招期有色金属交易策略专题之六：消纳政策预期释放积极信号，新能源金属消费或小幅修正

期货研究报告|商品研究 消纳政策预期释放积极信号，新能源金属消费或小幅修正 ——招期有色金属交易策略专题之六 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：075582763240 •执业资格号：Z0018271 2024年03月14日 结论 期货研究报告|新能源研究 1、近期，市场传言放宽新能源95%弃电率消纳红线，我们认为，如果政策落地，所释放的是对新能源消纳市场化解决方案的积极信号。消纳问题主要体现为弃电率上升、电力现货交易价格下降，的确可观察到去年部分地区风、光利用小时数下降，山东等地出现连续负电价等现象，而消纳问题也是年初市场对光风储装机悲观的原因之一。 2、从市场化的角度，各类储能系统建设、优化分布式光伏建设与电力现货市场化改革等是解决新能源并网消纳的重要方式。对于新能源需求，近期关于消纳红线预期及其政策意图或带来光伏装机市场预期的上修，并从配储、储能调节等角度增加全年储能消费；对于金属交易而言，由于储能增量预期叠加今年新能源车旺季影响，我们小幅下修全球锂过剩量至+16.0万吨LCE（原+18.8万吨LCE），受光伏装机拉动，硅需求或亦上升，但均不足以改变平衡表过剩预期。 3、从交易维度，近期偏强的碳酸锂与硅料价格符合我们此期报告所提示的“能源金属过剩周期下的反弹风险”框架，但超预期的方面在于节后车市高强度旺季引起的需求提前兑现，及价格高弹性。但基于高维度的平衡表逻辑，我们中线维持对锂的逢高抛空策略，重点关注4月下游排产的边际变化。 风险提示：短期因素导致锂、硅价格无序高波动，供给端超预期减产。 01 新能源消纳及政策预期释放需求积极信号 1）新能源5%弃电率红线预期放开，释放需求积极信号 2）新能源发电消纳问题初现：弃电率上升，现货电价下降 3）源网荷储等各环节均有措施解决消纳问题，重点关注储能资源建设 新能源5%弃电率红线预期放开，释放消纳政策积极信号 18.0% 16.0% 250 中国光伏当年装机规模GW中国风电当年装机规模GW 14.0% 12.0% 200 10.0% 150 8.0% 6.0% 100 4.0% 50 2.0% 0.0% 0 20132014201520162017201820192020202120222023 全国弃光率 全国弃风率 17.0% 12.0% 10.0% 7.0% 6.0% 4.0% 3.0% 2.0% 3.5% 2.0% 3.1% 3.2% 2.0%1.7% 2.6% 2.0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2017-2023年，风、光（尤其是光伏）装机呈现典型的两轮周期，是影响弃电率的原因之一，目前装机规模是周期的相对顶部区域。 1、近期，市场预期政策放宽新能源95%弃电率消纳红线。该政策事实源于2018年10月，面对当时明显偏高的国内弃光弃风率水平，国家发改委与能源局联合发布了《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）》，明确提出2020年弃风率5%左右、弃光率低于5%的目标，并以各省的实际消纳能力作为新能源建设指标下达依据。 2、在消纳目标规范执行情况下，整体弃电率维持相对较低的水平，但随着新能源装机的快速上升，部分求消纳问题再度成为焦点，对当下市场预期的5%比率松动，释放的是对新能源消纳市场化解决方案的积极信号。 数据来源：SMM，CREMC，能源局，招商期货 新能源发电消纳消纳问题初现：1）弃电率上升，2）现货电价下降 103.0% 101.0% 99.0% 97.0% 1800 部分地区发电利用率相对较低且趋势下降 光伏发电利用率：甘肃光伏发电利用率：青海光伏发电利用率：蒙西 山东省年度96点电价小时数分布 769 元/MWh 204 1600 1400 1200 95.0% 93.0% 1000 800 91.0% 600 89.0%400 87.0%200 85.0% 2022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12 0 -100-50050100150200250300350400450500550600≥650 新能源发电消纳问题集中体现为弃电率上升、电力现货交易价格下降，甚至出现负电价等现象。虽然国内光伏整体表观消纳率较好，但因出力负荷不匹配，外送与调节能力不足等原因，甘肃、青海与内蒙古等地区存在发电利用小时率下降的问题。同样由于电力供应过剩，2023年山东地区节假日也连续出现负值的实时交易电价。消纳问题对风光电装机形成负反馈，是年初市场对需求悲观的原因之一，而此次政策预期变化有积极影响。 