显示驱动芯片全品类布局，充分受益行业转移及国产替代趋势

公司简介 公司自成立以来深耕显示驱动芯片领域，产品种类齐全，是少数能够同时提供整合型和分离型显示驱动方案的中国内地厂商之一。公司产品广泛应用于智能穿戴、手机、工控显示、平板电脑、IT显示、电视及商显等下游应用场景。公司与京东方、深天马等行业内主流面板厂商，骏遒电子、亿华显示、给力光电等国内知名的显示模组厂建立了良好的合作关系。受益于显示行业回暖，公司24年 人民币(元)成交金额(百万元) 上半年实现营收2.31亿元，同比增长5.43%。 投资逻辑 面板产能向中国大陆转移，显示产业链有望充分受益。根据维信 诺公告转引Frost&Sullivan的数据，以产量口径计算，2021年全球显示面板行业规模达到2.54亿平方米，2024年全球显示面板行业规模将达到2.74亿平方米。中国大陆显示面板行业起步较晚，但是在政策以及需求的支撑下后来居上，2024年中国大陆显示面板产能在全球的占比有望达到43%。 显示驱动芯片海外厂商主导，芯片国产替代势在必行。全球显示 公司基本情况（人民币） 驱动芯片需求逐渐回暖，根据群智咨询的数据，2024年全球显示驱动芯片市场规模约111.3亿美元，同比增长约0.8%。全球显示驱动芯片出货量约77.4亿颗，同比增长约4.9%。公司下游应用领域需求逐渐回暖，根据IDC数据，2024年上半年全球智能手机和电脑出货量为5.93亿和1.24亿，分别同增10%和2%。海外厂商主导市场，国产替代空间巨大。根据公司招股说明书转引CINNOResearch的数据，2021年全球显示驱动芯片出货量前五大的厂商分别为联咏、SiliconWorks、奇景光电、三星LSI、瑞鼎，CR5达61.2%。2021年中国内地显示驱动芯片厂商中出货量最高的集 创北方占比约4.0%，公司占比约1.2%，国产替代空间巨大。 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 231016 240116 240416 240716 成交金额新相微沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 241016 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 427 480 554 871 1,140 营业收入增长率 -5.47% 12.52% 15.22% 57.37% 30.91% 归母净利润(百万元) 108 28 35 121 202 归母净利润增长率 -29.03% -74.59% 25.90% 248.14% 67.22% 摊薄每股收益(元) 0.295 0.060 0.075 0.263 0.439 每股经营性现金流净额 -0.19 0.21 -0.22 0.11 0.38 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.69% 1.73% 2.14% 7.14% 11.15% P/E 0.00 245.62 246.78 70.88 42.39 P/B 0.00 4.24 5.29 5.06 4.73 盈利预测、估值和评级 预计2024-2026年公司净利润为0.35亿元、1.21亿元、2.02亿元，对应EPS为0.08元、0.26元和0.44元。我们看好公司作为少数产品种类齐全，能够同时提供整合型和分离型显示驱动方案的中国内地厂商之一。随着下游需求逐渐回暖，同时AMOLED显示驱动芯片以及TCON芯片等新产品进展顺利。