新相微深度报告：显示驱动芯片龙头，产品多元化布局

新相微（688593） 证显示驱动芯片龙头，产品多元化布局 券 研——新相微深度报告 究增持（首次）投资摘要 报 告公司作为中国内地少数能同时提供整合型以及分离型显示驱动方案并 行业:电子 进行多领域布局的优质企业，具备多年技术沉淀以及与大客户京东方 日期: 2024年04月09日 十余年合作经验。公司整合型显示芯片常用于智能穿戴、手机、工控等中小尺寸应用，分离型显示驱动芯片常用于平板电脑、IT显示设备 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 联系人:潘恒 Tel:021-53686248 基本数据最新收盘价（元） 9.81 12mthA股价格区间（元） 8.25-21.51 总股本（百万股） 459.53 无限售A股/总股本 16.00% 流通市值（亿元） 7.21 E-mail:panheng@shzq.comSAC编号:S0870122070021 最近一年股票与沪深300比较 新相微 沪深300 6% -3%06/23 -11% 08/23 10/2312/2302/2404/24 -19% -28% -36% -44% -53% -61% 公司深度 相关报告： 和电视及商等大尺寸应用。 面板行业国产替代进程步入深水期，供应链本土化趋势有望自下而上传导。据CINNOResearch数据，2021年中国内地面板产能全球占比约为65%，而上游显示驱动芯片中国内地厂商市场份额仅约16%。显示驱动芯片全球市场空间约为142亿美元（内地市场规模约为65亿美元）。目前全球显示驱动芯片行业市场集中度较高，份额最大的本土厂商为集创北方，2021年全球市占率仅为4%，国产替代需求迫切。 公司作为可穿戴领域整合型芯片龙头，未来有望凭借自有工艺大幅降低成本向高端领域突破。据CINNOResearch数据，2021年新相微LCD智能穿戴市场出货量排名全球第三，份额占比24.8%。新相微目前正通过外置RAM架构设计技术发力AMOLED产品，其可用90nm制程工艺实现与55nm制程相同的效果并在此基础上降低芯片面积，其部分产品相较于行业同类产品面积可减少约20%。 大尺寸面板价格率先回暖，公司积极布局分离型显示芯片并加强供应链自主可控能力。分离型显示芯片内部主要由显示驱动芯片、时序控制（TCON）和电源管理三类芯片构成：1）分离显示驱动芯片：据CINNOResearch数据显示，2021年国产化率约10%，目前公司已经实现量产并积极进行4K/8K等高分辨率芯片的研发，未来产品有望实现量价齐升；2）时序控制（TCON）：该环节国产成熟度最低，公司正在全力实现从零到一的突破，目前产品正处于流片阶段；3）显示电源管理芯片：公司正在进行上海宓芯微电子自由团队的后续组建，正式启动对显示屏电源管理芯片的自主封测。 投资建议 首次覆盖给予“增持”评级。我们预计23-25年公司归母净利润为0.27/0.73/1.32亿元，同比-74.7%/+165.8%/+80.7%，对应EPS分别为0.06/0.16/0.29元，PE为164.15/61.75/34.18。 风险提示 下游终端需求复苏不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 427 480 743 1044 年增长率 -5.5% 12.5% 54.6% 40.7% 归母净利润 108 27 73 132 年增长率 -29.0% -74.7% 165.8% 80.7% 每股收益（元） 0.24 0.06 0.16 0.29 市盈率（X） 41.60 164.15 61.75 34.18 市净率（X） 6.95 2.82 2.71 2.51 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月09日收盘价） 目录 1显示驱动芯片专家，产品应用场景持续拓宽4 1.1专注显示驱动芯片领域，管理层技术底蕴深厚4 1.2公司业绩有望逐季改善，高研发投入打造产品护城河7 2面板产业链本土化有望实现自下而上传导，国产替代空间广阔.8 2.1显示驱动芯片作为面板核心控制部件，市场前景广阔8 2.2面板需求回暖趋势延续，供应链本土化进程有望加速10 3产品布局对标国际大厂，核心技术打造公司护城河12 3.1中小尺寸可穿戴市场龙头，掌握自主核心工艺12 3.2国产替代先锋，积极布局分离型显示驱动芯片13 4盈利预测与投资建议15 5风险提示17 图 图1：新相微发展历程4 图2：新相微股权结构（截止日2024/2/20）5 图3：新相微营业收入情况（单位：亿元，%）7 图4：新相微归母净利润情况（单位：亿元，%）7 图5：新相微产品营收占比情况（%）7 图6：新相微产品毛利率（%）7 图7：新相微期间费用率（%）8 图8：经营活动现金流净额（单位：百万元）8 图9：主流面板显示技术分类8 图10：显示驱动芯片工作原理9 图11：整合型以及分离型显示驱动芯片9 图12：全球显示驱动芯片市场规模及需求量9 图13：内地显示驱动芯片市场规模及需求量9 图14：大尺寸面板价格（单位：美元/片）10 图15：显示驱动芯片本土化率10 图16：全球显示驱动芯片竞争格局10 图17：全球大尺寸面板显示驱动芯片竞争格局（2021）11 图18：全球智能手机LCD显示驱动芯片竞争格局（2021） ......................................................................................11 图19：全球整合型AMOLED显示驱动芯片竞争格局 （2021）.......................................................................11 图20：全球TFT-LCD智能穿戴市场显示驱动芯片竞争格局 （2021）.......................................................................11 图11：各类显示品类的驱动IC制程及对应主要竞品11 图22：2021全球分离型显示驱动芯片市场份额14 图23：终端各应用领域及所需DDIC数量14 图24：2021年中国内地显示电源管理芯片市场排名15 图25：2022年全球TCON芯片厂商出货份额排名15 表 表1：新相微产品情况4 表2：新相微核心技术人员5 表3：新相微LCD整合型显示驱动芯片产品情况12 表4：新相微在研AMOLED产品的主要优势12 表5：各企业显示芯片产品情况13 表6：盈利预测（单位：百万元）16 1显示驱动芯片专家，产品应用场景持续拓宽 1.1专注显示驱动芯片领域，管理层技术底蕴深厚 深耕行业十余年，大客户合作经验丰富。