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周期下行业绩承压,看好公司中长期成长性

2024-04-10肖亚平、林森长城证券尊***
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周期下行业绩承压,看好公司中长期成长性

事件:2024年3月30日,华鲁恒升发布2023年年报。公司2023年收入为272.60亿元,同比下降9.87%;归母净利润为35.76亿元,同比下降43.14%; 扣非净利润为37.03亿元,同比下降42.28%。对应公司23Q4营业收入为79.14亿元,环比上升13.26%;归母净利润为6.49亿元,环比下降46.73%。 点评:主营产品毛利率下降,公司业绩下滑。根据公司2023年年报,公司2023年新能源新材料相关产品/肥料/有机胺/醋酸及衍生品板块收入分别为154.76/56.76/26.75/20.52亿元 ,YoY分别为5.61%/2.86%/-55.38%/-2.59%, 毛利率分别为17.24%/35.07%/12.87%/20.95%, 同比变化1.93/-4.29/-44.12/-10.02pcts。2023年公司新能源新材料相关产品销量为217.91万吨,同比上升20.20%;有机胺销量为52.16万吨,同比上升8.80%; 肥料销量为325.97万吨,同比上升14.89%;醋酸及衍生品销量为71.54万吨,同比上升24.20%。虽然公司各版块产品销量均出现不同程度上升,但尿素、己内酰胺、己二胺、DMF、醋酸、碳酸二甲酯等主要产品价格均出现下跌,公司营业收入出现下滑。公司销售费用同比上升16.30%,销售费用率为0.22%,同比上升0.05pcts;财务费用同比上升15.80%,财务费用率为0.25%,同比上升0.06pcts;管理费用同比上升28.24%,管理费用率为1.23%,同比上升0.36pcts;研发费用同比下降5.28%,研发费用率为2.12%,同比上升0.10pcts。 公司筹资活动产生的现金流净额上升幅度大。经营性活动产生的现金流净额为47.15亿元,同比下降32.63%;投资活动产生的现金流净额为-72.80亿元,同比上升0.17%;筹资活动产生的现金流净额为26.58亿元,同比上升862.14%;期末现金及等价物余额为18.71亿元,同比上升5.69%。应收账款同比上升46.90%,应收账款周转率有所上升,从525.95次上升到570.76次;存货同比上升27.27%,存货周转率有所下降,从19.43次下降到16.19次。 受供需关系影响,公司大部分产品价格出现下行。新材料新能源相关产品板块,尼龙整体需求恢复迅速,行业开工率处于较高水平,全年价格呈增长趋势;己内酰胺处于供需平衡状态,产品价格震荡运行;己二酸、碳酸二甲酯处于产能过剩状态,整体价格下行;异辛醇全年开工率较高,价格震荡上行。 化肥产品板块,尿素供应量较为充足,根据ifind数据显示,2023年6月16日尿素价格跌至2210元/吨的一年内最低点后持续升高,在2023年9月6日达到2688.33元/吨的单价后呈现震荡下跌的趋势,价格走势总体呈V形。 有机胺系列产品板块,DMF、甲胺价格随着产能的快速增加整体呈下行趋势。 醋酸产能处于相对过剩状态,价格围绕成本低位运行。 荆州一期及高端溶剂项目投产,看好荆州基地二期项目。根据公司2023年年报披露,荆州基地一期气体动力平台项目、合成气综合利用项目于2023年11月投产,公司新增产能尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰(DMF)15万吨、混甲胺15万吨;公司高端溶剂项目于2023年12月投产,新增产能碳酸二甲酯60万吨(其中销售量30万吨)、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨。公司荆州基地二期项目主要包括年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目,10万吨/年醋酐项目,蜜胺树脂单体材料项目,蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。我们看好公司荆州一期、高端溶剂项目的快速投产,以及荆州二期项目的建设,其可为公司中长期发展打下基础。 投资建议 :我们预计华鲁恒升2024-2026年收入分别为341.84/384.18/423.53亿元,同比增长25.40%/12.39%/10.24%,归母净利润分别为46.29/58.62/68.26亿元,同比增长29.46%/26.63%/16.44%,对应EPS分别为2.18/2.76/3.21元。结合公司4月9日收盘价,对应PE分别为12/10/8倍。我们看好公司荆州一期、高端溶剂项目的快速投产,以及荆州二期项目的建设,其可为公司中长期发展打下基础,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化的风险、产品需求不及预期的风险