美妆、零售板块周报0616：周大福FY24业绩拆解：同店恢复与展店提效，关注单店效能持续爬升

证券研究报告|行业周报 商贸零售 2024年06月16日 商贸零售 周大福FY24业绩拆解：同店恢复与展店提效，关注单店效能持续爬升 ——美妆&零售板块周报0616 优于大市（维持） 证券分析师 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 投资要点： 市场表现 周专题：周大福FY24业绩拆解，同店恢复与展店提效。 9% 0% -9% -17% 商贸零售沪深300 金价短期波动影响，消费观望情绪下终端需求承压。FY2024金价上行趋势带动购金需求强势恢复，叠加港澳地区入境旅游复苏带动整体收入同增14.8%至1087亿港元，归母净利润同增20.7%至65.0亿元，全年业绩表现优秀。但 2024年4-5月金价持续冲高，预计致短期消费观望情绪有所扰动，公司披露期间整体零售额同降20.2%，其中内地/港澳零售额分别下滑18.8%/29.0%，同 -26%2023-062023-102024-02 -34% 相关研究 1.《——胖东来调改步步高、永辉超市事件思考-零售标杆胖东来是怎么炼成的？》，2024.6.5 2.《——美妆&零售板块周报0602-政策加码海外仓发展，跨境电商必争之地，持续关注出海链公司》，2024.6.2 3.《——美妆&零售板块周报0526- 618大促开启，美妆表现几何？》， 2024.5.26 4.《——美妆&零售板块周报0521- 618大促首次取消预售，看好国货美妆持续抢占份额》，2024.5.21 5.《美妆&零售板块财报总结及5月策略：渐进复苏，把握趋势拐点》，2024.5.10 店增速分别下滑27.6%/32.0%。 黄金消费持续走强，港澳区域克重需求好于一口价。FY2024以来黄金消费需求仍好于镶嵌品类，周大福黄金珠宝消费同增22.5%至883.6亿港元，镶嵌类饰品下滑13.3%至144.4亿港元。其中港澳地区黄金首饰RSV同比增长 69.4%，其中克重产品占比同增6.1pcts至84.7%，一口价/投资类产品占比降至9.7%/5.6%。镶嵌品类受需求与经济环境影响有所承压，但在人生四美、铃兰系列等稳健支持下于内地/港澳的RSV小幅下滑5.9%/3.7%。 下沉渠道仍有潜力，展店向高线商圈集中。当前公司于内地已有周大福珠宝零售网点7403家，同比净增长143家（直营21家，加盟122家），其中二线城 市/三四线及以下城市净增98/31家。门店模式向商场等高端店型转移提效，购物中心/百货公司门店数净增长167/6家，其他店铺净关店30家。FY2024受益于店销提升与新店开设，内地加盟店的零售额同增23.4%，未来仍有望跟随爬坡与内生能力提升持续改善盈利能力。 重点公司公告：1）四环医药：向丽珠医药独家授权旗下产品复达那非开发与商业化权限。2）赛维时代、安克创新：调整2023年股权激励计划授予价格。3）潮宏基：公告5月新增1家品牌直营门店。行业新闻方面：1）江苏吴中：再生新品 Aesthefill艾塑菲于苏州举报品牌上市峰会。2）美联储利率决议会：再度传达乐观降息预期，现货黄金价格受挫日内走低；3）商务部：端午期间重点零售和餐饮企业销售额同增9.8%，全国示范步行街客流量、营业额同增11.7%和9.2%。 投资建议：（1）化妆品板块——重点把握618大促、看好国货持续崛起：推荐珀莱雅/巨子生物/上美股份，关注华熙生物/贝泰妮拐点性机会；（2）出海板块——高景气度延续：建议关注华凯易佰/赛维时代/致欧科技等龙头标的，以及名创优品/泡泡玛特海外门店扩张情况、小商品城出口情况。（3）传统零售板块：近期部 分传统零售企业积极求变，提质增效，建议关注传统主业稳健，新模式探索提上 日程的区域零售龙头重庆百货、家家悦；持续跟踪永辉超市、步步高调改情况。 （4）医美板块——同期高基数下略有承压：关注产品放量节奏，短期关注江苏吴中童颜针动销及时代天使出海情况，长期建议配置多管线的爱美客/锦波生物。 （5）黄金珠宝板块——金价仍有扰动，仍需等待旺季到来：建议关注门店份额 持续提升的周大生/老凤祥/潮宏基。 风险提示：终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低预期；经销商管理风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 上期 本期 603605.SH 珀莱雅 3.01 3.81 4.75 35.92 28.38 22.76 买入 维持 2367.HK 巨子生物 1.46 1.72 2.14 30.52 25.12 20.15 买入 维持 301376.SZ 致欧科技 1.03 1.27 1.54 22.37 18.14 14.96 买入 维持 300896.SZ 爱美客 8.59 8.03 10.33 30.26 23.15 18.00 买入 维持 832982.BJ 锦波生物 4.41 5.46 7.63 36.75 29.67 21.23 买入 维持 600612.SH 老凤祥 4.23 4.93 5.62 16.19 13.90 12.19 买入 维持 002345.SZ 潮宏基 0.38 0.48 0.57 13.79 10.95 9.20 买入 维持 资料来源：德邦研究所；注：老凤祥、潮宏基采用wind一致预期，其余来自于德邦研究所预测；爱美客23年送股调整；采用0.92895港币兑人民币汇率，采用 2024年6月14日收盘价 内容目录 1.投资观点：关注传统零售阶段性机会4 2.周专题—周大福拆解：同店恢复与展店质量明显提升6 3.公司公告与新闻回顾12 3.1.公司公告12 3.2.行业新闻12 4.风险提示13 1.