业绩符合预期，金属产量持续释放，铜金价格大幅回

紫金矿业（2899）更新报告 买入2023年4月6日 陈晓霞 (852)25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 股价目标价 股票代码H股股本 原材料 12.84港元 16.00港元 （+24.61%）2899 57.37亿股 H股市值 736.62亿港元 52周高/低 14.18/7.18港元 每股净资产 3.89港元 主要股东 闽西兴杭国有资产 投资经营有限公司23.1% 业绩符合预期，金属产量持续释放，铜金价格大幅回升 业绩符合预期：2022年全年，公司实现总收入2703.28亿人民币，同比增长20.09%；实现归母净利润200.42亿元，同比增长27.88%。业绩符合 预期。公司2022年的业绩增长得益于主要矿产品矿产铜矿产金产量的持 续释放带动的销量增长。公司2022年全年矿产铜平均售价为49078元人 民币/吨，同比下滑8.4%，矿产铜单位销售成本为19862元/吨，同比上升9%，主要由于原材料成本上升以及部分矿山品味下降；公司2022年全 年矿产金平均售价为368.6元人民币/克，同比提升5.7%，矿产金单位销 售成本为192元/克，同比上升8.8%。 金属产量持续释放：2022年全年，公司实现矿产铜产量87.7万吨，同比增长49%，取得大幅度的产量提升，主要矿产铜增量来自卡莫阿-卡库 拉、巨龙铜业、塞尔维亚紫金矿业以及塞尔维亚紫金铜业的产量提升。于 此同时，公司2022年矿产铜产量增量贡献约占全球净增量的40%，公司 跻身全球第六大铜生产企业。矿产金方面，公司2022年实现矿产金产量 56.4吨，同比增长18.8%，主要增量来自武里蒂卡、塞尔维亚紫金矿业、奥罗拉、诺顿金田以及洛阳坤宇等矿山。展望2023年，卡莫阿铜矿以及巨龙铜矿的扩建改造仍在进行中，预计未来仍将带来可观的增量。黄金方面，公司新增的并购项目也将带来可观的矿产金年增量。 铜金价格大幅回升：随着美联储加息进入尾声，对大宗商品价格的压制得到大幅度的缓解。在国际形势的不确定性叠加美联储加息结束的预期下，黄金近期大幅上涨。截至目前，国际黄金现货价为2030.85美元/盎司，突破2000美元关口；长江有色铜现货价为69290元人民币/吨，铜金价格有大幅度的回升，这将对公司产品盈利水平形成有效支撑。 目标价16港币，维持买入评级：基于公司产量的持续释放以及铜金价格持续回升的态势，我们分别调整23/24/25年收入预测至2980亿/3232亿/3522亿元人民币；调整归母净利润预测至246亿/305亿/362亿元，给予未来12个月目标价16港元，对应2023年15倍PE，维持买入评级。 盈利摘要股价表现 截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测16 收入(百万元) 225,102 270,329 298,096 323,201 352,213 14 变动(%) 31% 20% 10% 8% 9% 12 归母净利润(百万元) 15,673 20,042 24,686 30,522 36,241 10 变动(%) 140.8% 27.9% 23.2% 23.6% 18.7% 8 每股盈利(元) 0.60 0.76 0.94 1.16 1.38 6 变动(%) 140.0% 26.7% 23.8% 23.6% 18.7% 4 市盈率@12.84港元（倍） 18.6 14.7 11.9 9.6 8.1 2 每股股息（元）息率(%) 0.20 1.8% 0.20 1.8% 0.25 2.2% 0.30 2.7% 0.36 3.2% 0 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 财务报表摘要 损益表财务分析 <人民币百万元，每股除外>,财务年度截至12/31<人民币百万元，每股除外>,财务年度截至12/31 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 225,102 270,329 298,096 323,201 352,213 盈利能力 销售成本 (190,351) (227,784) (246,320) (261,360) (280,425) 毛利率(%) 15.4% 15.7% 17.4% 19.1% 20.4% 毛利 34,751 42,545 51,775 61,841 71,788 EBITDA利率(%) 15.1% 15.0% 17.4% 19.3% 20.6% 税金及附加 (3,460) (4,268) (4,706) (5,102) (5,560) 净利率(%) 7.0% 7.4% 8.3% 9.4% 10.3% 销售开支 (412) (620) (596) (646) (704) 行政开支 (6,079) (7,497) (8,512) (9,229) (10,058) 营运表现 财务费用 (1,496) (1,905) (2,101) (2,278) (2,482) SG&A/收入(%) 2.9% 3.0% 3.1% 3.1% 3.1% 其他损失 (20) (408) (910) (910) (757) 实际税率(%) 20.9% 17.4% 20.0% 20.0% 20.0% 其他收入 1,803 3,098 3,378 3,667 3,986 库存周转 36.5 44.4 48.4 48.4 48.4 