我们给予2025年80倍估值，市值96.57亿元，目标价21.01元，给予公司“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧；产品迭代不及预期；下游需求不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、显示驱动品类齐全，整合型和分离型同步布局4 1.1深耕显示驱动产品，从LCD向OLED拓展4 1.2公司拓展产品布局，持续加码高端OLED显示驱动芯片6 1.3半导体显示行业景气度回升，公司经营情况有望触底反弹7 二、显示产业转移趋势确定，显示芯片迎来发展良机8 2.1面板产能往大陆转移，显示产业链有望充分受益8 2.2显示驱动芯片海外厂商主导，芯片国产替代势在必行11 三、盈利预测与投资建议16 3.1盈利预测16 3.2投资建议及估值17 四、风险提示17 图表目录 图表1：公司主营产品介绍4 图表2：公司发展历程5 图表3：公司股权结构5 图表4：1H24公司分产品营收占比6 图表5：1H24公司分产品毛利占比6 图表6：公司IPO募投资金投向6 图表7：公司经营情况环比持续改善7 图表8：公司归母净利润承压7 图表9：下游需求疲软叠加库存高企导致毛利率承压7 图表10：公司分产品毛利率情况7 图表11：2020-2024年上半年公司应收账款周转天数（单位：天）8 图表12：2020-2024年上半年公司存货周转天数（单位：天）8 图表13：公司费用率维持稳定8 图表14：显示技术分类9 图表15：TFT-LCD与AMOLED显示面板示意图10 图表16：整合性显示驱动芯片（左）与分离型显示驱动芯片（右）示意图10 图表17：公司显示驱动芯片架构图10 图表18：不同显示技术对驱动芯片的要求差异10 图表19：2015-2024年中国大陆显示面板行业市场规模（单位：百万平方米）11 图表20：1990-2020年全球LCD产能区域结构分布情况11 图表21：中国面板厂在AMOLED手机面板中的市占率持续提升11 图表22：全球显示驱动芯片销售额（单位：百万美元）12 图表23：LCDDDIC仍占据显示驱动芯片主流产品（按销售额）12 图表24：2021年全球显示驱动芯片出货量中韩系、台系厂商占据主要市场份额12 图表25：国产显示驱动芯片出货量占比与显示面板产能占比仍有“剪刀差”12 图表26：2022年智能手机LCDTDDI市场竞争格局13 图表27：2022年智能手机AMOLEDDDIC市场竞争格局13 图表28：2022年大尺寸DDIC市场竞争格局14 图表29：2021年可穿戴LCDDDIC市场竞争格局14 图表30：2016-2028E全球可穿戴设备出货量及增速15 图表31：2016-2028E全球智能手机出货量及增速15 图表32：2016-2028E全球PC出货量及增速15 图表33：2012-2028E全球显示器及TV面板出货量及增速15 图表34：23Q1-25Q2ELCDTDDI及OLEDDDIC价格趋势16 图表35：23Q1-25Q2E大尺寸DDIC价格趋势16 图表36：公司分业务营收及毛利率预测16 图表37：2022-2026E公司三费情况17 图表38：可比公司估值比较（市盈率法）17 一、显示驱动品类齐全，整合型和分离型同步布局 1.1深耕显示驱动产品，从LCD向OLED拓展 公司成立于2005年，主要从事显示芯片的研发、设计和销售，主要产品为整合型显示芯片、分离型显示芯片、显示屏电源管理芯片，产品广泛应用于以智能穿戴和手机为代表的移动智能终端和工控显示领域、平板电脑、IT显示设备和电视及商显领域。公司产品种类齐全，是少数能够同时提供整合型和分离型显示驱动方案的中国内地厂商之一。 图表1：公司主营产品介绍 产品名称 图示 技术特点 主要应用领域 整合型TFT-LCD显示驱动芯片 1.芯片面积小、低功耗、可实现高清显示 2.满足中小尺寸显示设备对轻薄便携、长续航时间、高清显示的需求 智能穿戴、智能手机、功能手机、工控显示、平板电脑 整合型AMOLED显示驱动芯片 低功耗、高响应速度、高对比度、创新型架构设计 智能穿戴、智能手机 分离型显示驱动芯片 1.高速信号接收发送表现优秀2.高信号通道带宽大 3.可实现出色的图像显示效果，满足大屏高清显示的需求 平板电脑、IT显示、电视及商显 显示屏电源管理芯片 1.高能效、低纹波率、快速响应、多电源模块集成 2.