固收点评：再看城投“退平台”
研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2024年4月9日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:谢鹏 SAC登记编号:S1340124010004 核心观点 再看城投“退平台” 近期研究报告 Email:xiepeng@cnpsec.com 《“经济回升过程中”名义利率宜维持低位——流动性周报20240407》-2024.04.08 第一，国务院防范化解地方债务风险工作视频会议召开后，近期地方密集部署融资平台数量、债务压降和融资平台转型工作，其中弱资质区域省份占比较高。 第二，地方对国企存在多种分类，部分地方明确划分“非融资平台”、“国有企业”、“城投类企业”等区别于融资平台的地方国企。部分地区或将平台压降与国企改革相结合。 第三，划分融资平台是分类监管的产物，此类监管思路延续至今。不同时期、不同部门对平台的划分可能不完全一致。国务院、财政部、国家审计署、国家发改委均出台过城投分类文件。 第四，一揽子化债政策后各地“退平台”加速，以江苏、浙江、河南、山东、安徽、四川为主，近期表态压降平台的债务压力偏大区域后续退平台情况值得关注。 第五，“退平台”存在多种表述，包括不属于地方融资平台、承诺不承担政府融资职能、不在银监会地方政府融资平台公司名单范围、不在国家审计署2013年全国政府性债务审计涉及的7170家融资平台公司名单范围内等。 第六，“退平台”原因包括进行市场化转型退出平台监管、地方政府通过债务置换等剥离发行人政府融资职能、担保关系解除退出平台监管等。 第七，一揽子化债行情下，发债主体公布“退平台”后收益率整体以下行为主。需关注弱资质区域后续“退平台”情况及定价反馈。 风险提示： 退平台政策影响超预期，债务压降带来流动性压力。 目录 一、进展：地方再次密集部署平台债务压降和平台转型4 二、回顾：厘清分类监管之下融资平台的口径6 三、影响：“退平台”加速，对城投存量债券影响有限8 四、风险提示12 图表目录 图表1：近期部分省级政府或部门关于平台压降转型的表述4 图表2：近期部分市、县级政府或部门关于平台压降转型的表述5 图表3：主体分类监管部分政策文件梳理7 图表4：2014年以来城投退平台年份分布情况9 图表5：2023年7月以来退平台区域分布情况9 图表6：分主体级别看退平台对存量债券收益率影响10 图表7：分剩余期限看退平台对存量债券收益率影响11 前期国务院防范化解地方债务风险工作视频会议要求，加快压降融资平台数量和债务规模，分类推动融资平台改革转型。近期地方加速落实会议要求，多地政府明确部署平台清理转型工作。 一、进展：地方再次密集部署平台债务压降和平台转型 公开表态平台压降转型以债务压力偏大区域为主。会议召开之后，江西、上海、青海、陕西、甘肃、天津、辽宁、山西、重庆等省级政府或有关部门，先后就平台压降和转型做出部署，区域上债务压力偏大地区占比较高。 重点任务包括平台数量、债务压降或平台转型。分地区看，江西、上海、天津、辽宁强调平台公司改革、撤并或平台数量压降；青海、陕西和山西强调平台债务化解、平台整合或转型发展；甘肃则强调压降融资平台数量、压降债务规模及分类推动融资平台改革转型。 图表1：近期部分省级政府或部门关于平台压降转型的表述 日期区域事件/文件解读 2024.03.25 江西省、 上海市 交流座谈会 全省防范化解地方债务 江西省国资委与上海市国资委举行交流座谈会，对平台公司改革等进行 深入探讨 要持续深入化解融资平台债务，及早处置化解高风险平台债务，加强 2024.03.28青海省 2024.03.28陕西省 2024.03.29甘肃省 2024.04.01天津市 风险工作视频会议 全省地方政府融资平台专项审计试点 省长办公会议 市政府常务会议 新增融资管理，分类推动融资平台改革转型。