短期业绩增长承压，仍看好哈吉斯中长期成长性

核心观点 短期业绩增长承压，仍看好哈吉斯中长期成长性 公司上半年实现营业收入24.8亿，同比增长0.4%，实现净利润3.4亿，同比下滑 15.6%，其中24Q2收入和净利润分别同比下滑4.5%和38.3%，低于市场预期。 主品牌增长承压，哈吉斯品牌稳健增长，乐飞叶增速较快。1）主品牌：24H1收入同比下滑3.7%，门店数为807家，净关10家。2）哈吉斯：24H1收入同比增长 0.2%，门店数为467家，净开10家。3）乐飞叶：24H1收入同比增长32.2%，门店数为80家，净增5家。4）宝鸟：24H1收入同比下滑2.3%，我们推测主要受到发货节奏影响，预计下半年将恢复稳健增长。 分渠道来看，24H1仅加盟渠道实现正增长（因订货会较早开过保障加盟收入）。 24H1线上、直营、加盟和团购销售的收入分别同比增长-2%、-3%、7%和-2%。 毛利率同比增长，费用率+政府补贴+投资收益等因素拖累盈利能力。1）毛利率： 24H1毛利率同比增长1.5pct至67%，拆分来看，线上、直营、加盟和团购的毛利率分别增长3.3pct、1.4pct、3.4pct和1pct，我们推测主要系公司严格控制终端折扣所致。2）费用率：24H1销售、管理和研发费用率分别同比增长2.9pct、0.3pct和持平，上半年销售费用率大幅增长，一方面由于公司加大市场拓展力度、品牌推广投入及人力成本增加，另一方面由于公司销售增长低于预期产生的负面杠杆效应。3）其他收入：24H1实现其他收入0.52亿，去年同期为0.8亿，主要系上半年 收到的政府补贴减少所致。4）24H1实现投资收益为0.02亿，同比大幅减少，去年同期为0.21亿。5）24H1归母净利率为13.9%，同比减少2.6pct。 上半年可选消费需求疲软，叠加天气和高基数影响，服装零售整体承压，但是公司通过严格控制终端折扣、持续拓展并优化渠道、加强品牌推广等方式积极应对外部环境影响。尽管短期哈吉斯零售表现受零售环境压制，我们仍对其中长期成长性保持信心。主品牌销售受今年婚庆需求下降（无春年）影响较大，未来伴随品牌年轻化和时尚化推进仍值得期待。未来若零售环境改善，公司净利率修复有较好空间。 盈利预测与投资建议 根据半年报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.46、 0.54和0.61元（原0.56、0.66和0.77元），参考可比公司，给予2024年11倍PE 估值，对应目标价5.06元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。 公司研究|中报点评报喜鸟002154.SZ 买入 （维持） 股价（2024年08月16日） 3.9元 目标价格 5.06元 52周最高价/最低价 6.65/3.87元 总股本/流通A股（万股） 145,933/117,977 A股市值（百万元） 5,691 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2024年08月19日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.74 -9.93 -30.6 -33.69 相对表现% -3.16 -5.57 -22.5 -21.31 沪深300% 0.42 -4.36 -8.1 -12.38 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 多品牌矩阵成型，盈利能力和质量均表现优良 2024-04-13 业绩符合预期，延续高质量增长 2023-10-26 盈利表现超预期，多品牌齐头并进 2023-08-20 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,313 5,254 5,535 6,065 6,701 同比增长(%) -3.1% 21.8% 5.4% 9.6% 10.5% 营业利润(百万元) 604 890 885 1,030 1,157 同比增长(%) -3.5% 47.4% -0.6% 16.4% 12.4% 归属母公司净利润(百万元) 459 698 677 787 884 同比增长(%) -1.2% 52.1% -3.0% 16.2% 12.3% 每股收益（元） 0.31 0.48 0.46 0.54 0.61 毛利率(%) 62.7% 64.7% 65.5% 65.5% 65.5% 净利率(%) 10.6% 13.3% 12.2% 13.0% 13.2% 净资产收益率(%) 11.3% 16.9% 15.1% 16.2% 16.6% 市盈率 12.4 8.2 8.4 7.2 6.4 市净率 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据半年报，我们调整盈利预测（下调了收入和其他收入、上调了毛利率和费用率），预计公司2024-2026年每股收益分别为0.46、0.54和0.61元（原0.56、0.66和0.77元），参考可比公司，给予2024年11倍PE估值，对应目标价5.06元，维持“买入”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2024年8月16日） 公司名称 公司代码 股价 （元） 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 森马服饰 002563 4.84 0.42 0.49 0.56 0.64 12 10 9 8 比音勒芬 002832 18.73 1.60 2.02 2.44 2.92 12 9 8 6 太平鸟 603877 13.71 