招期有色金属交易策略专题之四：锂、镍边际产能开启减产，电池金属正式进入抵抗式出清路径，仍关注高抛入场机会

期货研究报告|商品研究 锂、镍边际产能开启减产，电池金属正式进入抵抗式出清路径，仍关注高抛入场机会 ——招期有色金属交易策略专题之四 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：075582763240 •执业资格号：Z0018271 2024年01月12日 结论 期货研究报告|新能源研究 1、去年12月底以来随着电池金属及矿石价格的继续走低，矿端减供信息持续出现：1）锂：1月5日澳矿生产商CoreLithium宣布为应对持续下行的锂矿价格，暂停旗下Finniss锂项目的采矿作业；2）锂：1月10日Atacama盐滩通道因抗议活动而封堵；3）镍：1月10日由于镍价低迷，媒体报道Panoramic将暂停其位于西澳大利亚的Savannah镍矿项目运营。同时印尼总统候选人之一也承诺当选后将暂停当地镍冶炼厂的建设。2、我们反复强调矿端停、减产是商品价格周期底部的特征之一，意味着电池金属正式进入抵抗式出清路径，但目前的减供量仅占2024年的极小一部分。以工业硅等商品历史周期来看，首次出现的减产事件仅能带来短暂、快速的价格反弹，后续仍存在数个季度的价格寻底过剩。当下碳酸锂、镍均处于被动累库阶段，因电池、材料厂需求疲弱，产业链上游主动去库尚未开启，价格持续上行驱动仍不足。 3、更高维度，2024年锂供需平衡表指向+18.8万吨（15.4%）的过剩量，Q1-Q4过剩量分别为+3.2、+2.0、 +7.2与+5.5万吨。即理论上2024年锂减供即使达到15%左右，全年整体仍是基本平衡状态，对应约7.2万元 /吨的C1成本水平。同时，2024年镍元素亦存在较为明显的过剩量。我们认为，边际减产大概率对价格为情绪影响，建议电池金属继续顺基本面交易，当下继续关注高抛入场机会，时间点关注春节前后旺季兑现。风险提示：短期因素导致碳酸锂价格无序高波动，新增矿山爬产不及预期，市场再度提前交易过剩预期。 01电池金属减供信息持续扰动市场 锂：Finniss暂停采矿作业、Atacama盐滩通道封堵等事件扰动锂供应 数据来源：SMM，Wind，CoreLithium，招商期货 信息一：去年12月23日，CoreLithium在已提到由于锂辉石价格的下跌，考虑一系列降本措施与减产采矿作业的可能 ；1月5日，为应对持续下行的锂矿价格 ，Core暂停旗下Finniss锂项目的采矿作业。MtFinniss的C1成本在1165-1250澳元/tFOB*（约810美元/t），预估2024财年主产品产量为8-9万吨5.5%精矿，折算LCE成本8-9万元/吨，是目前成本最高的澳矿之一，对应当下锂盐 、锂矿报价确处于亏损边缘，但也仅占全年锂供应的0.7%左右，且库存量可覆盖上半年的出货。 信息二：据Reuters消息，1月10日，因SQM与智利国有铜业公司Codelco谈判导致本地社区边缘化的担忧，智利北部超500人举行抗议活动，封堵Atacama盐滩通道，SQM在智利的锂矿开采业务活动受到封路事件的干扰。 近期这两个事件共同扰动锂供应预期。 锂：矿价加速下跌致边际产能停、减产，并叠加季节性产量下降 7000 6000 5000 4000 3000 1100070 锂辉石精矿报价近期加速下跌 锂辉石精矿（CIF中国）指数-平均价美元/吨 澳大利亚锂辉石精矿（CIF中国）现货-平均价美元/吨 2024年第一周锂辉石 精矿价格下跌20.1% 中国碳酸锂产量与开工率均走低 中国碳酸锂周度产量实物吨碳酸锂周度开工率%（右） 9125 46.25 1050065 1000060 950055 2000 1000 900050 850045 0 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024- 800040 2023-072023-082023-092023-102023-112023-12 1、据SMM数据，在国内锂盐报价相对稳定的情况下，2024年第一周锂辉石精矿价格下跌20.1%，第二周截止周四下跌2.8%，延续12月全月下跌24.0%的基础上，有所加速。 