要持续深入化解非融资 平台债务风险，明确化债路径，加大金融支持，防范潜在风险… 陕西完成2024年全省地方政府融资平台专项审计试点，重点审查推动融资平台整合升级和转型发展政策落实情况；融资平台存量债务化解、新增政府性债务控制以及应急处置和债务监测预警机制建立执行情况；融资平台公司融资行为的合规性、融资资金的使用管理以及政府重大投资项目的管理情况；重要财务指标、平台运营能力以及自身“造血功能”等情况。 要统筹好“减存量”与“控增量”，坚决落实过紧日子要求，严格落实防范化解地方债务风险方案，下更大力气化解融资平台债务风险，加快压降融资平台数量和债务规模，分类推动融资平台改革转型，千方百计推动债务风险降级。 要综合施策，发挥工作专班作用，用足用好财政、金融等政策，加快融资平台清理和市场化转型，严肃财经纪律执行。要依靠高质量发展推进债务化解，优化营商环境，强化金融支持，加强项目谋划，持续提升造血功能。 2024.04.03辽宁省全省2024年高质量开展“大起底”式债务核查工作，确保债务项目和数据的真实 2024.04.03山西省 2024.04.03重庆市 财会监督专项行动工作会议 2024年山西辖区公司条线监管工作会议 全市“三攻坚一盘活”改革突破工作推进会 性、准确性、合规性。推进融资平台公司数量压降及转型发展，加快推进融资平台撤并整合，实现高质量转型发展。 发挥资本市场支持融资平台债务风险化解作用，聚焦偿债能力，及时研判风险、加强协调联动和风险处置出清。 要盯紧抓细国企改革攻坚任务，狠抓“止损治亏”专项治理，加大与央企合作对接力度，推进市属国企战略性重组、专业化整合，打造更多“渝字号”旗舰国企，充分发挥国企在高质量发展中的发动机作用。要推动园区开发区改革提质增效，加快运营公司市场化转型步伐，完善产业链图谱和招商地图，开展链主型龙头企业和产业链招商，健全完善管理制度，持续提升亩均效益。要提速政企分离改革进程，提高政策供给精准度和实效性，推动党政机关、事业单位和企业回归本位，加快“僵尸企业”“空壳企业”出清，促进企业高质量发展。 资料来源：地方政府官网，中邮证券研究所 地方政府对国企存在“非融资平台”、“国有企业”、“城投类企业”等明确区别于融资平台的分类。青海提出“持续深入化解非融资平台债务风险”，或说明其将国企至少分为融资平台和非融资平台两类。江苏盐城要求抓好“国有企业”和“平台公司”债务管理，将企业分为“国有企业”和“平台公司”。郑州市则按照“平台公司”和“城投类企业”进行划分。 部分地区或将平台压降与国企改革相结合。重庆市“三攻坚一盘活”改革重点强调“市属国企”和园区开发区“运营公司”的整合转型、止损治亏，有关公司级别较高，对其合并范围的平台类公司清理或是改革“止损治亏”的内在要求。四川省雅安市提出“加快国企去平台化改革”，河北省沧州市清理集团类企业“两非”、“两资”或也有类似含义。 图表2：近期部分市、县级政府或部门关于平台压降转型的表述 日期区域事件/文件解读 2024.03.26 2024.03.26 2024.03.27 安徽省滁州市 安徽省六安市叶集区 安徽省淮北市 《以高质量金融赋能实体经济高质量发展》 《发挥财政效能推动经济高质量发展》 淮北市财政（国资）工作暨党风廉 打通公司债、企业债和交易商协会直接债务融资工具三大渠 道，支持各平台公司开展资产证券化业务。以获批全省地级市首单CMBS项目为契机，进一步盘活国有企业存量资产，拓宽新型融资渠道，扩大股权融资、债券融资，提高直接融资比重。规范融资平台公司管理，加快市场化转型，引导平台公司置换高成本债务，运营好现有经营性资产，进一步拓宽经营范围，增强造血功能，牢牢守住不发生系统性风险底线。 严格执行债务限额和债务预算管理，规范融资平台公司投融行为，强化负债规模和资产负债率双重管控，切实防范化解债务 政建设工作会议风险。 