业务稳定恢复，经营持续提效

2024年04月09日广电计量(002967.SZ) 业务稳定恢复，经营持续提效 公司快报 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ 投资评级增持-A维持评级 6个月目标价19.95元股价(2024-04-08)15.97元 事件：广电计量披露2023年年报，公司2023年实现营收28.89亿元，同增10.94%；归母净利润1.99亿元，同增8.39%；毛利率42.28%，同比提升2.66pts。 物理类检测业务发展稳健，集成电路业务增速领先整体 2023年在特种行业中期调整以及部分检测板块需求趋弱的背景下，公司物理类检测业务仍实现了稳健增长。拆分观察，计量服务2023年实现收入7.18元，同增18.79%，我们认为增长主要系公司在国内计量领域领先地位稳固，订单情况较好；可靠性与环境试验业务收入 6.63亿元，同增8.17%，电磁兼容检测实现收入3.29亿元，同增11.31%，我们认为该两项业务2023年受到特种行业中期调整影响，2024年有望逐步恢复；集成电路测试与分析业务2023年实现收入 2.02亿元，同增34.21%，我们认为该业务增速较高是由于公司前期在该板块进行了重点建设，2023年行业需求与新建产能实现了良好匹配，未来有望成为公司检测业务的新增长点。 公司经营持续提效，现金回款情况趋势良好 2023年广电计量聚焦提升运营效率。我们认为主要体现在以下方面：首先，公司加强了应收款管理，2023年公司经营活动现金流量净额为6.47亿元，与净利润比为314%，报告期回款29.29亿元，与营业收入比为101.40%，经营活动产生的现金流量净额同比增长0.99亿元，同增18.02%，现金回款情况趋势良好。其次，公司或对部分业务进行了收缩处理，优化整体运转效率，如2023年公司食品及环保检 测业务分别实现收入1.54及1.61亿元，同比分别下降14.46%及9.64%，我们认为这两项业务收入下降一方面是因为行业需求趋弱，另外则是公司或主动控制业务节奏，优化了该两板块的资源配置，从而尽可能改善盈利能力。 逐步切入低空经济领域，已与部分企业合作开展测试业务 999563354 目前广电计量已经在研发与业务端两个方向上发展低空经济业务。研发端，广电计量2023年已完成“无人机适航符合性验证关键技术及应用研究”，通过该项目公司将形成150kg以下各类无人机的适航符合性验证要求标准和试验方法标准，建立覆盖实验室试验、地面试验和试飞试验的无人机适航符合性验证体系。应用端，据公司公开问答显示，广电计量已经与亿航智能合作进行部分航空器的适航取证实验，业务包含了飞行控制、机载通信、动力装置等多个环节的检测。随着低空经济的逐步发展，广电计量有望打开更大的发展空间。 投资建议： 公司作为检测行业中少有的兼具计量校准、可靠性及环试业务、电磁兼容性测试以及消费板块检测能力的一站式服务型企业，公司龙头效应或将逐步凸显。当前广电计量在华南地区品牌优势明显，未来有望 交易数据总市值(百万元) 9,186.36 流通市值(百万元) 8,088.26 总股本(百万股) 575.23 流通股本(百万股) 506.47 12个月价格区间9.98/22.84元 广电计量沪深300 7% -8% -23% -38% -53% 2023-042023-082023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益31.2 绝对收益31.0 3M 9.9 17.5 12M -11.2 -25.4 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 辛泽熙分析师 SAC执业证书编号：S1450523020001 xinzx@essence.com.cn 广电计量（002967.SZ）深度2023-05-16 报告——乘国改之风，国企计量测试龙头再谱新篇 相关报告 持续受益于特种行业、新能源、轨交以及集成电路等板块的快速发展，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为35.79、42.54、50.54亿元，同比增长23.9%/18.9%/18.8%；2024-2026 年净利润分别为3.28、4.07、5.09亿元，同比增长64.2%/24.3%/24.9%，6个月目标价为19.95元，对应2024年35XPE维持“增持-A”评级。 风险提示：新实验室检测产能达产不及预期、行业竞争加剧 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,604.1 2,888.9 3,579.2 4,253.9 5,053.9 净利润 184.0 199.4 327.5 407.0 508.5 每股收益(元) 0.32 0.35 0.57 0.71 0.88 每股净资产(元) 6.07 6.25 6.65 7.17 7.89 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 48.5 44.8 27.3 21.9 17.6 市净率(倍) 2.6 2.5 2.3 2.2 2.0 净利润率 7.1% 6.9% 9.1% 9.6% 10.1% 净资产收益率 5.3% 5.5% 8.6% 9.9% 11.2% 股息收益率 1.0% 0.0% 1.2% 1.2% 1.1% ROIC 9.8% 8.4% 11.9% 15.0% 18.