2023年报点评：下游复苏公司迈入增长快车道，车企降本催化剂国产替代有望加速

中自科技（688737）2023年报点评 下游复苏公司迈入增长快车道，车企降本催化剂国产替代有望加速 / 2024年04月09日 / 【投资要点】 受益于下游景气度提升，23年收入高增利润转正。2023年，公司营收15.4亿元，同比+245%，归母净利润4232万元，扣非净利润1035万元，同比均实现扭亏。其中23Q4营收4.2亿元，同比/环比 +207%/-4%，归母净利润947万元，同比/环比+127%/-23%。分业务来看，2023年公司内燃机尾气催化剂业务收入15.1亿元，同比+244%，主要受益于天然气重卡销量爆发，柴油非道路机械和轻卡市占率提升及乘用车大客户放量。据中国卡车网数据，2023年燃气重卡累计销售 15.2万辆，同比2022年的3.73万辆大涨308%。公司的超低贵金属催化剂方案有助于降低成本，具有较强的竞争优势，降价压力下今年有望得到潍柴在内的更多主机厂认可，国产替代迎来窗口期，逐渐提升配套份额。 规模效应释放，盈利能力提升。2023年公司毛利率11.91%，同比提升6.33pct，净利率2.86%，同比提升22.58pct。其中23Q4毛利率13.88%，同比/环比+8.86/+3.6pct。盈利能力提升主要受益于销量增长带来的规模效应释放。2023年公司尾气催化剂销量297.9万支，同比+168.95%，新型催化剂智能制造园项目产能利用率提升至84.12%。未来，随着公司在燃气和柴油机领域份额提升，以及乘用车大客户的进一步放量，公司盈利能力有望持续向好。 新兴业务拓展顺利，打造中长期增长曲线。依托现有环保催化剂技术优势和成熟的科研成果转化体系优势，公司积极向工业催化剂、氢燃料电池电催化剂、固态电池和储能与动力电池市场拓展。2023年12 月，公司固态电池中试平台项目已竣工验收公示，项目年产软包电池9600支，圆柱电池24000支。公司参与的“高性能/抗中毒车用燃料电池催化剂的合成技术与批量制备”国家重点研发计划项目已完成结题验收，形成2kg/批次的铂合金催化剂的制备能力。当前公司全面布局新兴业务，中长期看，有望打造出新的成长曲线，成长为催化剂平台型企业。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 4/106/108/1010/1012/102/10 33.86% 20.44% 7.02% -6.39% -19.81% -33.23% 中自科技 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 2861.78 流通市值（百万元) 1693.30 52周最高/最低（元） 44.77/18.40 52周最高/最低（PE） 76.46/-2847.25 52周最高/最低（PB） 2.48/1.22 52周涨幅（%） -17.02 52周换手率（%） 307.69 相关研究 《天然气重卡销量高增，催化剂龙头持续受益》 2023.11.13 《催化剂平台型拓展初露锋芒,新能源多层次布局徐徐展开》 2023.08.18 《下游复苏推动业绩反转，盈利能力有望持续提升》 2023.05.31 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 短期，下游商用车整体需求恢复叠加天然气重卡持续高增，主营业务有望再上台阶，同时乘用车降价压力下催化剂有望迎来国产替代窗口期，进一步打开市场空间；中长期，公司在工业催化、固态电池、氢燃料电池、储能等方面积极布局，拓展更大成长空间。预计公司2024-2026年收入分别为25.84、35.19和38.69亿元，归母净利润分别为1.30、1.99和2.60亿元，对应EPS分别为1.08、1.66和2.16元，PE分别为21、14和11倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1544.08 2584.09 3518.82 3868.55 增长率(%) 245.07% 67.35% 36.17% 9.94% EBITDA（百万元） 56.15 177.08 255.33 327.13 归母净利润（百万元） 42.32 129.53 199.29 260.19 增长率(%) 148.49% 206.07% 53.86% 30.56% EPS(元/股) 0.35 1.08 1.66 2.16 市盈率（P/E） 94.57 21.32 13.86 10.62 市净率（P/B） 2.11 1.37 1.25 1.12 EV/EBITDA 72.70 16.09 10.74 7.83 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占，需求恢复不及预期 外资环保催化剂巨头带来的竞争加剧风险 贵金属占成本比例较高且价格波动较大的风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -360.85 99.81 166.46 225.18 净利润 44.10 133.24 205.27 268.40 折旧摊销 34.19 52.27 56.16 60.20 营运资金变动 -435.31 -60.43 -62.61 -68.24 其它 -3.84 -25.28 -32.36 -35.18 投资活动现金流 -196.59 -69.80 -48.10 -31.19 资本支出 -69.72 -70.01 -37.80 -24.74 投资变动 -140.39 -30.00 -50.00 -50.00 其他 13.52 30.21 39.71 43.55 筹资活动现金流 188.71 10.65 -2.22 -2.72 银行借款 223.92 25.00 10.00 10.