亿帆医药2023年半年报点评：国内制剂业务显著增长，差异化布局构建新发展格局

证国内制剂业务显著增长，差异化布局构 研 券建新发展格局 究——亿帆医药2023年半年报点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件 行业:医药生物 2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营 日期: 2023年09月01日 业收入19.44亿元，同比增长9.87%，其中医药自有产品（含进口）上半年实现营业收入10.31亿元，同比增长20.92%；实现归母净利润 分析师:邓周宇 Tel:0755-23603292 E-mail:dengzhouyu@shzq.comSAC编号:S0870523040002 分析师:张林晚 Tel:021-53686155 E-mail:zhanglinwan@shzq.comSAC编号:S0870523010001 基本数据 最新收盘价（元）12.82 公12mthA股价格区间（元）9.89-15.97 司总股本（百万股）1,226.02 点无限售A股/总股本69.43% 评流通市值（亿元）109.13 最近一年股票与沪深300比较 33% 27% 21% 14% 8% 2% -5%08/2211% 11/22 01/2304/2306/2308/23 18% 亿帆医药沪深300 - - 相关报告： 《产品结构持续优化，F-627预计6月迎 FDA现场检查》 ——2023年05月02日 《F-627取得美国商业化进展，入境防疫政策调整利好加速获批》 ——2022年11月16日 《研发积极推进，531产品持续放量》 ——2022年08月31日 1.09亿元，同比下降32.32%。公司2023年第二季度实现营业收入 10.06亿元，同比增长16.46%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长 11.69%。 公司境内药品制剂业务实现较高增长，积极拓展海外市场。2023年上半年，公司归母净利润同比下降32.32%，扣非归母净利润0.94亿元，同比下降10.60%，主要由于报告期维生素B5产品销售价格下降使得毛利减少、政府补助减少及研发费用增加、资产减值损失增加等。剔除资产减值与信用减值损失影响因素，公司2023年上半年实现扣非归母净利润1.34亿元，同比增长20.30%。2023上半年，公司医药自有产品（含进口）实现营业收入10.31亿元，同比增长20.92%，其中国内医药自有（含进口）实现营业收入8.55亿元，同比增长25.36%，近4年上半年持续保持良好增长态势；分业务板块，其中中药自有产品收入同比增长14.80%，化药自有（含进口总代）产品收入同比增长39.44%。海外市场方面，公司2023年上半年医药产品实现销售收入 2.68亿元,其中核心市场实现销售收入1.32亿元,同比增长17.90%，新兴市场实现销售收入1967.15万元,同比增长163.49%。公司境内业务突出自有产品为主，集中医学推广和渠道等优势资源，实现了自有产品销售业绩的增长；若剔除计提的资产减值和信用减值等因素影响后，公司境内药品制剂业务实现较高增长。进一步加快海外市场拓展布局，优化产品结构，海外市场实现深度拓展。 步入研发收获期，产品线不断丰富。2023年5月，公司自主研发大分子生物创新药亿立舒获得国家药品监督管理局批准上市。美国FDA就亿立舒上市申请对北京亿一原液生产现场进行的许可前检查顺利完成，并在规定期限内完成现场检查资料回复。截至2023年8月29日，巴西ANVISA原液生产现场进行的许可前检查已顺利完成，欧洲EMA正在进行原液生产现场的许可前检查。公司已与30多个国家及地区就亿立舒签订商业化合作协议。其他创新研发项目方面，在研项目F-652有序推进，治疗慢加急性肝衰竭完成了在中国的II期（剂量探索性研究）临床试验的研究，目前正处于数据统计与分析中；F-652治疗重度酒精性肝炎适应症的II期临床试验取得CDE的批件，FDA也已完成对临床方案的审核，其中美两地临床试验启动的准备工作正在进行中。2023年上半年，公司药品研发迎来收获期，获得了硫酸长春新碱注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、盐酸替罗非班注射用浓溶液和氯法拉滨注射液等9个产品注册证书，其中硫酸长春新碱注射液和氯法拉滨注射液为首仿产品；此外，公司提交了尼莫地平注射液、法莫替丁注射液、美索巴莫注射液、氢溴酸依他佐辛注射液和甲硫酸新斯的明注射液等9个制剂产品注册申报。公司首个大分子创新药获批上市，研发逐步进入收获期，国内药品产品线持续丰富。 投资建议 公司医药自有品种增速亮眼，研发管线逐步兑现，产品结构持续优化，围绕“小、尖、特”及“可快速实现销售”进行差异化布局；海外市场不断开拓，积极构建新发展格局。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为44.12/49.12/54.73亿元，同比增长15.00%/11.34%/11.42%；归属于上市公司股东的净利润分别为 4.04/5.53/6.43亿元，EPS分别为0.33/0.45/0.52元。当前股价对应2023-2025年PE分别为38.92/28.44/24.44。维持“买入”评级。 