受下游周期等影响短期需求承压，看好公司中长期发展

买入（维持） 股价（2024年04月26日）26.48元 受下游周期等影响短期需求承压，看好公司中长期发展 公司研究|年报点评菲利华300395.SZ 目标价格38.72元 52周最高价/最低价50.5/21.73元 总股本/流通A股（万股）51,982/51,140 A股市值（百万元）13,765 事件：公司发布2023年年报，23年营收20.91亿（+21.59%），归母净利润5.38亿 （+9.98%）。23Q4营收5.96亿（+33.80%），归母净利润1.27亿（+10.98%）。 23年实现平稳增长，公司加大研发，研发成功多款新品。受下游市场的周期性和全球宏观经济环境影响，市场短期需求承压，2023年公司实现营收20.91亿元 （+21.59%），归母净利润5.38亿元（+9.98%），营收业绩平稳增长。其中石英玻 璃制品营收6.81亿元（+52.21%），石英玻璃材料营收13.36亿元（+9.71%），预 计随着军品领域恢复，石英玻璃材料业务增速有望回升。23年净利率略降至27.48% （-2.35pct），主要由于毛利率下降至49.48%（-1.74pct），期间费用率提升至 19.84%（+2.03pct）。公司持续加大研发力度，研发费用率提升至10.68% （+1.68pct），23年研发成功了高纯电熔不透明石英、黑石英、低羟基和少羟基合成石英玻璃等，石英纤维电子布研发进程稳步推进，部分规格通过客户试用验证。 固定资产较年初增长31%，产能快速提升，业务布局加快。23年末固定资产17.65 亿元，较年初+31.42%。公司电熔石英材料新车间、合成材料、气熔石英材料工厂等项目陆续建设完成，扩充了产能。此外，合肥光微光掩膜基板精密加工项目建成投产，通过客户验证；融鉴科技高纯石英砂项目一期1万吨工程顺利投产。公司加快产业布局和产业链上下游延伸，拓展新的增长点。 高端石英龙头，多点布局向上下游延伸，看好中长期发展。公司主营石英材料及石英纤维，是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。（1）军工：中长期国际 局势趋紧+主战型号逐步定型批产，飞机和导弹等子行业景气度高，公司长期稳定配套，将充分受益。（2）半导体：5G+物联网+国产替代加速，国内半导体市场处于加速发展阶段。石英产品是半导体和面板产业的耗材，半导体业务有望进入快速发展期。（3）公司持续向产业链上下游延伸，加码下游石英制品，子公司募投建设半导体用高纯石英制品加工项目；向上游延伸，子公司融鉴科技超高纯石英砂项目进展顺利；持续研发特种复材项目，目前已有12个型号的复合材料产品研发成功。 盈利预测与投资建议 根据23年年报下调营收和毛利率并上调研发费用率，调整24、25年EPS为1.21、 1.57元（前值为1.82、2.32元），新增26年EPS为2.06元，参考可比公司24年 32倍PE，给予目标价38.72元，维持买入评级。 风险提示 军品收入确认不及预期；向下游拓展不及预期；半导体业务提升市场份额存在不确定性 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年04月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.82 -14.05 -2.61 -40.19 相对表现% -2.02 -15.19 -10.12 -30.72 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 22年业绩同比增长32%，多点业务布局加快 2023-04-24 22H1营收高增长超预期，Q2单季度实现 2022-08-20 近50%快速增长21年业绩同比高增55%，净利率创新高 2022-05-03 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,719 2,091 2,712 3,610 4,825 同比增长(%) 40.5% 21.6% 29.7% 33.1% 33.7% 营业利润(百万元) 568 648 765 997 1,310 同比增长(%) 33.6% 14.1% 18.0% 30.3% 31.4% 归属母公司净利润(百万元) 489 538 631 818 1,071 同比增长(%) 32.1% 10.0% 17.3% 29.7% 30.9% 每股收益（元） 0.94 1.03 1.21 1.57 2.06 毛利率(%) 51.2% 49.5% 48.0% 46.9% 46.3% 净利率(%) 28.4% 25.7% 23.2% 22.7% 22.2% 净资产收益率(%) 17.9% 15.5% 14.9% 16.7% 18.8% 市盈率 28.2 25.6 21.8 16.8 12.9 市净率 4.6 3.5 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：菲利华可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元)2024/4/26 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 石英股份 603688 86.59 2.91 13.95 19.30 23.26 29.73 6.21 4.49 3.72 钢研高纳 300034 17.39 0.43 0.41 0.57 0.74 40.06 42.24 30.31 23.41 西部超导 688122 38.34 1.66 