信用债周观点：净融资回暖，信用利差集体收窄

固收研究|固定收益周报 2023年07月17日 净融资回暖，信用利差集体收窄 ——信用债周观点(07.10-07.16) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债净融资额由负转正，发行量回升。据Wind统计，本周信用债 （公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为 432.18亿元，较前一周多增610.93亿元；总发行量为2,641.79亿元，环比+51%（前值为1,744.25亿元）。分券种来看，除企业债外，其余券种发行规模均有所上升。 高评级发行占比小幅抬升，3Y-5Y发行占比显著回落。从发行等级来 看，本周各评级主体发行较前一周均明显走高，AAA级、AA+级、AA级发行占比分别65%、24%、12%，高评级发行占比较前一周有所抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、5Y发行占比分别升至40.0%、38.6%、6.2%，3Y-5Y发行占比回落至15.2%（前值为22.8%）。 二级市场： 中短票收益率多数下行。1y和5y中短票收益率集体下行，3y收益率 有所分化。其中，中短票方面，1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率 分别为2.40%、2.49%、2.56%，较前一周分别-1.0bp、-1.5bp、-3.0bp。城投债收益率集体下行，低等级下行幅度相对显著。其中，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.43%、2.51%、2.66%、2.84%，较前一周分别-1.9bp、-4.9bp、-4.9bp、-7.9bp；3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.72%、2.95%、3.26%、3.66%，较前一周分别-2.8bp、-3.9bp、-4.8bp、-4.8bp。 中短票信用利差集体收窄，5Y-3Y期限利差集体下行。信用利差方面，各期限、各等级中短票利差集体收窄，从收窄幅度来看：1Y>5Y>3Y，中低等级>高等级。期限利差方面，3Y-1Y利差多数走阔，仅AA+仅小幅下行0.2bp；5Y-3Y利差集体收窄。 城投债信用利差集体下行，且下行幅度较中短票更为显著，期限利差走势分化。信用利差方面，各期限、各等级城投债利差集体收窄，短端低等级下行幅度相对最大。其中，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-5.2bp、-8.2bp、-8.2bp、-11.2bp。期限利差方面，AAA级3Y-1Y和AA+级5Y-3Y利差小幅下行。 信用事件汇总：本周信用债市场仅有1只债券取消发行，债券简称为 23平顶发展CP001（债券代码：d23071107.IB），取消发行规模共计 7亿元，发行主体为河南省地方国有企业。本周仅有1家主体评级调低，该主体为大连万达商业管理集团股份有限公司，不涉及债项评级调低。 风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济修复不及预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 信贷投放转好，关注后续政策出台多视角看银行二级资本债 分化中寻找相对确定性 正文目录 1信用债净融资回暖3 2收益率多数下行，信用利差集体收窄4 2.1收益率多数下行4 2.2信用利差集体收窄4 3信用事件汇总5 4风险提示6 图表1：信用债净融资由负转正（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行占比情况3 图表5：1y中短票到期收益率集体下行（%）4 图表6：1y城投债到期收益率集体下行（%）4 图表7：1y中高等级中短票信用利差集体收窄（bp）4 图表8：5Y-3Y中短票期限利差集体下行（bp）4 图表9：1y城投债信用利差集体下行（bp）5 图表10：城投债期限利差走势分化（bp）5 1信用债净融资回暖 信用债净融资额由负转正，发行量回升。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为432.18亿元，较前一周多增610.93亿元；总发行量为2,641.79亿元，环比+51%（前值为1,744.25亿元）。分券种来看，除企业债外，其余券种发行规模均有所上升。 图表1：信用债净融资由负转正（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 4500 5,000 净融资额 总发行量 短融及超短融 定向工具 公司债 4000 4,000 3500 3,000 3000 2,000 2500 1,000 2000 0 1500 (1,000) 1000 (2,000) 500 (3,000) 0 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 3500 AAAA+AAA 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 高评级发行占比小幅抬升，3Y-5Y发行占比显著回落。从发行等级来看，本周各评级主体发行较前一周均明显走高，AAA级、AA+级、AA级发行占比分别65%、24%、12%，高评级发行占比较前一周有所抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、5Y发行占比分别升至40.0%、38.6%、6.2%，3Y-5Y发行占比回落至15.2%（前值为22.8%）。 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行占比情况 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 资料来源：Wind，万联证券研究所源：Wind，万联证券研究所 2收益率多数下行，信用利差集体收窄 2.1收益率多数下行 中短票收益率多数下行。1y和5y中短票收益率集体下行，3y收益率有所分化。其中，中短票方面，1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.40%、2.49%、2.56%，较前一周分别-1.0bp、-1.5bp、-3.0bp。 城投债收益率集体下行，低等级下行幅度相对显著。其中，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.43%、2.51%、2.66%、2.84%，较前一周分别-1.9bp、-4.9bp、 -4.9bp、-7.9bp；3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.72%、2.95%、3.26%、3.66%，较前一周分别-2.8bp、-3.9bp、-4.8bp、-4.8bp。 图表5：1y中短票到期收益率集体下行（%）图表6：1y城投债到期收益率集体下行（%） 4.00 中短票(AAA):1年 中短票(AA+):1年 中短票(AA):1年 3.50 3.00 2.50 2.00 4.50 城投债(AAA):1年 城投债(AA+):1年 城投债(AA):1年城投债(AA(2)):1年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差集体收窄 中短票信用利差集体收窄，5Y-3Y期限利差集体下行。信用利差方面，各期限、各等级中短票利差集体收窄，从收窄幅度来看：1Y>5Y>3Y，中低等级>高等级。其中，1yAAA 级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-4.3bp、-4.8bp、-6.3bp。期限利差方面，3Y-1Y利差多数走阔，仅AA+仅小幅下行0.2bp；5Y-3Y利差集体收窄，AAA级、AA+级、AA级利差较前一周分别-3.4bp、-0.4bp、-2.4bp。 图表7：1y中高等级中短票信用利差集体收窄（bp）图表8：5Y-3Y中短票期限利差集体下行（bp） 100.00 AAA级中短票:5Y-3Y AA级中短票:5Y-3Y AA+级中短票:5Y-3Y 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 140.00中短票(AAA):1年中短票(AA+):1年中短票(AA):1年 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-0