经营利润 25,086 30,946 38,328 47,343 56,212 应付账款天数 14.1 18.6 20.2 20.2 20.2 营业外收支 (293) (953) (196) (196) (230) 应收账款天数 9.4 20.7 20.9 20.2 19.6 除税前利润 24,794 29,993 38,132 47,147 55,982 所得税 (5,194) (5,226) (7,626) (9,429) (11,196) 财务状况 年度利润 19,600 24,767 30,506 37,718 44,786 净负债/权益 1.63 2.04 1.63 1.29 1.03 股东利润 15,673 20,042 24,686 30,522 36,241 收入/总资产 1.08 0.88 0.92 0.94 0.94 少数股东利润 3,927 4,725 5,820 7,196 8,544 总资产/股本 2.94 3.44 3.01 2.66 2.39 折旧及摊销 (7,789) (8,715) (11,586) (12,977) (14,233) EBITDA增长 34,079 40,613 51,819 62,402 72,697 回报率(%)ROE 24.6% 25.1% 25.2% 25.8% 25.3% 总收入(%) 31% 20% 10% 8% 9% ROA 8.0% 7.8% 7.8% 9.1% 10.1% EBITDA(%) 75% 19% 28% 20% 16% 股息支付率 33.6% 26.2% 26.2% 26.2% 26.2% 每股收益(%) 140% 27% 24% 24% 19% 资产负债表 现金流量表 <人民币百万元，每股除外>,财务年度截至12/31<人民币百万元，每股除外>,财务年度截至12/31 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金 14,222 20,244 16,579 23,706 37,501 税前盈利 24,794 29,993 38,132 47,147 55,982 应收账款 5,789 15,294 17,053 17,929 18,941 折旧和摊销 7,789 8,715 11,586 12,977 14,233 存货 19,309 28,104 33,112 35,133 37,696 营运资金变化 (1,685) (5,568) (4,671) (2,052) (2,503) 其他流动资产 7,745 16,003 16,393 16,745 17,152 其他 (4,824) (4,461) (5,916) (7,504) (9,122) 总流动资产 47,064 79,644 83,136 93,513 111,291 营运活动现金流 26,073 28,679 39,132 50,568 58,590 固定资产 55,597 72,746 84,427 94,771 103,933 无形资产 47,531 68,280 69,422 70,951 72,891 资本开支 (20,132) (24,657) (24,409) (24,850) (25,335) 长期投资 9,628 25,067 25,067 25,067 25,067 其他長期资产 48,774 60,306 60,883 60,883 60,883 其他投资活动 (3,634) (26,324) 0 0 0 总资产 208,595 306,044 322,935 345,185 374,065 投资活动现金流 (23,765) (50,981) (24,409) (24,850) (25,335) 应付帐款 7,442 11,757 13,852 14,698 15,770 借款变化 (6,938) 28,863 (69,248) 925 832 短期银行贷款 18,229 23,666 21,300 19,170 17,253 其他融资活动 6,962 (1,606) 51,437 (19,516) (20,293) 其他短期负债 39,724 74,995 68,385 63,475 58,746 融资活动现金流 23 27,258 (17,811) (18,591) (19,460) 总短期负债 65,395 110,419 103,537 97,343 91,769 长期借款 36,127 68,820 61,938 55,744 50,169 其他负债 14,176 2,350 8,961 13,870 18,600 现金变化 1,845 6,035 (3,088) 7,127 13,795 总负债 115,698 181,589 174,435 166,957 160,538 汇兑损益 (486) 1,080 0 0 0 少数股东权益 21,863 35,513 41,333 48,529 57,073 股东权益 71,034 88,943 107,167 129,699 156,454 期初持有现金 11,786 13,632 19,667 16,579 23,706 负债权益合计 208,595 306,044 322,935 345,185 374,065 期末持有现金 13,632 19,667 16,579 23,706 37,501 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或