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,604.1 2,888.9 3,579.2 4,253.9 5,053.9 成长性 减:营业成本 1,572.3 1,667.6 2,065.2 2,450.2 2,921.2 营业收入增长率 15.9% 10.9% 23.9% 18.9% 18.8% 营业税费 6.8 7.8 10.3 11.6 14.0 营业利润增长率 -9.8% 10.3% 93.7% 23.9% 25.2% 销售费用 371.7 411.2 511.8 608.3 707.5 净利润增长率 1.0% 8.4% 64.2% 24.3% 24.9% 管理费用 178.6 212.2 257.7 306.3 318.4 EBITDA增长率 -0.4% 5.1% 13.1% 16.2% 19.0% 研发费用 263.2 292.7 375.8 425.4 505.4 EBIT增长率 7.0% 19.3% 18.4% 21.5% 25.4% 财务费用 18.4 17.0 23.5 19.4 25.3 NOPLAT增长率 -10.4% 4.5% 65.9% 21.5% 25.4% 资产减值损失 -40.4 -52.6 -34.9 -42.6 -43.4 投资资本增长率 21.4% 17.2% -3.4% 3.4% 1.2% 加:公允价值变动收益 38.3 -4.4 15.0 2.8 -6.9 净资产增长率 2.7% 3.0% 6.6% 8.1% 10.2% 投资和汇兑收益 0.8 1.4 2.7 1.6 1.9 营业利润 181.2 199.9 387.3 479.7 600.5 利润率 加:营业外净收支 2.9 7.7 4.7 5.1 5.8 毛利率 39.6% 42.3% 42.3% 42.4% 42.2% 利润总额 184.1 207.7 392.0 484.8 606.3 营业利润率 7.0% 6.9% 10.8% 11.3% 11.9% 减:所得税 -6.0 1.5 51.0 63.0 78.8 净利润率 7.1% 6.9% 9.1% 9.6% 10.1% 净利润 184.0 199.4 327.5 407.0 508.5 EBITDA/营业收入 23.5% 22.3% 20.3% 19.8% 19.9% EBIT/营业收入 11.2% 12.0% 11.5% 11.7% 12.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 187 172 125 89 62 货币资金 1,265.8 1,459.7 649.4 870.5 1,272.0 流动营业资本周转天数 105 117 114 116 119 交易性金融资产 38.5 - 15.0 17.8 10.9 流动资产周转天数 407 388 314 268 278 应收帐款 1,247.8 1,334.6 1,844.5 1,920.4 2,572.8 应收帐款周转天数 157 161 160 159 160 应收票据 134.5 185.3 151.5 263.1 246.2 存货周转天数 3 4 3 3 3 预付帐款 26.7 27.8 39.0 39.7 54.8 总资产周转天数 749 724 579 470 431 存货 23.2 39.8 13.2 58.3 31.9 投资资本周转天数 323 346 296 249 215 其他流动资产 188.9 254.3 226.5 223.2 234.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.3% 5.5% 8.6% 9.9% 11.2% 长期股权投资 49.8 56.8 56.8 56.8 56.8 ROA 3.4% 3.4% 6.3% 7.4% 8.2% 投资性房地产 56.4 54.7 54.7 54.7 54.7 ROIC 9.8% 8.4% 11.9% 15.0% 18.2% 固定资产 1,401.3 1,354.6 1,139.9 964.0 776.0 费用率 在建工程 179.8 476.8 447.7 440.8 392.6 销售费用率 14.3% 14.2% 14.3% 14.3% 14.0% 无形资产 158.2 156.7 134.4 112.2 89.9 管理费用率 6.9% 7.3% 7.2% 7.2% 6.3% 其他非流动资产 783.3 669.9 661.7 641.1 631.7 研发费用率 10.1% 10.1% 10.5% 10.0% 10.0% 资产总额 5,554.1 6,070.9 5,434.4 5,662.7 6,424.9 财务费用率 0.7% 0.6% 0.7% 0.5% 0.5% 短期债务 535.0 754.0 - - - 四费/营业收入 31.9% 32.3% 32.7% 32.0% 30.8% 应付帐款 379.7 351.0 554.8 517.8 762.1 偿债能力 应付票据 107.4 83.9 176.1 133.7 223.7 资产负债率 35.8% 39.5% 28.0% 25.3% 27.5% 其他流动负债 470.5 483.4 482.9 478.9 481.7 负债权益比 55.8% 65.3% 38.8% 33.9% 37.9% 长期借款 180.6 440.0 - - - 流动比率 1.96 1.97 2.42 3.00 3.01 其他非流动负债 316.0 286.0 306.6 302.9 298.5 速动比率 1.94 1.95 2.41 2.95 2.99 负债总额 1,989.2 2,398.3 1,520.4 1,433.3 1,766.0 利息保障倍数 15.83 20.40 17.48 25.73 24.73 少数股东权益 73.9 76.9 89.9 104.4 123.0 分红指标 股本 575.2 575.2 575.2 575.2 575.2 DPS(元) 0.15 - 0.18 0.18 0.17 留存收益 2,911.3 3,024.4 3,248.9 3,549.7 3,960.