24A&25Q1点评：渠道经营持续提效

核心观点与关键数据

• 业绩表现：格力电器2025年第一季度业绩超市场预期，营业收入415.07亿元（同比+14.14%），归母净利润59.04亿元（同比+26.29%）。2024年全年营业收入1891.64亿元（同比-7.26%），归母净利润321.85亿元（同比+10.91%）。
• 收入分析：家用空调内销受国补政策支撑显著增长，25Q1内销量同比+2%，外销量同比+19%。24年消费电器业务受国补影响较大，内销/外销占比8:2。
• 利润分析：25Q1毛利率27.4%（同比-1.2pct），净利率14.2%（同比+1.4pct），主要受益于费用优化。24年整体净利率同比+2.8pct，同样得益于费用控制。
• 余粮与分红：25Q1/24Q4期末合同负债分别为182/125亿元，经营现金流分别同比+474%/-0.9%，显示下游积极、余粮充足。24年拟每10股派20元，分红率52%。

研究结论

• 渠道改革提效：格力持续推进渠道扁平化改革，预计进一步提升经营效率。董明珠健康家战略的发布也预示着公司战略方向的调整。
• 盈利预测：基于最新业绩，调整25-26年盈利预测，预计2025-2027年收入分别为2060.40/2146.22/2216.82亿元，归母净利润370.73/399.88/414.90亿元，对应PE 6.8/6.3/6.1X，维持“买入”评级。
• 风险提示：需关注行业竞争加剧和政策不及预期的风险。

财务指标

• 主要财务指标：25E收入同比增长8.4%，净利润同比增长15.2%；毛利率预计29.8%，ROE预计21.2%。
• 估值比率：25E P/E 6.83，P/B 1.45，EV/EBITDA 3.77。