信用债周观点：净融资持续低迷，信用利差全面收窄

固收研究|固定收益周报 2024年04月09日 3331 净融资持续低迷，信用利差全面收窄 ——信用债周观点(04.01-04.07) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 净融资持续低迷，发行量显著下滑。根据Wind数据，本周信用债（公 司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为56.53 亿元，假期因素影响下净融资未见明显改善；总发行量为1,325.29 亿元，较前一周显著回落（前值为3,599.97亿元），主要券种发行均走弱。 中低评级主体发行占比回落，长期限品种发行量低位回升。从发行主 体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-54%、-78%、 -75%，发行占比分别为76%、16%、8%，中低评级主体发行占比显著下滑。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比-55%、-70%、-79%、+46%，仅长期限品种发行量环比走高；发行占比分别为49.5%、18.6%、19.0%、12.9%，短期和长期品种占比抬升，中等期限占比回落。 二级市场： 收益率集体下行：（1）中短票：收益率全面下行，短端收益率下行幅 度相对显著。（2）城投债：收益率集体下行，5y中高等级收益率下行幅度相对显著。 信用利差全面收窄：（1）中短票：信用利差集体收窄，3Y-1Y期限利 差集体走阔。（2）城投债：信用利差集体收窄，中高等级拉久期表现略优于短久期下沉，5Y-3Y期限利差集体压缩。 信用事件汇总：本周信用债市场共7只债券推迟或取消发行，推迟或 取消发行规模为34.32亿元，推迟或取消发行主体以中高等级央企和地方国企为主，集中在山东、广东、上海。本周无评级变动事件。 重要政策及新闻：（1）近日，辽宁省召开2024年财会监督专项行动工作会议。会议强调，高质量开展“大起底”式债务核查工作，确保 债务项目和数据的真实性、准确性、合规性。推进融资平台公司数量压降及转型发展，加快推进融资平台撤并整合，实现高质量转型发展。 （2）人民网消息称，目前全国31个省份和新疆生产建设兵团均已建立省级房地产融资协调机制，所有地级及以上城市（不含直辖市）已建立城市房地产融资协调机制，分批提出可以给予融资支持的房地产项目“白名单”并推送给商业银行。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不。及预期 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 跨季推升资金利率，关注政府债供给节奏净融资转弱，信用利差集体走阔 短端利率下行，长端进入震荡区间 正文目录 1一级市场：净融资持续低迷3 2二级市场：4 2.1收益率集体下行4 2.2信用利差全面收窄5 3信用事件汇总8 4重要政策及新闻8 5风险提示8 图表1：信用债融资情况（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表7：5y中短票到期收益率走势（%）4 图表8：1y城投债到期收益率走势（%）5 图表9：3y城投债到期收益率走势（%）5 图表10：5y城投债到期收益率走势（%）5 图表11：1y中短票信用利差走势（bp）6 图表12：3y中短票信用利差走势（bp）6 图表13：5y中短票信用利差走势（bp）6 图表14：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）6 图表15：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）6 图表16：1y城投债信用利差走势（bp）7 图表17：3y城投债信用利差走势（bp）7 图表18：5y城投债信用利差走势（bp）7 图表19：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）8 图表20：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）8 1一级市场：净融资持续低迷 净融资持续低迷，发行量显著下滑。根据Wind数据，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为56.53亿元；总发行量为1,325.29亿元，较前一周显著回落（前值为3,599.97亿元），主要券种发行均走弱。 图表1：信用债融资情况（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000净融资额总发行量 4,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000)(3,000) 5,000.00 4,500.00短融及超短融定向工具公司债4,000.00企业债中期票据 3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 中低评级主体发行占比回落，长期限品种发行量低位回升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-54%、-78%、-75%，发行占比分别为76%、16%、8%，中低评级主体发行占比显著下滑。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y 以上发行量分别环比-55%、-70%、-79%、+46%，仅长期限品种发行量环比走高；发行占比分别为49.5%、18.6%、19.0%、12.9%，短期和长期品种占比抬升，中等期限占比回落。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 3,000.00AAAA+AAA 2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90%80%70%60%50%40%30%20%10% 0% 资料来源：Wind，万联证券研究所源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率集体下行 中短票收益率全面下行，短端收益率下行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.29%、2.39%、2.44%，较前一周分别-4.1bp、-4.1bp、-4.1bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.46%、2.6%、2.7%，较前一周分别-3.9bp、-3.9bp、 -3.9bp。5yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.61%、2.79%、2.93%，较前一周分别-1.8bp、-3.3bp、-4.3bp。 城投债收益率集体下行，5y中高等级收益率下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、 AA级、AA(2)级收益率分别为2.32%、2.38%、2.44%、2.5%，较前一周分别-2.8bp、-2.8bp、-3.8bp、-3.8bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.55%、 2.61%、2.7%、2.81%，较前一周分别-3.6bp、-2.7bp、-3.6bp、-2.7bp。5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.62%、2.72%、2.89%、3.09%，较前一周分别-4.9bp、-4.9bp、-3.9bp、-2.9bp。 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y中短票到期收益率走势（%） 4.00 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 中短票(AA+):1年 3.50 3.00 2.50 2.00 4.50 中短票(AAA):3年中短票(AA):3年 中短票(AA+):3年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：5y中短票到期收益率走势（%） 4.50 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 中短票(AAA):5年 中短票(AA+):5年 中短票(AA):5年 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 资料来源：Wind，万联证券研究所 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 4.50城投债(AAA):1年城投债(AA+):1年城投债(AA):1年城投债(AA(2)):1年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 图表8：1y城投债到期收益率走势（%）图表9：3y城投债到期收益率走势（%） 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表10：5y城投债到期收益率走势（%） 5.50 城投债(AAA):5年 城投债(AA):5年 城投债(AA+):5年 城投债(AA(2)):5年 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差全面收窄 中短票信用利差集体收窄，期限利差多数走阔。信用利差方面，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-3.2bp、-3.2bp、-3.2bp,3yAAA级、AA+级、AA级中 短票信用利差较前一周分别-2.2bp、-2.2bp、-2.2bp,5yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-1.2bp、-2.7bp、-3.7bp。期限利差方面，AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别+0.2bp、+0.2bp、+0.2bp,AAA级、AA+级、AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别+2.1bp、+0.6bp、-0.4bp。 180.00中短票(AAA):5年 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 中短票(AA+):5年 中短票(AA):5年 2022-11 2022-12 2023-01 2023-0