2、矿价下跌导致国内的边际产能也出现减产，叠加季节性的影响，锂盐周度产量从去年11月最高1万吨/周下降至1月的0.9万吨/周，结构上主要是江西地区与青海地区产量的减少，开工率降至46%左右，锂盐供给整体也确有缩量。 数据来源：SMM，Wind，招商期货 镍：与碳酸锂同向波动，亦存在结构性减供情况 1月11日，镍、碳酸锂金属价 格同步反弹+3.15%、+6.40% 同为电池金属，SHFE镍与 GFEX碳酸锂走势有较大的相关性，其中碳酸锂弹性更大 中国硫酸镍产量：环比 印尼镍生铁月度产量：环比 印尼MHP产量：环比 中国镍生铁月度产量：环比 印尼高冰镍产量：环比 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-0 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 同为电池金属，LC与NI走势一定程度上呈现同涨同跌特性。近期也观察到因价格下跌，镍的减供信息。但镍的减产更多是结构性的，其中国内镍铁、硫酸镍产量环比连续下降，但印尼高冰镍、MHP产量维持环比增长。信息一：1月10日，据富宝资讯，由于镍价低迷，PanoramicResources将暂停其位于西澳大利亚的Savannah镍矿项目运营；信息二：据上海金属网消息，印尼第三号总统和副总统候选人承诺称，如果在2024年选举中当选，将暂停镍冶炼厂的建设。两个消息边际上对镍价形成一定情绪支撑。 数据来源：Wind，富宝资讯，Mysteel，招商期货 02 电池金属进入抵抗式出清路径，价格双向波 动为主，但高抛仍是当下的核心单边策略 宏观：短期宏观环境承压，导致电池金属价格超跌 4200 4100 4000 3900 3800 3700 541、2023年9月以来，工业品的宏观现实环境处于相对偏弱的状态：中 工业品指数 中国制造业PMI（折算月度；右）美国国债收益率（X10；%） 53 国制造业PMI短期承压下行，美联储 货币政策预期转向，美债利率刚开 52 始见顶回落，此阶段利空商品。 51 2、去年12月因红海事件导致运价指 50数上行阶段，集运指数（欧线）半个月内上涨194.4%，间接对工业品 49价格形成支撑。但1月以来，运价指数持续回落，工业品指数兑现弱宏 48观环境，出现明显下跌，也导致电池金属价格超跌，为减供导致的商 47品短线反弹提供基础。 3600 46 3500 2022-052022-082022-112023-022023-05 45 2023-082023-11 数据来源：Wind，招商期货 价格/价差：电池金属周期处于单边下行向底部震荡的过渡阶段 11% 9% 7% 5% 3% 1% 工业硅、镍与碳酸锂期货上市后转向C结构的时间点 镍基差率（01-03） 工业硅基差率（01-03）碳酸锂基差率（01-03） 工业硅镍 碳酸锂 Finniss暂停采矿作业 1、我们在《写在碳酸锂强烈负反馈之时，从历史行情看商品熊市中的反弹风险》报告中提到，同为经历过大紧缺到大过剩的品种 ，工业硅历史走势对电池金属有才参考价值。以市场交易的价差结构为预期，2023年4月工业硅转向工业品常态的C结构，2023年6月合盛硅业宣布减产，经过短线快速反弹后，再度回归向下测试成本的路径。 2、镍、碳酸锂分别于2023年9月 2022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10 -1% 合盛硅业 、11月基差率开始转负（转入弱现实，强预期），今年1月出现首 次矿端减产的信息。我们认为目 -3% -5% -7% 数据来源：Wind，SMM，招商期货 宣布减产 前的电池金属大概率处于单边下行阶段向底部震荡阶段切换的途中。参考硅价走势，碳酸锂将继续震荡寻底，或有脉冲式上涨但向上持续驱动不足。 