车端及第三曲线业务稳步推进，23、24Q1业绩亮眼

证券研究报告公司研究 公司点评报告银轮股份(002126)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindas.com王欢汽车行业分析师执业编号：S1500522100003联系电话：18643122434邮箱：wanghuan1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 银轮股份：车端及第三曲线业务稳步推进， 23&24Q1业绩亮眼 2024年4月12日 事件：公司发布2023年业绩快报和24Q1业绩预告。公司2023年实现营收109.0亿元，同比+28.5%；实现归母净利润6.1亿元，同比+58.9%。公司24Q1预计实现归母净利润1.9~2.0亿元，同比+49.7%~57.5%。 点评： 车端业务稳健发展，第三曲线贡献增量，公司2023年营收同比增长。公司2023年乘用车新能源业务快速增长，市场份额持续提高；商用车业务稳健增长，跑赢行业增速；同时第三曲线数字与能源热管理业务快速增长，重要订单落地。三项业务均贡献增量，带动公司2023年业绩增长。公司2023年实现营收109.0亿元，同比+28.5%。 降本增效改革持续推进，公司业绩稳健增长。公司各经营体围绕“变革创新、降本增效、开源创收、数据讲话”全面深化变革，深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成效显著。公司2023年实现归母净利润6.1亿元，同比+58.9%。24Q1预计实现归母净利润1.9~2.0亿元，同比+49.7%~57.5%；预计实现扣非净利润1.6~1.8亿元，同比 +45.0%~58.6%。 海外工厂陆续投产，提升属地制造能力。公司进一步推进新能源热管理业务的全球属地化制造基地建设，公司有序推进墨西哥工厂、欧洲波兰工厂等规划建设，可就近配套客户，提升竞争力。同时在海外工厂盈利方面，公司因具备较丰富的全球管理经验，24Q1公司的北美区域已实现整体盈利。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润为6.1亿元、8.5亿元、11.5亿元，对应EPS分别为0.74、1.03、1.40元，对应PE分别为24倍、17倍和12倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外工厂进展不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A7,816 2022A8,480 2023E10,897 2024E13,575 2025E16,511 增长率YoY% 23.6% 8.5% 28.5% 24.6% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 220 383 608 848 1,149 增长率YoY% -31.5% 73.9% 58.7% 39.4% 35.5% 毛利率% 20.4% 19.8% 20.4% 20.8% 21.7% 净资产收益率ROE% 5.0% 8.2% 11.7% 14.4% 16.8% EPS(摊薄)(元) 0.27 0.47 0.74 1.03 1.40 市盈率P/E(倍) 65.13 37.45 23.60 16.93 12.49 市净率P/B(倍) 3.26 3.07 2.75 2.44 2.10 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月12日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 7,223 8,003 9,994 11,93214,189 营业总收入 7,816 8,480 10,897 13,57516,511 货币资金 934 972 1,848 2,2542,940 营业成本 6,224 6,798 8,674 10,75512,926 应收票据 855 315 351 479439 营业税金及 36 42 54 6883 附加 应收账款 2,378 3,252 3,993 4,872 5,739 销售费用 341 279 279 339 396 预付账款 73 52 66 82 98 管理费用 453 472 603 719 875 存货 1,481 1,863 2,203 2,507 3,148 研发费用 326 386 485 611 743 其他 1,502 1,549 1,533 1,739 1,824 财务费用 83 30 88 94 101 非流动资产 4,766 5,521 5,525 5,689 5,870 减值损失合计 -75 -36 -30 -40 -50 长期股权投 441 394 404 417 409 投资净收益 24 22 25 41 33 固定资产（合计） 2,401 2,756 2,883 3,011 3,113 其他 -9 27 61 80 84 无形资产 471 767 767 747 726 营业利润 291 486 770 1,070 1,454 其他 1,453 1,603 1,471 1,514 1,622 营业外收支 -7 -3 -5 -2 -1 资产总计 11,989 13,524 15,519 17,621 20,059 利润总额 284 483 765 1,068 1,453 流动负债 6,027 7,143 8,485 9,763 11,050 所得税 20 34 54 75 102 短期借款 1,504 1,555 1,955 2,155 2,355 净利润 264 449 711 993 1,351 应付票据 1,703 2,060 2,759 2,618 2,696 少数股东损益 44 66 103 145 203 应付账款 2,311 2,641 2,756 3,816 4,658 归属母公司净利润 220 383 608 848 1,149 其他 509 888 1,015 1,174 1,342 EBITDA 771 863 1,301 1,635 2,081 非流动负债 1,087 1,147 1,161 1,181 1,181 EPS(当年)(元) 0.28 0.48 0.74 1.03 1.40 长期借款 246 214 224 244 294 其他 841 933 937 937 887 现金流量表 单位:百万元 负债合计 7,115 8,291 9,646 10,945 12,231 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权4745536568011,004益 经营活动现金流 3755571,0161,0591,442 归属母公司 4,400 4,680 5,217 5,875 6,824 净利润 264 449 711 993 1,351 负债和股东11,989 13,524 15,519 17,621 20,059 折旧摊销 358 406 430 483 512 财务费用 71 106 98 114 126 重要财务指单位:百标万元 投资损失-24-22-25-41-33 权益 2021A2022A2023E2024E2025E 会计年度 营运资金变 营业总收入7,8168,48010,89713,57516,511 动 其它 -425-429 -222 -507 -547 130 47 23 16 33 同比（%）23.6%8.5%28.5%24.6%21.6% 归属母公司2203836088481,149 净利润 投资活动现 资本支出-770-1,076-485 -550 -616 金流-1,194-792-385-569-631 同比（%）-31.5%73.9%58.7%39.4%35.5%长期投资-428235-50-60-48 毛利率（%）20.4%19.8%20.4%20.8%21.7% 其他 4 49 150 41 33 ROE%5.0%8.2%11.7%14.4%16.8% 筹资活动现 吸收投资 19 41 29 -50 0 金流858242245-84-126 EPS(摊 薄)(元) 0.270.470.741.031.40 支付利息或 股息 -129 -153 -198 -254 -326 P/B 3.26 3.07 2.75 2.44 2.10 EV/EBITDA 14.84 13.49 12.07 9.49 7.22 P/E65.1337.4523.6016.9312.49借款3,0663,223410220250 现金流净增 加额297876406686 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业分析师，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+三年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能化、新势力等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发