2024.04.01 四川省雅安市 湖南省株 《市国资委以三举措推进经济实现“开门红”》 围绕“321”资本布局推动企业资源资金向主业集中，稳妥推进建筑业板块整合重组，通过资产转让、资产出租、抵押融资等方式持续盘活闲置资产；加快国企去平台化改革，加快清理“空壳企业”“两非”“两资”企业，让企业瘦身健体、轻装上阵…全力防范化解企业债务风险挑战，系统清理市属监管企业债务，“一企一策”制定化债方案，分门别类明确具体化债措施，引导企业有序开展非标置换、流贷变长贷，优化企业债务结构、降低企业融资成本，避免债务违约“爆雷”。 2024.04.02 洲市 市政府常务会议株洲市属国有企业主责主业及资产整合方案等获通过。 沧州市国资委启动市属国企“压减”和亏损治理专项行动。该行动以推动企业提质增效为目标，通过实质性压减法人户数和 2024.04.03 2024.04.03 2024.04.03 2024.04.03 2024.04.08 河北省沧州市 江苏省盐城市 天津市西青区 浙江省宁波市 河南省郑州市 市属国企“压减”和亏损治理专项行动 《牢记嘱托实干争先为全省勇挑大梁多作贡献》 区第十八届人民政府第七十五次常务会议 宁波市国资委 2024年工作要点 《郑州市人民政府关于印发郑州市2024年国民经济和社会发展计划的通知》 亏损治理，切实完善建投、渤投、港务等集团类企业“两非” （非主业、非优势业务）、“两资”（低效资产、无效资产）识别预警和退出机制…开展实质性压减工作。通过业务整合、债务重组、清理退出等方式，及时清理无业务、无贡献、无法实现功能的企业或权益类投资。 紧盯重点领域，统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，加强国有企业及平台公司债务管理，严控项目投资、优化债务结构、促进平台增效，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线。 要强化责任意识，落实好化债方案，用足用好财政、金融等政策，加快融资平台清理和市场化转型，依靠高质量发展推进债务化解。 修订全市国有企业债务风险管控工作的指导意见，建立全市国企债券风险监测系统，构建全口径、全过程、全层级季度债务监测监管机制，进一步完善分季分地区债务风险“提示函”制度，准确识别区域债务风险，协同相关部门推动融资平台转型和数量压降。 全面梳理政府法定债务、政府隐性债务、政府拖欠企业账款、平台公司及城投类企业各类地方债务情况，高质量编制“1＋6”化债方案。推动企业建立“631”债务偿还机制，谋划好到期债务本息接续偿还的具体措施。积极争取中央再融资债券、隐性债务风险化解试点、新增债券偿还政府拖欠企业账款、金融支持债务风险化解等政策，严防新增违法违规举债，守住不发生系统性风险底线，增强财政可持续性，兜牢基层“三保”底线。 资料来源：地方政府官网，中邮证券研究所 二、回顾：厘清分类监管之下融资平台的口径 划分融资平台是分类监管的产物，此类监管思路延续至今。不同时期、不同部门对平台的划分口径存在差异。 主体分类管理最早可追溯至2010年的融资平台名单。2010年，《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》首次明确地方融资平台公司定义，即由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。2010年，原银监会要求银行建立平台贷款台账，纳入监管报表体系，随后收紧名单上平台企业贷款审批，具体措施包括将平台贷款审批权限上收至总行层面、不得向名单制外的平台公司发放贷款等。 2018年后，涉债主体名单延续了这一思路。2017年7月中央政治局会议首提隐性债务，2018年《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》下发后，部分地方政府公开宣布统计城投公司债务规模、制定债务化解方案。2021年《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》加大对涉债主体尤其是流动贷款方面的限制，延续了这一思路。 此外，国家审计署和国家发改委也有对主体分类。2011年全国地
