2023年2月美国非农数据点评：非农传递的三大边际信号

2023年3月12日 总量研究 非农传递的三大边际信号 ——2023年2月美国非农数据点评 要点 事件： 2月新增非农31.1万人，高于预期20.5万人；失业率超预期上行，平均时薪环比增速超预期回落。非农传递就业降温信号，叠加硅谷银行事件持续发酵，引发避险情绪升温，美股大跌，10年和2年期国债收益率分别回落23bp和30bp。 核心观点： 2月新增非农降回至2022年三季度水平，餐饮服务、医疗服务依然是就业的主 力支撑。关注2月非农数据传递的三大信号：一是劳动参与率攀升至疫情以来的 高点，中青年劳动力积极回归市场，就业市场供需缺口自年初以来持续缩窄，拉 动失业率上行；二是前期科技娱乐行业裁员潮影响逐步体现；三是薪资环比增速降至近一年最低水平，整体指向就业市场供需紧张的格局持续缓解。 2月非农数据重回降温轨道，新增非农降回至2022年三季度水平。 （一）休闲和酒店业：新增10.5万人，其中食品服务和饮酒场所新增6.99万人，该部门持续存在结构性就业紧张，一是居民服务消费向上恢复，二是疫情以及趋紧的移民政策冲击就业供给。（二）教育和保健服务业：新增7.4万人，其中医 疗保健服务新增4.4万人。美国秋冬季“多重疫情”基本回落，但反复出现的公共卫生安全事件，导致医疗行业就业保持韧性。（三）专业和商业服务：新增 4.5万人，行政和支持服务和兼职就业人员增多。（四）科技娱乐行业裁员潮影响逐步体现：2月计算机相关就业减少2400人，信息业就业减少2.5万人。 中青年群体就业意愿持续小幅攀升，失业率进入上行轨道，薪资增速回落。 劳动参与率自去年年底以来持续攀升，今年2月达到疫情以来的高点，主因中青年群体劳动参与率小幅回升，或与天气转暖、超额储蓄持续消耗有关。劳动力供给恢复、需求降温，就业市场供需缺口自今年以来持续缩窄，拉动1月广义失业率（U6）上行，2月狭义失业率（U3）上行，失业率基本确认拐点，将步入上行通道。随就业市场的供需缺口缓解，薪资环比增速降至近一年最低水平，缓解了市场就“薪资-通胀”螺旋的担忧，促使美债收益率回落。 3月是否扩大加息幅度尚需观察，二季度美债收益率高位波动，易跌难涨。 2月以来，随1月非农、通胀、消费数据持续超预期，市场紧缩预期快速而集中的释放，对本轮加息终点的预期后延至6月前后。但由于二季度的各项数据尚未得到验证，美联储也需要进一步观察数据，市场不急于去交易下半年的紧缩预期。因此，美债对3月7日鲍威尔表态反应平淡，对2月非农数据则反应积极。对后续货币政策路径和市场反应，我们认为： （一）3月加息幅度是否扩大，尚需观察2月数据，存在不确定性。（二）在高基数和住房通胀回落的驱动下，二季度CPI同比将进入下行轨道。预计二季度美债收益率将在高位震荡，易跌难涨，难以进一步上行，除非通胀数据出现大幅超预期。（三）下半年CPI将进入平台期，下行速度放缓，美联储降息概率较低，需要等待前期的高利率继续“飞一会”。 风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国疫情反复扰动劳动力供给。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 1月非农缘何大超预期？ ——2023年1月非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-02-05） 薪资回落，预示非农将加速降温——2022年12月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-01-07） 非农超预期，为何美股反应温和？ ——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） LongShadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 美国8月非农降温，加息节奏是否会放缓？ ——2022年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 鲍威尔的坚定不移——2022年8月杰克逊霍尔全球央行年会点评（2022-08-27） 宏观经济 目录 一、就业意愿上升，薪资增速放缓3 二、2月非农数据重回降温轨道4 三、就业意愿上升、供需缺口收敛，薪资增速回落6 四、3月加息幅度仍需观察8 五、风险提示10 图目录 图1：2023年2月，新增非农有所降温，但绝对值依然处于高位4 图2：美国消费者信心指数在2022年底触底上升5 图3：美国耐用品消费持续回落，但非耐用品消费保持韧性，服务消费向上恢复5 图4：2月政府部门新增就业大幅回落6 图5：教育保健、休闲酒店、专业和商务服务依然是新增非农的主力构成6 图6：20至44岁群体就业意愿持续上升6 图7：居民超额储蓄持续回落6 图8：近两个月，就业供需缺口持续缩窄7 图9：失业率（U3）触顶回升，广义失业率（U6）继续上行7 图10：2月非农时薪环比增速回落7 图11：教育和医疗服务薪资环比增速大幅回落，休闲与酒店业薪资环比增速回升7 图12：1月以来，市场关于美国经济复苏和美联储加息预期出现一轮反转，美债收益率震荡8 图13：2月非农数据公布后，市场预计3月加息25bp的概率上升9 图14：住房通胀的方向决定了美国CPI的方向9 图15：2022年9月起，美国公寓房租价格持续下跌9 图16：美国CPI同比增速预测9 一、就业意愿上升，薪资增速放缓 事件： 2023年3月10日，美国劳工部公布2023年2月美国非农数据： 【1】非农就业人数增加31.1万人，前值50.4万人，预期20.5万人； 【2】失业率3.6%，预期为3.4%，前值3.40%； 【3】2月平均时薪同比增长4.6%，预期4.8%，前值4.4%；2月平均时薪环比增0.24%为近一年最低，预期0.4%，前值0.3%。 