1.16 1.62 2.07 23.06 33.11 23.63 18.54 中简科技 300777 25.05 1.35 0.66 1.01 1.21 18.50 38.09 24.68 20.62 江丰电子 300666 47.07 1.00 0.96 1.38 1.84 47.26 48.90 34.17 25.62 鼎龙股份 300054 22.28 0.41 0.23 0.46 0.65 54.03 94.93 48.51 34.18 南大光电 300346 24.92 0.34 0.39 0.50 0.65 72.53 64.05 50.06 38.53 调整后 平均 45 32 24 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 824 586 1,521 2,551 2,932 营业收入 1,719 2,091 2,712 3,610 4,825 应收票据、账款及款项融资 775 994 1,223 1,627 2,175 营业成本 839 1,056 1,410 1,917 2,592 预付账款 64 197 255 340 454 营业税金及附加 17 22 27 36 48 存货 464 666 889 1,208 1,634 销售费用 18 24 28 37 48 其他 254 446 446 448 449 管理费用及研发费用 313 405 496 643 844 流动资产合计 2,382 2,889 4,335 6,174 7,645 财务费用 (24) (15) 2 (8) (15) 长期股权投资 7 6 6 6 6 资产、信用减值损失 13 21 20 30 40 固定资产 1,343 1,765 1,026 215 201 公允价值变动收益 0 16 5 6 7 在建工程 179 134 286 334 291 投资净收益 8 3 7 8 6 无形资产 151 182 177 172 172 其他 15 52 25 28 30 其他 263 938 934 931 931 营业利润 568 648 765 997 1,310 非流动资产合计 1,943 3,026 2,429 1,658 1,601 营业外收入 2 2 2 2 2 资产总计 4,325 5,915 6,764 7,832 9,245 营业外支出 5 6 5 5 5 短期借款 3 143 143 143 143 利润总额 566 644 761 994 1,307 应付票据及应付账款 444 621 829 1,126 1,523 所得税 53 70 80 104 137 其他 203 291 251 258 268 净利润 513 574 681 889 1,170 流动负债合计 650 1,055 1,222 1,527 1,934 少数股东损益 24 37 51 72 99 长期借款 33 114 114 114 114 归属于母公司净利润 489 538 631 818 1,071 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.94 1.03 1.21 1.57 2.06 其他 164 245 245 245 245 非流动负债合计 196 359 359 359 359 主要财务比率 负债合计 847 1,414 1,581 1,886 2,293 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 472 581 632 703 802 成长能力 实收资本（或股本） 507 520 520 520 520 营业收入 40.5% 21.6% 29.7% 33.1% 33.7% 资本公积 852 1,313 1,313 1,313 1,313 营业利润 33.6% 14.1% 18.0% 30.3% 31.4% 留存收益 1,648 2,087 2,718 3,410 4,317 归属于母公司净利润 32.1% 10.0% 17.3% 29.7% 30.9% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,478 4,501 5,183 5,946 6,952 毛利率 51.2% 49.5% 48.0% 46.9% 46.3% 负债和股东权益总计 4,325 5,915 6,764 7,832 9,245 净利率 28.4% 25.7% 23.2% 22.7% 22.2% ROE 17.9% 15.5% 14.9% 16.7% 18.8% 现金流量表 ROIC 16.0% 13.6% 13.4% 15.1% 17.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 513 574 681 889 1,170 资产负债率 19.6% 23.9% 23.4% 24.1% 24.8% 折旧摊销 106 136 939 1,042 208 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (24) (15) 2 (8) (15) 流动比率 3.66 2.74 3.55 4.04 3.95 投资损失 (8) (3) (7) (8) (6) 速动比率 2.94 2.11 2.82 3.25 3.11 营运资金变动 (293) (348) (343) (505) (683) 营运能力 其它 114 (79) (5) (6) (7) 应收账款周转率 6.1 5.1 5.3 5.7 5.7 经营活动现金流 407 26