 1,967 营业收入 7,816 8,480 10,900 13,588 16,393 应收票据、账款及款项融资 3,786 4,392 5,559 6,930 8,360 营业成本 6,224 6,798 8,584 10,574 12,661 预付账款 73 52 76 95 115 营业税金及附加 36 42 54 68 82 存货 1,481 1,863 1,888 2,326 2,785 营业费用 341 279 294 408 492 其他 948 724 761 873 864 管理费用及研发费用 779 858 1,090 1,359 1,639 流动资产合计 7,223 8,003 9,593 11,855 14,091 财务费用 83 30 110 114 95 长期股权投资 441 394 400 412 402 资产、信用减值损失 97 92 93 62 61 固定资产 2,401 2,756 2,983 3,040 3,001 公允价值变动收益 (38) 3 39 35 35 在建工程 603 756 523 406 348 投资净收益 24 22 40 40 40 无形资产 471 767 734 700 667 其他 51 80 34 44 44 其他 850 847 830 861 834 营业利润 291 486 788 1,122 1,481 非流动资产合计 4,766 5,521 5,470 5,420 5,252 营业外收入 3 7 5 5 5 资产总计 11,989 13,524 15,062 17,275 19,344 营业外支出 10 10 6 6 6 短期借款 1,504 1,555 2,281 2,000 1,611 利润总额 284 483 787 1,121 1,480 应付票据及应付账款 4,014 4,701 5,150 6,344 7,597 所得税 20 34 94 135 178 其他 509 888 680 742 811 净利润 264 449 692 987 1,303 流动负债合计 6,027 7,143 8,112 9,087 10,019 少数股东损益 44 66 83 118 156 长期借款 246 214 214 214 214 归属于母公司净利润 220 383 609 868 1,146 应付债券 582 608 397 529 511 每股收益（元） 0.27 0.47 0.74 1.06 1.39 其他 259 325 317 325 322 非流动负债合计 1,087 1,147 927 1,068 1,048 主要财务比率 负债合计 7,115 8,291 9,039 10,155 11,067 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 474 553 636 754 911 成长能力 实收资本（或股本） 792 792 804 822 822 营业收入 23.6% 8.5% 28.5% 24.7% 20.6% 资本公积 1,006 1,048 1,157 1,328 1,328 营业利润 -32.3% 67.1% 61.9% 42.5% 32.0% 留存收益 2,454 2,774 3,383 4,129 5,151 归属于母公司净利润 -31.5% 73.9% 58.9% 42.5% 32.0% 其他 148 66 43 86 65 获利能力 股东权益合计 4,874 5,233 6,023 7,119 8,277 毛利率 20.4% 19.8% 21.2% 22.2% 22.8% 负债和股东权益总计 11,989 13,524 15,062 17,275 19,344 净利率 2.8% 4.5% 5.6% 6.4% 7.0% ROE 5.3% 8.4% 12.1% 14.8% 16.7% 现金流量表 ROIC 5.3% 6.3% 9.3% 11.4% 13.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 264 449 692 987 1,303 资产负债率 59.3% 61.3% 60.0% 58.8% 57.2% 折旧摊销 273 315 342 389 427 净负债率 29.9% 32.4% 28.2% 17.8% 6.7% 财务费用 83 30 110 114 95 流动比率 1.20 1.12 1.18 1.30 1.41 投资损失 (24) (22) (40) (40) (40) 速动比率 0.94 0.86 0.94 1.03 1.11 营运资金变动 28 (57) (936) (717) (717