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -3.00 0.00 0.00 其他 -35.21 -11.35 -12.22 -12.72 现金净增加额 -368.62 40.66 116.14 191.27 期初现金余额 472.64 104.02 144.68 260.83 期末现金余额主要财务比率 104.02 144.68 260.83 452.09 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 245.07% 67.35% 36.17% 9.94% 营业利润增长 127.83% 344.62% 54.75% 31.09% 归属母公司净利润增长 148.49% 206.07% 53.86% 30.56% 获利能力（%）毛利率 11.91% 13.13% 13.66% 14.20% 净利率 2.86% 5.16% 5.83% 6.94% ROE 2.25% 6.44% 9.02% 10.53% ROIC 1.18% 4.81% 7.02% 8.46% 偿债能力资产负债率（%） 28.49% 31.72% 32.67% 30.69% 净负债比率 5.40% 4.28% - - 流动比率 2.74 2.49 2.50 2.75 速动比率 2.02 1.81 1.83 2.16 营运能力总资产周转率 0.58 0.87 1.06 1.07 应收账款周转率 3.49 4.07 5.07 4.78 存货周转率 4.26 5.06 6.00 7.44 每股指标（元）每股收益 0.35 1.08 1.66 2.16 每股经营现金流 -3.00 0.83 1.38 1.87 每股净资产 15.68 16.73 18.39 20.55 估值比率P/E 94.57 21.32 13.86 10.62 P/B 2.11 1.37 1.25 1.12 EV/EBITDA 72.70 16.09 10.74 7.83 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1911.15 2203.02 2563.02 2886.96 货币资金132.40 173.06 289.20 480.47 应收及预付666.11 822.90 920.13 1065.01 存货362.54 510.44 586.67 519.74 其他流动资产750.11 696.62 767.02 821.75 非流动资产735.71 759.87 746.39 715.28 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产454.22 444.71 433.57 416.96 在建工程98.62 118.39 106.97 84.82 无形资产80.17 93.64 104.30 113.43 其他长期资产102.70 103.13 101.55 100.08 资产总计2646.87 2962.89 3309.41 3602.24 流动负债697.93 883.71 1024.96 1049.40 短期借款214.46 239.46 249.46 259.46 应付及预收270.46 353.10 440.20 426.49 其他流动负债213.01 291.15 335.30 363.45 非流动负债56.26 56.26 56.26 56.26 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债56.26 56.26 56.26 56.26 负债合计754.19 939.97 1081.22 1105.66 实收资本120.24 120.11 120.11 120.11 资本公积1653.11 1650.24 1650.24 1650.24 留存收益133.50 263.03 462.32 722.51 归属母公司股东权益1884.86 2011.38 2210.68 2470.87 少数股东权益7.82 11.53 17.51 25.72 负债和股东权益2646.87 2962.89 3309.41 3602.24 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1544.08 2584.09 3518.82 3868.55 营业成本1360.11 2244.80 3038.15 3319.22 税金及附加2.86 2.58 3.52 3.87 销售费用46.15 56.85 77.41 77.37 管理费用40.63 51.68 70.38 73.50 研发费用81.15 129.20 165.38 166.35 财务费用1.54 10.02 10.49 9.83 资产减值损失-9.46 3.30 3.36 2.83 公允价值变动收益0.81 0.00 0.00 0.00 投资净收益12.31 31.01 38.71 42.55 资产处置收益0.01 0.01 0.02 0.02 其他收益17.72 25.84 35.19 38.69 营业利润33.54 149.11 230.76 302.50 营业外收入5.21 3.50 4.00 4.00 营业外支出0.24 1.20 1.50 1.50 利润总额38.51 151.41 233.26 305.00 所得税-5.59 18.17 27.99 36.60 净利润44.10 133.24 205.27 268.40 少数股东损益1.79 3.72 5.97 8.21 归属母公司净利润42.32 129.53 199.29 260.19 EBITDA56.15 177.08 255.33 327.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自