业绩大增，铜金产量大幅提升，持续加码新能源领域，铜金价格下跌态势有望反转

紫金礦業（2899）更新報告 買入2022年8月22日 陳曉霞 (852)25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 原材料 股價 9.04港元 目標價 14.25港元 （+57.6%） 股票代碼 2899 已發行股本 57.37億股 總市值 2380.17億港元 52周高/低 8.08/13.86港元 每股淨資產 3.44港元 主要股東 閩西興杭國有資產 投資經營有限公司23.1% 業績大增，銅金產量大幅提升，持續加碼新能源領域，銅金價格下 跌態勢有望反轉 業績大增，銅金產量大幅提升：截至2022年上半年，公司實現總收入1324.58億元人民幣，同比增長20.57%；實現歸母淨利潤126.3億 元人民幣，同比增長89.95%；基本每股收益0.48元/股。公司業績的 大幅增長主要得益於主要礦產品銅金產量的大幅提升。得益于卡莫阿銅 礦二期順利達產以及西藏巨龍銅礦投產，公司礦產銅取得了大幅度的產量提升，公司2022年上半年礦產銅產量為41萬噸，同比提升71%，礦 產銅平均售價為55145元/噸，同比增長4%，礦產銅實現量價齊升；公 司上半年礦產金產量為27噸，同比提升23%，礦產金平均售價為360 元/克，同比提升2%。 持續加碼新能源領域：繼收購新鋰公司後，公司接連對西藏拉果錯鹽 湖以及湖南道縣湘源硬岩鋰多金屬礦開展收購。在完成收購後，公司控制的LCE當量資源量將突破1000萬噸水準，LCE資源量將進入全球前十水準。目前三個專案均處於建設階段，在兩湖一礦鋰資源建設完成後，鋰有望成為公司新的業績增長點，對公司盈利水準的持續提升帶來強有力的推動作用。 銅金價格下跌態勢有望反轉：近期美國7月消費者價格指數公佈，CPI同比增長8.5%，低於6月的9.1%。從CPI表現來看，美國通脹已暫時回落，市場對美聯儲的加息預期也有所緩和。我們認為通脹已經到達階段性頂部，往後美聯儲加息的步伐有望放緩，對大宗商品價格的壓制將得以減輕。截至目前，倫敦黃金現貨價為1764美元/盎司，倫敦銅現貨價為7955美元/噸，相較年初高位均有較大幅度的下滑。我們預計銅金價格下跌態勢有望反轉，這將對公司產品盈利水準形成有效支撐。 目標價14.25港幣，維持買入評級：基於公司產量的持續釋放，我們分別調整22/23/24年收入預測至2405億/2579億/2713億元人民幣；調整歸母淨利潤預測至215億/248億/274億元，給予未來12個月目標價14.25港元，對應2022年15倍PE，維持買入評級。 盈利摘要 股價表現 截止12月31日财政年度 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测16 收入(百万元) 171,501 225,102 240,535 257,958 1412 变动(%) 26% 31% 7% 7% 5%10 归母净利润(百万元) 6,509 15,673 21,507 24,829 27,4248 变动(%)每股盈利(元) 51.9%0.25 140.8% 0.60 37.2%0.82 15.4%0.94 64 1.042 变动(%) 35.5% 140.0% 36.1% 15.4% 10.5%0 市盈率@9.04港元 31.1 13.0 9.5 8.2 8/20 333333333333 9/20/21/22/21/22/23/24/25/26/27/2 21/1/11/11/122/22/22/22/22/22/22/ 每股股息（元） 0.12 0.20 0.27 0.32 0.35 息率(%) 1.5% 2.6% 3.5% 4.1% 4.5% 271,320 10.5% 7.5 2 21/ 20 202 202 20220 2020 2020 2020 資料來源:公司資料,第一上海預測資料來源:Bloomberg 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 主要財務報表 财务报表摘要 损益表财务分析 <人民币百万元，每股除外>,财务年度截至12/31<人民币百万元，每股除外>,财务年度截至12/31 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 171,501 225,102 240,535 257,958 271,320 盈利能力 销售成本 (151,071) (190,351) (194,377) (204,733) (212,992) 毛利率(%) 11.9% 15.4% 19.2% 20.6% 21.5% 毛利 20,430 34,751 46,158 53,225 58,328 EBITDA利率(%) 11.4% 15.1% 18.4% 19.9% 21.0% 税金及附加 (2,499) (3,460) (3,697) (3,965) (4,170) 净利率(%) 3.8% 7.0% 8.9% 9.6% 10.1% 销售开支 (428) (412) (441) (774) (814) 行政开支 (4,428) (6,079) (6,496) (7,590) (8,255) 营运表现 财务费用 (1,784) (1,496) (1,599) (1,715) (1,804) SG&A/收入(%) 2.8% 2.9% 2.9% 3.2% 3.3% 其他损失 (226) (20) (128) (128) (128) 实际税率(%) 22.0% 