投资观点：关注传统零售阶段性机会 化妆品板块——重点把握618大促、看好国货持续崛起：23-24年行业稳步复苏，虽化妆品数据跑输整体社零表现，在当前618大促中，电商平台围绕价格力的竞争加剧，我们看好国货展现更优性价比、抢占市场份额，而同时多个品牌精细化运营、夯实电商渠道优势，同时通过不断推新、丰富产品矩阵、品牌梯队 塑造完整，23年双十一中珀莱雅登顶天猫美妆类目第一、韩束品牌全年在抖音断崖式领先，我们持续看好国货品牌在今年618大促中排名更上一层，重点把握组织架构优秀、底层能力完善公司的投资机会，推荐珀莱雅/巨子生物/上美股份， 关注华熙生物/贝泰妮拐点性机会。 出海板块——政策加码，高景气度延续：年报及一季报表现持续验证跨境电商板块景气度，受益于海外市场消费需求韧性，以及渠道去库存周期见顶，逐步迈入补库环节，出海企业有望收获更高业绩弹性，建议关注华凯易佰/赛维时代/致欧科技等龙头标的。新零售方面，名创优品24Q1业绩高增长，其中海外市场/ 国内市场+52.6%/+16.2%，海外门店数量+19.7%、同店销售+21%，侧面验证海外扩张高景气度，建议关注名创优品/泡泡玛特海外门店扩张情况、小商品城出口情况。 传统零售板块——新模式探索，提质增效：在外部承压环境下，部分传统零售企业积极求变，有望通过新模式探索和精细化运营，带动同店收入增长，提升内部经营效率。（1）重庆百货：积极探索超市新业态“社区折扣店”，首店于5 月28日成功开业，计划年内试点20余家。（2）家家悦：加快培育新型业态，23 年新开悦记零食店56家，好惠星折扣店7家。（3）永辉超市、步步高：积极学习胖东来模式，门店调改持续推进。建议关注：1）传统主业稳健，新模式探索提上日程的区域零售龙头重庆百货、家家悦；2）持续跟踪永辉超市、步步高调改情况。 医美板块——同期高基数下略有承压：24Q2略有压力、整体渐进复苏：（1）23Q2在机构促销及消费者补偿式消费下，爱美客及华东医美单季度营收创新高，基数效应下存在压力；（2）受到消费力下行、终端价格竞争扰动，行业稳健恢复，但节奏略有分化，重点关注再生/胶原蛋白等新产品的放量周期，长期建议配置 多管线的爱美客/锦波生物，短期关注江苏吴中童颜针动销及时代天使出海情况。 黄金珠宝板块——金价仍有扰动，仍需等待旺季到来：（1）短期视角：24年3月开始金价迅速上涨，预计影响消费者购买意愿及加盟商拿货意愿，24年来社零数据均跑输整体，单4月黄金珠宝社零同比-0.1%；（2）长期视角：行业需求从保值需求向悦己需求转变，龙头公司通过渠道扩张、供应链能力持续抢占市 场份额，建议关注周大生/老凤祥/潮宏基。 板块 标的2023A 2024E 营收 2025E 2026E CAGR 2023A 2024E 归母净利润 2025E 2026E CAGR 24年PE 爱美客28.69 39.55 52.99 67.30 32.9% 18.58 24.28 31.23 38.54 27.5% 23.15 锦波生物7.80 11.78 16.26 20.67 38.4% 3.00 4.83 6.75 8.72 42.7% 29.67 医美 江苏吴中22.40 27.54 32.76 39.71 21.0% -0.72 1.25 2.24 3.66 - 55.96 昊海生科26.54 32.41 38.24 43.33 17.7% 4.16 4.98 6.27 7.55 22.0% 30.96 时代天使*14.76 17.63 21.73 27.08 22.4% 0.53 0.79 1.39 2.39 64.6% 114.95 珀莱雅89.05 110.61 134.63 159.21 21.4% 11.94 15.10 18.83 22.74 24.0% 28.41 巨子生物35.26 46.64 59.02 72.47 27.1% 14.52 17.64 22.00 27.01 23.0% 25.46 上美股份42.13 66.02 83.53 100.57 33.6% 4.61 7.40 9.81 12.40 39.1% 22.18 贝泰妮55.22 70.19 79.90 89.23 17.3% 7.57 11.09 13.68 16.11 28.6% 19.63 化妆品 华熙生物60.76 65.60 77.93 88.04 13.2% 5.93 8.65 11.24 13.23 30.7% 33.43 润本股份10.33 13.43 16.65 19.82 24.3% 2.26 2.90 3.64 4.38 24.7% 25.59 丸美股份*22.26 29.13 36.47 43.67 25.2% 2.59 3.79 4.78 5.81 30.8% 31.41 水羊股份44.93 51.22 58.89 66.55 14.0% 2.94 3.80 4.68 5.48 23.0% 16.43 福瑞达45.79 41.84 49.60 56.69 7.4% 3.03 3.73 5.08 6.21 27.0% 21.04 周大生*162.90 196.25 228.06 258.96 16.7% 13.16 15.01 17.12 19.06 13.1% 11.07 老凤祥*714.36 806.89 907.77 992.30 11.6% 22.14 25.80 29.39 32.86 14.1% 13.90 黄金珠宝 潮宏基*59.00 70.26 82.87 95.55 17.4% 3.33 4.25 5.03 5.75 19.9% 10.94 周大福*1,007.9 1,102.7 1,195.6 1,233.3 7.0% 60.26 77.39 86.85 86.97 13.0% 10.33 菜百股份*165.52 202.75 232.39 264.15 16.9% 7.07 8.27 9.37 10.43 13.8% 12.29 名创优品*114.73 173.53 210.73 251.01 29.8% 17.69 34.2