0.89 1.18 1.38 1.56 15 12 10 9 罗莱生活 002293 7.34 0.69 0.72 0.82 0.92 11 10 9 8 九牧王 601566 7.73 0.33 0.53 0.75 0.89 23 15 10 9 调整后平均 11 9 8 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,443 1,891 2,141 2,481 2,805 营业收入 4,313 5,254 5,535 6,065 6,701 应收票据、账款及款项融资 619 661 696 763 843 营业成本 1,607 1,854 1,910 2,094 2,315 预付账款 47 52 54 60 66 销售费用 1,711 2,031 2,220 2,378 2,619 存货 1,179 1,151 1,186 1,300 1,437 管理费用 279 370 404 437 482 其他 380 804 811 824 839 研发费用 83 109 116 121 134 流动资产合计 3,667 4,559 4,889 5,428 5,991 财务费用 (33) (50) (45) (54) (72) 长期股权投资 237 234 234 234 234 资产、信用减值损失 147 128 111 111 111 固定资产 418 466 555 612 663 公允价值变动收益 (19) (9) (9) (9) (9) 在建工程 141 458 458 458 458 投资净收益 13 22 15 15 15 无形资产 224 236 268 296 320 其他 90 66 60 45 39 其他 1,304 1,102 1,035 985 985 营业利润 604 890 885 1,030 1,157 非流动资产合计 2,323 2,496 2,549 2,584 2,659 营业外收入 14 15 15 15 15 资产总计 5,990 7,055 7,438 8,011 8,649 营业外支出 11 6 6 6 6 短期借款 278 549 549 549 549 利润总额 607 899 893 1,038 1,166 应付票据及应付账款 530 670 690 757 836 所得税 131 170 186 217 243 其他 1,024 1,257 1,277 1,315 1,360 净利润 476 729 707 822 923 流动负债合计 1,832 2,477 2,517 2,621 2,746 少数股东损益 17 31 30 35 39 长期借款 46 47 47 47 47 归属于母公司净利润 459 698 677 787 884 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.31 0.48 0.46 0.54 0.61 其他 64 61 61 61 61 非流动负债合计 110 108 108 108 108 主要财务比率 负债合计 1,942 2,585 2,625 2,729 2,854 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 114 129 159 194 233 成长能力 实收资本（或股本） 1,459 1,459 1,459 1,459 1,459 营业收入 -3.1% 21.8% 5.4% 9.6% 10.5% 资本公积 769 770 770 770 770 营业利润 -3.5% 47.4% -0.6% 16.4% 12.4% 留存收益 1,706 2,112 2,424 2,858 3,332 归属于母公司净利润 -1.2% 52.1% -3.0% 16.2% 12.3% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,049 4,470 4,813 5,282 5,795 毛利率 62.7% 64.7% 65.5% 65.5% 65.5% 负债和股东权益总计 5,990 7,055 7,438 8,011 8,649 净利率 10.6% 13.3% 12.2% 13.0% 13.2% ROE 11.3% 16.9% 15.1% 16.2% 16.6% 现金流量表 ROIC 10.1% 14.2% 12.4% 13.4% 13.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 476 729 707 822 923 资产负债率 32.4% 36.6% 35.3% 34.1% 33.0% 折旧摊销 103 108 122 115 75 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (33) (50) (45) (54) (72) 流动比率 2.00 1.84 1.94 2.07 2.18 投资损失 (13) (22) (15) (15) (15) 速动比率 1.30 1.34 1.43 1.53 1.61 营运资金变动 (256) 252 (42) (105) (126) 营运能力 其它 239 136 (12) 19 21 应收账款周转率 7.3 8.4 8.3 8.5 8.5 经营活动现金流 515 1,154 714 782 806 存货周转率 1.3 1.5 1.5 1.6 1.6 资本支出 (103) (423) (150) (150) (150) 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 长期投资 95 218 0 0 0 每股指标（元