可提供稳定高效的显示用电源管理 平板电脑、IT显示、电视及商显 来源：公司公告，国金证券研究所 公司为大陆较早实现显示驱动芯片量产的厂商之一，通过长期的研发投入与市场开拓，在相关业务领域已具备较强的竞争优势。2006年，公司第一款分离型显示驱动芯片在上海广电NEC五代线上顺利实现量产；2008年小尺寸屏用整合型TFT-LCD显示驱动芯片成功开发，2010年和2012年公司应用于工控显示和功能手机、智能穿戴的整合型TFT-LCD显示驱动芯片先后实现量产；2015年，首款自制显示屏电源管理芯片实现量产。公司产品持续升级和迭代，从显示技术角度分析，产品支持目前主流TFT-LCD与AMOLED显示技术，且涵盖QQVGA、WQVGA、VGA、HD、FHD、FHD+、4K/8K等多种分辨率；从面板尺寸的适配度分析，产品支持大中小全尺寸，下游应用领域包括智能穿戴、手机、工控显示、平板、笔记本电脑、电视、车载显示等不同场景。从产品布局角度看，全高清LTPSRAMless整合型显示驱动芯片，显示器用8位分离型显示源极驱动芯片，低功耗FHD全高清笔记本显示时序控制芯片、全高清整合型AMOLED显示驱动芯片，电子纸显示驱动芯片等在研项目未来有望成为公司新增长点。 图表2：公司发展历程 来源：公司官网，国金证券研究所 图表3：公司股权结构 公司股权结构稳定，实际控制人为PeterHongXiao（肖宏），通过NewVision（BVI）持有公司16.68%的股份。科宏芯和北京燕东为公司第二和第三大股东，分别持有公司6.73%和6.27%的股份，公司第四大股东北京电控亦持有公司客户京东方的股份。公司董事长、总经理肖宏先生曾担任InternationalBusinessMachinesCorporationT.J.WatsonResearchCenter研究员、美国公司ICMediaCorp.首席技术官、晶宏半导体股份有限公司美国和中国区总裁，公司其他技术人员也具备丰富的从业经验。 来源：公司公告，国金证券研究所 公司的主营业务按产品可分为整合型显示芯片、显示屏电源管理芯片和分离型显示驱动芯片。1H24公司实现营收2.31亿元，其中整合型显示芯片营收1.99亿元，占比86.01%，为公司贡献主要营收；显示屏电源管理芯片收入0.31亿元，占比13.30%；分离型显示驱 动芯片实现营收178.59万元，占比0.77%；在毛利方面，整合型显示芯片毛利率为15.14%，毛利占比81.90%；显示屏电源管理芯片毛利率为18.75%，毛利占比15.59%；分离型显示驱动芯片毛利率为51.39%，毛利占比2.50%，产品附加值较高。 图表4：1H24公司分产品营收占比图表5：1H24公司分产品毛利占比 13.30%0.77% 15.59%2.50% 整合型显示芯片 整合型显示芯片 显示屏电源管理芯片 显示屏电源管理芯片 分离型显示驱动芯片分离型显示驱动芯片 86.01%81.90% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 1.2公司拓展产品布局，持续加码高端OLED显示驱动芯片 公司IPO募投项目完善并升级现有显示芯片项目，并进一步提升研发和管理能力。2023年5月，公司以每股11.18元的价格公开发行9191万股，发行后公司总股本为45953万股。本次IPO募集总金额10.3亿，公司计划15.2亿用于合肥AMOLED显示驱动芯片研发及产业化项目、合肥显示驱动芯片测试生产线建设项目、上海先进显示芯片研发中心建设项目以及补充流动资金，超出实际募集资金的不足部分由公司通过银行贷款或其他方式自筹解决。 图表6：公司IPO募投资金投向 募集资金投资方向 实施单位 投资总额 拟使用募集资金金额 合肥AMOLED显示驱动芯片研发及产业化项目 合肥宏芯达 49,291.30 49,291.30 合肥显示驱动芯片测试生产线建设项目 合肥宏芯达 25,960.00 25,960.00 上海先进显示芯片研发中心建设项目 新相微 36,651.40 36,651.40 补充流动资金 40,