周期下行公司短期业绩承压，看好公司产业链延伸

事件1：2024年4月25日，广信股份发布2023年年报。公司2023年收入为58.68亿元，同比下降35.25%；归母净利润为14.39亿元，同比下降37.86%；扣非净利润为13.00亿元，同比下降40.82%。对应公司4Q23营业收入为7.77亿元，环比下降41.12%；归母净利润为1.16亿元，环比下降61.56 %。 事件2：2024年4月25日，广信股份发布2024年一季报。公司1Q24营业收入为12.15亿元，同比下降36.89%，环比上升56.51%；归母净利润为2.25亿元，同比下降56.80%，环比上升94.90%。 点评：公司主营产品价格下跌，业绩短期承压。根据公司2023年年报，公司2023年农药/农药中间体及其他产品板块收入分别为35.09/23.09亿元，YoY分别为-37.99/-31.74%， 毛利率分别为38.35/36.12%， 同比变化-3.95/-2.41pcts。公司营收下滑主要与农药行业进入去库存周期，农药原药与中间体价格下跌所致。2023年公司主要农药原药/农药中间体销量分别为6.18/63.37万吨，同比变化分别为-17.96%/215.92%。公司主要农药原药/农药中间体平均销售价格分别为38907.26/3405.69元/吨 ， 同比下降27.54%/77.38%。公司销售费用同比下降33.92%，主要原因是本年外销收入较去年下降，与外销业务直接相关的港务费用相应减少，销售费用率为1.09%，同比上升0.02pcts；财务费用同比下降174.82%，主要原因是2023年度公司更多的采用定期存款的理财方式，导致利息收入大幅增加，财务费用率为-4.30%，同比下降3.29pcts；管理费用同比下降25.37%，管理费用率为7.97%，同比上升1.06pcts；研发费用同比下降28.13%，研发费用率为4.98%，同比上升0.50pcts。 农药原药以量补价，1Q24公司业绩环比回暖。根据公司2024年一季度、2023年各季度及全年经营数据，公司2024年一季度主要农药原药、主要农药中间体收入分别为4.44亿元、4.70亿元，环比分别增加28.82%、48.63%； 主要农药原药销量分别为1.57万、16.03万吨，环比分别上升66.76%、30.59%；主要农药原药均价为2.82万元/吨，环比下降22.75%；主要农药中间体均价为2929.28元/吨，环比上升13.81%。 公司各项活动产生的现金流净额波动幅度较大。2023年公司经营性活动产生的现金流净额为7.32亿元，同比下降74.98%；投资活动产生的现金流净额为11.43亿元，同比上升147.57%；筹资活动产生的现金流净额为8.64亿元，同比上升805.30%；期末现金及等价物余额为56.94亿元，同比上升96.80%。 应收账款同比下降53.89%，应收账款周转率有所上升，从2022年同期的25.12次上升到25.39次；存货同比上升11.96%，存货周转率有所下降，从2022年同期的4.14次下降到2.93次。 短期产能过剩叠加库存处于高位，农药行业格局有待重塑，长期来看农药需求仍具有韧性。国内农药产能集中投放，市场整体呈现供大于求局面，叠加渠道内库存仍处于高位，农药市场竞争加剧，产品价格大幅下跌。根据中农立华数据显示，截至2024年5月26日，中农立华原药价格指数为77.38点，同比去年下跌13.2%，环比上月下跌0.62%。跟踪的上百个农药原药产品中，77%产品同比去年下跌。随着农化龙头企业的并购整合结束，先正达集团、拜耳、巴斯夫、科迪华为第一集团的跨国公司在农药全球市场占比份额达到60%以上，上游中间体及原药供应商格局亦将呈现集中态势，经过产能优化后没有竞争优势的企业将退出市场，龙头企业将获得更多订单，农药行业格局将逐步改善。长期来看，随着世界人口的增加以及人均耕地面积的减少，粮食安全问题日益凸显，人们对农作物亩产提出了更高的要求。农药在提高粮食生产效率方面作用明显，市场规模不断扩大。根据标普全球大宗商品洞察数据显示，2006-2022年全球农药市场规模从355.75亿美元增长至877亿美元，年复合增长率约5.80%。我们认为农药需求的持续增长以及供给格局的重塑将带动农药价格逐步恢复至合理位置。 公司产业链配套优势明显，不断进行一体化延伸。根据公司2023年年报披露，公司30万吨离子膜烧碱项目已投产，其有利于公司解决光气原材料液氯的运输问题，进一步打通氯化苯上游原材料。公司4万吨对氨基苯酚也于2023年三季度中投产完成，对氨基苯酚是公司20万吨对（邻）硝基氯化苯的延伸，属于医药中间体，是西药扑热息痛、三九感冒灵等产品的重要材料。公司已逐步实现从农药向医药中间体领域的跨越。我们认为公司产业链的不断延伸将推动公司产品结构的优化以及核心竞争力的增强，利好公司业绩。 公司秉持科技创新理念，发展自主研发和科技创新优势。公司拥有光气合成技术、DAP/HAP杂质控制技术、硫氰化反应技术、敌草隆合成技术、氨基甲酸甲酯合成技术及异氰酸酯合成技术等多项国内领先技术，已获得“科技先导型企业”、“安徽省优秀民营科技企业”、“安徽最具投资价值成长型企业”等多项称号。公司4000平方研发中心已于2022年已全面投入使用，同时也与中科大、合工大成立了研究小组。我们看好公司的研发方面的不断投入与突破，为公司长期发展提供动能。 投资建议：我们预计广信股份2024-2026年收入分别为71.57/86.92/95.80亿元，同比增长22.0%/21.5%/10.2%，归母净利润分别为11.10/14.18/18.22亿元，同比增长-22.9%/27.8%/28.5%，对应EPS分别为1.22/1.56/2.00元。 结合公司5月31日收盘价，对应PE分别为11/9/7倍。我们基于以下三个方面：1）我们认为农药需求的持续增长以及供给格局的重塑将带动农药价格逐步恢复至合理位置。2）我们认为公司产业链的不断延伸将推动公司产品结构的优化以及核心竞争力的增强，利好公司业绩。3）我们看好公司的研发方面的不断投入与突破，为公司长期发展提供动能，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、项目进度不及预期的风险、安全环保风险