业绩符合预期，资源并购持续推进，铜金价格大幅回升

紫金矿业（2899）更新报告 买入2022年11月25日 陈晓霞 (852)25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 原材料 股价 9.85港元 目标价 15.02港元 （+52.5%） 股票代码 2899 H股股本 57.37亿股 H股市值 565.09亿港元 52周高/低 14.18/7.18港元 每股净资产 3.54港元 主要股东 闽西兴杭国有资产 投资经营有限公司23.1% 业绩符合预期，资源并购持续推进，铜金价格大幅回升 业绩符合预期：截至2022年前三季度，公司实现总收入2041.91亿元 人民币，同比增长20.84%；实现归母净利润166.67亿元，同比增长47.47%。2022年第三季度公司实现总收入717.33亿元，同比增长 21.35%；实现归母净利润40.37亿元，同比下滑13.24%，业绩符合预 期。公司第三季度利润的下滑主要由于主要矿产品铜金价格的大幅下 滑。公司2022年前三季度矿产铜产量为63.24万吨，同比提升54.98%，矿产铜平均售价为50924元/吨，同比下滑4.4%；公司前三季 度矿产金产量为40.98吨，同比提升18.93%，矿产金平均售价为 355.71元/克，同比提升1.42%。 资源并购持续推进：公司的资源并购仍在持续推进中。继10月12日出资人民币39.845亿收购瑞银矿业30%股权从而获得山东海域金矿30% 权益后，公司于11月6日完成对招金矿业20%股权的收购，收购总价约 人民币40.63亿元。在收购完成后，紫金矿业实际持有海域金矿的权益将提升至44%，进一步巩固了公司在黄金行业的地位，公司并购项目产能的逐步释放将推动公司实现2025年黄金产量达到80-90吨的产能目 标。于此同时，公司在十月通过公开摘牌的方式，以59.1亿元获得金沙钼业84%的股权，收购完成后，公司将拥有安徽省金寨县沙坪沟钼多金属矿所有权，新增钼资源量196万吨，跻身全球钼生产商前列。 铜金价格大幅回升：近期美国10月消费者价格指数公布，CPI同比增长7.7%，回落至8%以下，低于预期。从CPI表现来看，我们认为通胀已经到达阶段性顶部，往后美联储加息的步伐有望放缓，对大宗商品价格的压制将得以减轻。截至目前，伦敦黄金现货价为1742美元/盎司，长江有色铜现货价为65600元人民币/吨，铜金价格有大幅度的回升，这将对公司产品盈利水平形成有效支撑。 目标价15.02港币，维持买入评级：基于公司产量的持续释放以及铜金价格持续回升的态势，我们分别调整22/23/24年收入预测至2440亿 /2615亿/2754亿元人民币；调整归母净利润预测至216亿/242亿/270亿元，给予未来12个月目标价15.02港元，对应2023年15倍PE，维持买入评级。 盈利摘要股价表现 截止12月31日财政年度2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测16 收入(百万元)171,501225,102244,012261,506275,44014 12 变动(%)26%31%8%7%5%10 归母净利润(百万元)6,50915,67321,63524,26027,0428 6 变动(%)51.9%140.8%38.0%12.1%11.5%4 每股盈利(元)0.250.600.820.921.032 2021/11/24 2021/12/24 2022/1/24 2022/2/24 2022/3/24 2022/4/24 2022/5/24 2022/6/24 2022/7/24 2022/8/24 2022/9/24 2022/10/24 2022/11/24 变动(%)35.5%140.0%37.0%12.1%11.5%0 市盈率@9.85港元36.215.111.09.88.8 每股股息（元）0.120.200.280.310.35 息率(%)1.3%2.2%3.0%3.4%3.8% 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 财务报表摘要 损益表财务分析 <人民币百万元，每股除外>,财务年度截至12/31<人民币百万元，每股除外>,财务年度截至12/31 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 收入 171,501 225,102 244,012 261,506 275,440 盈利能力 销售成本 (151,071) (190,351) (202,146) (213,175) (222,021) 毛利率(%) 11.9% 15.4% 17.2% 18.5% 19.4% 毛利 20,430 34,751 41,866 48,331 53,419 EBITDA利率(%) 11.4% 15.1% 17.9% 18.9% 20.1% 税金及附加 (2,499) (3,460) (2,928) (3,138) (3,305) 净利率(%) 3.8% 7.0% 8.9% 9.3% 9.8% 销售开支 (428) (412) (244) (785) (826) 行政开支 (4,428) (6,079) (5,612) (7,322) (7,988) 营运表现 财务费用 (1,784) (1,496) (1,220) (1,308) (1,377) SG&A/收入(%) 2.8% 2.9% 2.4% 3.1% 3.2% 其他损失 (226) (20) (128) (128) (128) 