公司是中国内地率先实现显示芯片量产的企业之一，拥有较为全面的产品布局、出色的研发能力、完善的销售体系、强大的客户服务能力和供应链管理能力。公司与京东方、天马等行业内主流面板厂商以及骏遒电子、亿华显示、给力光电等国内知名显示模组厂建立了良好的合作关系，其终端产品已广泛应用于惠普、戴尔、长虹、联想、 小米等知名终端品牌。 图1：新相微发展历程 资料来源：新相微招股说明书，上海证券研究所 表1：新相微产品情况 公司产品主要分为整合型显示芯片、分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片，覆盖了各终端应用领域的全尺寸显示面板，适配当前主流的TFT-LCD和AMOLED显示技术。公司整合型显示芯片广泛应用于以智能穿戴和手机为代表的移动智能终端和工控显示领域，而分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片主要用于平板电脑、IT显示设备和电视及商显领域。 整合型TFT- LCD显示驱动芯片 1.芯片面积小、低功耗、可智能穿戴、智能手机、功能 实现高清显示手机、工控显示、平板电脑 产品名称图示技术特点主要应用领域 2.满足中小尺寸显示设备对轻薄便携、长续航时间、高清显示的需求 整合型 AMOLED显 示驱动芯片 低功耗、高响应速度、高对 比度、创新型架构设计智能手机 分离型显示驱动芯片 1.高速信号接收发表现优秀 2.高信号通道带宽大 3.可实现出色的图像显示效果，满足大屏高清显示的需求 平板电脑、IT显示、电视及商显 显示屏电源 管理芯片 1.高能效、低纹波率、快速 响应、多电源模块集成平板电脑、IT显示、电视及 2.可提供稳定高效的显示用商显电源管理 资料来源：新相微招股说明书，上海证券研究所 公司管理层行业经验丰富，强大股东背景彰显公司产品实力。公司创始人兼董事长肖宏拥有丰富的显示领域集成电路设计经验，曾担任过ICMediaCorp首席技术官以及晶宏半导体区域总裁，目前组建了一支专业的显示芯片团队，其研发负责人周剑具有20余 年从业经验。 图2：新相微股权结构（截止日2024/2/20） 资料来源：Wind，上海证券研究所 表2：新相微核心技术人员 姓名职务履历 肖宏董事长、总经理 1967年11月生，美国国籍，复旦大学学士、美国加州伯克利大 学理论物理专业硕士、美国加州伯克利大学电气工程与计算机科学专业博士。1994年9月至1998年8月，担任InternationalBusinessMachinesCorporationT.J.WatsonResearchCenter研究员；1998年8月至1999年12月，担任美国公司IC MediaCorp.首席技术官；2000年1月至2004年12月，担任 周剑总经理助理兼研发总经 理 刘铎新相西安研发副总经理 李凯新相西安研发总监 UltraChipINC.（现为晶宏半导体股份有限公司）美国和中国区总裁；2005年3月至今担任公司董事长、法定代表人。 1977年10月生，中国国籍，无境外永久居留权，香港科技大学 集成电路设计工程硕士研究生学历。2001年2月至2010年5月，就职于晶门科技（深圳）有限公司设计部；2010年6月至2012年8月，担任彩优微电子（昆山）有限公司研发部模拟经 理；2012年9月至2013年2月，担任北京硅谷新创数模科技有限公司设计部设计经理；2013年6月至今，担任新相微研发中心研发总经理。2021年8月至今，担任公司总经理助理。1980年12月生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。 2004年7月至2006年4月，担任杰源科技（西安）有限公司 模拟电路设计工程师；2006年4月至2013年11月，担任天润 半导体（西安）有限公司模拟部门经理；2013年11月至2015 年10月，担任新相微模拟项目经理；2015年10月至2016年 4月，担任北京集创北方科技股份有限公司资深模拟工程师； 2016年4月至2016年10月，担任中颖电子（西安）有限公司资深模拟工程师；2016年10月至今，担任子公司新相西安研发副总经理。 1982年4月生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。 2004年7月至2010年9月，担任湖南华芯时代微电子有限公 司研发部部门经理；2010年10月至2013年10月，担任天润半导体（西安）有限公司研发部部门经理；2013年11月至今，历任子公司新相西安数字经理、研发总监。 资料来源：新相微招股说明书，上海证券研究所 1.2公司业绩有望逐季改善，高研发投入打造产品护城河 公司利润端短期承压。根据业绩快报，2023年公司实现营收 4.80亿元，同比+12.52%；归母净利润0.27亿元，同比-74.69%。公司显示驱动芯片产品线以整合型为主，分离型营收贡献较小。2022年整合型显示驱动芯片/分离型显示驱动芯片/显示屏电源管理芯片收入占营业收入比例分别为93.30%/1.89%/4.80%。我们认为伴随终端需求有望逐步回暖，公司毛利率水平或将企稳回升。202