数据来源：SMM，CREMC，Lambda，招商期货 源网荷储等各环节均有措施解决消纳问题，重点关注储能资源建设 全球锂系电池储能市场出货量预期（Gwh） 260 180 600 电源侧电网侧用电侧/电力市场 长、短期储能资源建设区域电网改造电力现货市场建设 火电灵活性改造特高压电网建设价格信号引导消纳优化分布式光伏建设分布式集中汇流提升负荷预测精度综合能源系统绿电、绿证交易 虚拟电厂 500 400 1、源网荷储等各环节均可促进接近新能源消纳问题 ，其中各类储能系统建设、优化分布式光伏建设与电力现货市场化改革等均是重要的措施。 2、2023年全球锂系电池储能出货量约为180Gwh，其中50%左右在国内，对应装机规模91Gwh，估计锂储能电池的产量约为230Gwh。 3、2024年/2025年全球锂系电池储能相对中性的市场出货量分别为260/358GWh，同比+44.4%/+37.7%，但实际出货量受多重因素影响，有一定不确定性。 300 200 100 0 2018201920202021202220232024E2025E2026E2027E 数据来源：SMM，北极星电力网，招商期货 02 锂、硅消费或有小幅修正，但不改全年过剩格局 1）预期差有所修复，国内储能装机/出货/生产或有上调 2）叠加新能源车降价及新车周期，致锂消费前置，但不改全年过剩格局 3）交易思考：再看能源金属过剩周期下的反弹风险 预期差有所修复，全年储能装机/出货/生产或有上调 18中标功率总规模GW中标容量总规模GWh 1-2月储能中标增速较好 1615.62 1412.79 12 2.1 1.9 1.7 1.1 方形磷酸铁锂电池(周)（储能型，100Ah；元/Wh）… 单晶PERC组件单面-182mm（元/W） 1 0.9 0.8 10 8 6 42.98 2 4.53 3.67 4.13 6.26 9.72 6.15.84 9.94 9.32 3.01 8.43 1.5 1.3 1.1 0.7 0.6 0.5 0.4 0 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 0.9 2022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02 0.3 1、我们在2月19日的报告中预计2024年全球光伏、风电装机同比+17%、+8%，相对去年的高增速明显下调，其原因在于对并网消纳的担忧。一方面，从新能源并网消纳市场化发展的角度看，红线放开及其政策意图→向上修正光伏装机规模预期→并从配储、储能调节等方面增加全年储能需求。 2、另一方面，随着锂、硅价格的下行，储能电芯销售价格已低至0.4元/Wh，组件价格低至0.9元/W以下，光储项目故具有较高的经济性，因而放大光伏装机及配储需求弹性。 数据来源：SMM，Wind，CPIA，招商期货 叠加新能源车降价周期，致锂消费前置，但不改全年过剩格局 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 中国新能源乘用车渗透率铁锂材料产量：环比 三元材料产量：环比 58% 45% 35% 1、2024年春节刚结束，多家新能源车企开始降价或以推出新车型的方式变相降价，且新车推出的时间早于往年。我们认为，从中期看，降价是新能源车渗透率到达一定高度后，车企以利润换销量的策略行为，国内车市进入出清周期；但从短期看，确实会刺激新能源车的产 、销。 2、可以观察到，新能源乘用车3月W1-W2高频数据渗透率接近45%，铁锂厂、三元厂环比+58%、35%，明显强于往年。新能源车需求叠加配储预期，短期锂消费出现脉冲式增长、强于预期并的旺季。但从全年维度看，锂过剩格局并未改变，基于供需变化，我们小幅下修全球锂过剩至+16.0万吨LCE（原+18.8万吨LCE） 。对于硅料消费，政策优化预期或引起需求小幅上调，但亦不改过剩格局。 数据来源：SMM，乘联会，招商期货 交易思考：再看能源金属过剩周期下的反弹风险 350000 电池级碳酸锂-平均价元/吨N型多晶硅料-平均价元/千克（右） 碳酸锂现货价格反弹近15% 硅料现货价格亦有走强 120 300000110 250000 200000 150000 100000 春节前的碳酸锂逻辑： 1001）宏观压力大，体现为权益资产调整；2）贴近边际产能成本的期、现价格。 90春节后的碳酸锂的反转：1）阶段性下游需求回升，预期差在于高强度；2）贸易商结构性累库，下游“买涨不买跌”式 80补库，预期差在于补库前置。 硅料涨价逻辑： 70 N型硅料的结构性短缺。 5000060 050 2023-042023-062023-082023-102023-122024-02 数据来源：SMM，招商期货 研究员简介 颜正野：负责招商期货新能源与电力产业链研究，西南财经大学金融硕士，理工金融复合教育背景。曾就职于比亚迪汽车、五矿期货 、云锋金融等，拥有近7年大宗商品与权益资产投研从业、12年证券交易经验。擅长结合宏观交易逻辑与微观边际变化，构建二级市场跨资产组合策略。具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、 引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