库存：电池金属目前处于被动累库阶段，主动去库尚未开启 交易所库存（SHFE&LME）万吨 高利润、产业链主动建 库、库存隐性化、B结构 低利润、产业链被动累 库、库存显性化、C结构 碳酸锂库存:SMM口径+仓单万吨 高利润、产业链主动建 库、库存隐性化、B结构 低利润、产业链被动累 库、库存显性化、C结构 98.5 88 77.5 67 56.5 46 3 5.5 022-11-10 2023-02-10 2023-05-10 2023-08-10 2023-11-10 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 去年上半年，在镍、碳酸锂企业利润较高的情况下，产能完成大幅度扩张，企业完成主动累库（库存隐性化 ）。而高利润不可持续，随着价格的下跌，企业转入被动累库阶段（库存显性化）。此时上游企业主观上希望去库，减少产出（对应当下矿商停、减产），但由于下游电池、材料厂需求疲弱，产业链维持累库状态。即从库存周期角度来看，边际上的停、减产不能带来库存驱动的转向，仅有情绪上的影响。 数据来源：Wind，SMM，招商期货 更高维度：当下边际停、减产难以改变平衡表深化事实 全球锂供需平衡表（万吨LCE） 2023E 2024E 2023Q4（E) 2024Q1（E） 2024Q2（E) 2024Q3（E） 2024Q4（E） 总供给 103.7 141.1 28.4 31.2 35.2 37.6 37.1 硬岩锂 60.0 85.3 16.3 18.1 21.2 23.0 22.9 澳洲 40.3 46.8 10.9 10.8 11.5 12.2 12.4 非洲 3.9 10.8 1.1 1.7 2.3 3.1 3.7 美洲 5.4 8.9 1.5 2.1 2.2 2.3 2.3 亚洲 10.4 18.8 2.8 3.6 5.3 5.5 4.5 盐湖锂 40.2 50.8 11.1 11.8 12.7 13.3 13.0 美洲 29.2 36.2 8.5 8.6 9.0 9.2 9.4 亚洲 11.0 14.6 2.6 3.2 3.7 4.1 3.6 废旧回收 3.5 5.0 0.9 1.3 1.3 1.3 1.3 总需求 99.7 122.3 26.7 28.0 33.2 30.4 31.6 动力电池 58.2 70.6 16.0 16.0 19.2 17.3 18.2 储能电池 21.6 31.1 5.7 7.0 8.9 7.7 8.3 消费电池 7.4 7.8 2.0 1.9 1.9 2.1 1.9 传统需求（玻璃、陶瓷、润滑脂等） 8.4 8.5 2.0 2.0 2.1 2.2 2.2 其它 4.1 4.3 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 总供给-总需求 3.9 18.8 1.7 3.2 2.0 7.2 5.5 （总供给-总需求）/总需求 4.0% 15.4% 6.3% 11.6% 6.0% 23.8% 17.4% 预计2023年、2024年全球锂总供给分别为103.7、141.1万吨LCE，2024年同比增长+36.1%；全球锂总需求分别为99.7、122.3万吨LCE，同比增长+22.7%；供需过剩量分别+3.9（4.0%）、18.8万吨（15.4%）。2024年的节奏上，Q1-Q4过剩量分别为+3.2、+2.0、+7.2与+5.5万吨。即理论上，2024年减供达到15%左右整体仍是供需平 衡，对应7.2万元/吨的边际成本价格。目前消息面锂的供给最大减少量不超过2024的1%，反弹较难持续。 数据来源：SMM，Wind，上市公司披露，招商期货 研究员简介 颜正野：负责招商期货新能源产业链研究，西南财经大学金融硕士，理工金融复合教育背景。曾就职于比亚迪汽车、五矿期货、云锋 金融等，拥有6年大宗商品与权益资产投研从业、12年证券交易经验。擅长结合宏观交易逻辑与微观边际变化，构建二级