市场反应： 2月新增非农31.1万人，高于预期20.5万人；失业率超预期上行，平均时薪环比增速超预期回落。非农传递就业降温信号，叠加硅谷银行事件持续发酵，引发避险情绪升温，10年和2年期国债收益率分别回落23bp和30bp。美股大跌，截至收盘道指、标普500、纳斯达克分别下跌1.07、1.45和1.76个百分点。 核心观点： 2月新增非农降回至2022年三季度水平，餐饮服务、医疗服务依然是就业的主 力支撑。关注2月非农数据传递的三大信号，指向就业市场供需紧张的格局持续 缓解：一是前期科技娱乐行业裁员潮影响逐步体现；二是劳动参与率攀升至疫情 以来的高点，中青年群体积极回归，就业市场供需缺口自年初以来持续缩窄，拉动失业率上行；三是薪资环比增速降至近一年最低水平。 2月就业市场再次回到降温轨道，我们认为：一是，3月是否扩大加息幅度尚需 观察2月通胀和消费数据成色；二是，前期紧缩预期快速集中释放后，市场不急 于去交易6月之后的加息预期，因此二季度美债收益率将高位波动，难以进一步上行；三是下半年CPI将进入平台期，下行速度放缓，美联储降息概率较低，需要等待前期的高利率继续“飞一会”。 图1：2023年2月，新增非农有所降温，但绝对值依然处于高位 新增非农总计 私人部门 352350 324 290 239 504 311 344 306 344 299 228 232 386 265 282 商品生产 37 44 57 41 36 51 20 43 采矿业建筑业制造业 耐用品 汽车及零部件 非耐用品 -2 2 16 3 17 8 4 3 0 5 27 8 19 26 35 24 31 26 37 14 6 13 -4 11 31 14 4 27 14 6 23 -1 0 12 3 12 3 10 -5 0 0 12 10 0 -17 14 -4 -1 服务生产 269 300 242 187 196 335 245 239 批发业零售业 13 8 -11 16 0 10 9 11 6 37 -6 -46 27 34 50 5 运输和仓储业 9 10 20 -37 0 16 -22 -7 公用事业信息业金融活动 专业和商业服务临时服务 教育和保健医疗、社会救助休闲和酒店业其他服务 1 0 1 -1 -1 -2 -1 -1 8 3 3 13 -9 -20 -25-1 -5 9 2 18 11 4 23 5 7 48 48 36 0 53 45 25 0 11 10 -49 -55 15107 7 -29 9278 80 8574 95 71 7463 9177 72 83 73 76 48 139 61 123 58 114 105 98 4 21 8 29 13 19 9 20 (单位：千人）2022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02前三个月平均 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：“前三个月滚动平均”指2022年11月至2023年1月的平均值备注：单月格的颜色是指，横向与历史数据对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 二、2月非农数据重回降温轨道 2023年2月非农就业人口增31.1万人，相对于前值50.4万人有所降温，但依然超过市场预期的20.8万人。1月非农数据一度大超市场预期，2月单月新增非农的规模相对1月大幅回落，但依然高于2022年11月和12月的水平，小幅低 于2022年三季度表现。 一是，新增就业依然集中于餐饮行业，但相比1月有所降温。教育保健、专业商务服务的新增就业同步回落： 休闲和酒店业新增10.5万人（前值11.4万人，前值为2023年1月，下同）， 是当前新增非农就业的最主要的支撑，其中食品服务和饮酒场所新增6.99万人 （前值8.88万人）。从去年下半年以来，休闲和酒店业一直是非农就业的主力 构成部门，指向该部门一直存在结构性的就业紧张压力。一方面，稳定的薪资增速，支撑居民服务消费持续向上补缺口。而去年下半年以来，随通胀压力回落，美国消费者信心触底上行，进一步拉动消费需求的释放。另一方面，美国在过去两年大幅驱逐非法移民，使得低端服务业的劳动力供给来源受到冲击。 2023年2月21日，拜登政府发布最严厉移民入境措施草案；3月8日新华社消息，美国拜登政府正在考虑重启针对非法移民家庭的羁押政策。预计针对移民的强力措施将持续冲击餐饮行业的就业供给。 图2：美国消费者信心指数在2022年底触底上升图3：美国耐用品消费持续回落，但非耐用品消费保持韧性，服 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国:密歇根大学消费者预期指数 (1966=10 务消费向上恢复 120 100 80 60 40 20 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 耐用品非耐用品服务 (2021-23年 为复合增速) 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2018-10 2018-07 2018-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2020-12 2020-10 2020-