实际税率(%) 22.0% 20.9% 20.0% 20.0% 20.0% 其他收入 175 1,803 2,212 2,398 2,602 库存周转 43.0 36.5 41.0 41.0 41.0 经营利润 11,239 25,086 33,945 38,048 42,397 应付账款天数 13.2 14.1 15.7 15.7 15.7 营业外收支 (394) (293) (126) (126) (126) 应收账款天数 8.3 9.4 9.1 8.7 8.5 除税前利润 10,846 24,794 33,819 37,923 42,271 所得税 (2,388) (5,194) (6,764) (7,585) (8,454) 财务状况 年度利润 8,458 19,600 27,056 30,338 33,817 净负债/权益 1.91 1.63 1.32 1.06 0.87 股东利润 6,509 15,673 21,635 24,260 27,042 收入/总资产 0.94 1.08 1.09 1.08 1.05 少数股东利润 1,949 3,927 5,420 6,078 6,775 总资产/股本 3.22 2.94 2.64 2.39 2.21 折旧及摊销 (6,882) (7,789) (8,632) (10,276) (11,755) EBITDA增长 19,512 34,079 43,672 49,506 55,404 回报率(%)ROE 24.6% 27.8% 26.1% 24.6% 总收入(%) 31% 8% 7% 5% ROA 8.0% 10.0% 10.4% 10.7% EBITDA(%) 75% 28% 13% 12% 股息支付率 46.8% 33.6% 33.6% 33.6% 33.6% 每股收益(%) 36% 140% 37% 12% 11% 资产负债表 现金流量表 <人民币百万元，每股除外>,财务年度截至12/31<人民币百万元，每股除外>,财务年度截至12/31 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 现金 11,955 14,222 9,848 11,901 18,248 税前盈利 10,846 24,794 33,819 37,923 42,271 应收账款 3,921 5,789 6,055 6,250 6,404 折旧和摊销 6,882 7,789 8,632 10,276 11,755 存货 18,064 19,309 23,022 24,278 25,286 营运资金变化 (3,389) (1,685) (2,609) (970) (777) 其他流动资产 5,322 7,745 7,894 8,033 8,143 其他 (71) (4,824) (5,694) (6,416) (7,187) 总流动资产 39,262 47,064 46,820 50,462 58,081 营运活动现金流 14,268 26,073 34,149 40,813 46,062 固定资产 48,546 55,597 69,239 81,320 92,020 无形资产 46,760 47,531 49,266 51,318 53,712 资本开支 (13,786) (20,132) (24,008) (24,409) (24,850) 长期投资 7,100 9,628 9,628 9,628 9,628 其他長期资产 40,645 48,774 48,774 48,774 48,774 其他投资活动 (15,389) (3,634) 0 0 0 总资产 182,313 208,595 223,726 241,502 262,216 投资活动现金流 (29,174) (23,765) (24,008) (24,409) (24,850) 应付帐款 5,543 7,442 8,813 9,294 9,679 借款变化 25,623 (6,938) (36,571) 544 489 短期银行贷款 20,719 18,229 16,406 14,766 13,289 其他融资活动 (4,694) 6,962 22,647 (14,894) (15,355) 其他短期负债 34,419 39,724 36,563 34,472 32,636 融资活动现金流 20,928 23 (13,925) (14,351) (14,866) 总短期负债 60,681 65,395 61,782 58,531 55,605 长期借款 29,083 36,127 32,514 29,263 26,336 其他负债 17,953 14,176 17,336 19,427 21,263 现金变化 5,701 1,845 (3,784) 2,053 6,347 总负债 107,717 115,698 111,632 107,221 103,204 汇兑损益 (321) (486) 0 0 0 少数股东权益 18,058 21,863 27,283 33,361 40,136 股东权益 56,539 71,034 84,810 100,919 118,875 期初持有现金 6,086 11,786 13,632 9,848 11,901 负债权益合计 182,313 208,595 223,726 241,502 262,216 期末持有现金 11,786 13,632 9,848 11,901 18,248 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出