风险提示 包括但不限于：行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3837 4412 4912 5473 年增长率 -13.0% 15.0% 11.3% 11.4% 归母净利润 191 404 553 643 年增长率 -31.3% 111.2% 36.8% 16.4% 每股收益（元） 0.16 0.33 0.45 0.52 市盈率（X） 82.17 38.92 28.44 24.44 市净率（X） 1.78 1.71 1.61 1.51 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1144 2807 1635 3804 营业收入 3837 4412 4912 5473 应收票据及应收账款 1183 412 1362 614 营业成本 1971 2236 2447 2680 存货 831 76 917 170 营业税金及附加 32 34 38 43 其他流动资产 532 437 503 498 销售费用 1041 1103 1204 1314 流动资产合计 3690 3732 4416 5087 管理费用 394 397 442 493 长期股权投资 682 680 685 690 研发费用 190 199 221 246 投资性房地产 38 44 44 44 财务费用 22 33 -14 24 固定资产 1341 1253 1263 1227 资产减值损失 -112 -9 -9 -9 在建工程 176 131 91 55 投资收益 -18 9 10 11 无形资产 751 861 896 939 公允价值变动损益 1 0 0 0 其他非流动资产 5866 5917 5953 5978 营业利润 144 454 624 730 非流动资产合计 8854 8885 8931 8933 营业外收支净额 13 -4 -4 -4 资产总计 12544 12617 13348 14020 利润总额 157 450 620 726 短期借款 659 659 659 659 所得税 30 63 87 102 应付票据及应付账款 288 227 337 281 净利润 127 387 533 625 合同负债 202 11 12 13 少数股东损益 -64 -17 -19 -19 其他流动负债 1050 937 959 996 归属母公司股东净利润 191 404 553 643 流动负债合计 2199 1834 1968 1950 主要指标 长期借款 850 900 963 1026 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 348 348 348 348 毛利率 48.6% 49.3% 50.2% 51.0% 非流动负债合计 1198 1248 1310 1374 净利率 5.0% 9.2% 11.2% 11.8% 负债合计 3397 3082 3278 3324 净资产收益率 2.2% 4.4% 5.7% 6.2% 股本 1046 1046 1046 1046 资产回报率 1.5% 3.2% 4.1% 4.6% 资本公积 2993 2994 2996 2998 投资回报率 2.0% 3.6% 4.2% 5.0% 留存收益 4905 5309 5861 6504 成长能力指标 归属母公司股东权益 8811 9217 9771 10416 营业收入增长率 -13.0% 15.0% 11.3% 11.4% 少数股东权益 335 318 299 280 EBIT增长率 -8.4% 72.1% 25.1% 23.5% 股东权益合计 9146 9535 10070 10696 归母净利润增长率 -31.3%111.236.8%16.4% % 负债和股东权益合计 12544 12617 13348 14020 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.16 0.33 0.45 0.52 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 7.19 7.52 7.97 8.50 经营活动现金流量 472 1887 -925 2375 每股经营现金流 0.39 1.54 -0.75 1.94 净利润 127 387 533 625 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 238 173 191 195 营运能力指标 营运资金变动 -91 1256 -1723 1481 总资产周转率 0.31 0.35 0.37 0.39 其他 198 71 73 75 应收账款周转率 3.25 10.71 3.61 8.91 投资活动现金流量 -670 -208 -240 -199 存货周转率 2.37 29.50 2.67 15.73 资本支出 -534 -221 -247 -207 偿债能力指标 投资变动 -136 3 -4 -4 资产负债率 27.1% 24.4% 24.6% 23.7% 其他 1 10 11 12 流动比率 1.68 2.03 2.24 2.61 筹资活动现金流量 -13 -16 -6 -7 速动比率 1.19 1.89 1.68 2.42 债权融资 -91 50 63 64 估值指标 股权融资 134 1 2 2 P/E 82.17 38.92 28.44 24.44 其他 -56 -68 -70 -74 P/B 1.78 1.71 1.61 1.51 现金净流量 -151 1663 -1172 2169 EV/EBITDA 30.78 22.90 20.44 15.05 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5