20.9% 20.9% 20.9% 20.9% 其他收入 175 1,803 351 351 351 库存周转 43.0 36.5 41.0 41.0 41.0 经营利润 11,239 25,086 34,148 39,404 43,509 应付账款天数 13.2 14.1 15.7 15.7 15.7 营业外收支 (394) (293) (126) (126) (126) 应收账款天数 8.3 9.4 9.1 8.8 8.6 除税前利润 10,846 24,794 34,023 39,279 43,383 所得税 (2,388) (5,194) (7,128) (8,229) (9,089) 财务状况 年度利润 8,458 19,600 26,895 31,050 34,295 净负债/权益 1.91 1.63 1.31 1.06 0.86 股东利润 6,509 15,673 21,507 24,829 27,424 收入/总资产 0.94 1.08 1.08 1.07 1.03 少数股东利润 1,949 3,927 5,388 6,221 6,871 总资产/股本 3.22 2.94 2.64 2.39 2.20 折旧及摊销 (6,882) (7,789) (8,632) (10,276) (11,755) EBITDA增长 19,512 34,079 44,254 51,269 56,942 回报率(%)ROE 24.6% 27.6% 26.7% 24.9% 总收入(%) 31% 7% 7% 5% ROA 8.0% 10.0% 10.7% 10.9% EBITDA(%) 75% 30% 16% 11% 股息支付率 46.8% 33.6% 33.6% 33.6% 33.6% 每股收益(%) 36% 140% 36% 15% 10% 资产负债表 现金流量表 <人民币百万元，每股除外>,财务年度截至12/31<人民币百万元，每股除外>,财务年度截至12/31 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金 11,955 14,222 10,343 12,965 19,714 税前盈利 10,846 24,794 34,023 39,279 43,383 应收账款 3,921 5,789 6,017 6,210 6,359 折旧和摊销 6,882 7,789 8,632 10,276 11,755 存货 18,064 19,309 22,137 23,317 24,257 营运资金变化 (3,389) (1,685) (2,024) (922) (729) 其他流动资产 5,322 7,745 7,867 8,005 8,110 其他 (71) (4,824) (5,651) (6,652) (7,391) 总流动资产 39,262 47,064 46,364 50,497 58,440 营运活动现金流 14,268 26,073 34,980 41,981 47,019 固定资产 48,546 55,597 69,239 81,320 92,020 无形资产 46,760 47,531 49,266 51,318 53,712 资本开支 (13,786) (20,132) (24,008) (24,409) (24,850) 长期投资 7,100 9,628 9,628 9,628 9,628 其他長期资产 40,645 48,774 48,774 48,774 48,774 其他投资活动 (15,389) (3,634) 0 0 0 总资产 182,313 208,595 223,270 241,537 262,575 投资活动现金流 (29,174) (23,765) (24,008) (24,409) (24,850) 应付帐款 5,543 7,442 8,474 8,926 9,286 借款变化 25,623 (6,938) (36,571) 544 489 短期银行贷款 20,719 18,229 16,406 14,766 13,289 其他融资活动 (4,694) 6,962 22,311 (15,493) (15,910) 其他短期负债 34,419 39,724 36,902 34,840 33,030 融资活动现金流 20,928 23 (14,261) (14,949) (15,421) 总短期负债 60,681 65,395 61,782 58,531 55,605 长期借款 29,083 36,127 32,514 29,263 26,336 其他负债 17,953 14,176 16,997 19,059 20,869 现金变化 5,701 1,845 (3,289) 2,623 6,748 总负债 107,717 115,698 111,294 106,853 102,810 汇兑损益 (321) (486) 0 0 0 少数股东权益 18,058 21,863 27,251 33,472 40,343 股东权益 56,539 71,034 84,725 101,212 119,422 期初持有现金 6,086 11,786 13,632 10,343 12,965 负债权益合计 182,313 208,595 223,270 241,537 262,575 期末持有现金 11,786 13,632 10,343 12,965 19,714 、 資料來源：公司資料，第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力