业绩稳健增长，新品研发不断推进

公司点评 心脉医疗(688016.SH) 证券研究报告 医药生物｜医疗器械业绩稳健增长，新品研发不断推进 2024年03月29日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 评级变动维持 主营收入(归母净利元) 交易数据 每股收益（元） 4.31 5.95 7.85 10.05 12.85 当前价格（元） 183.78 每股净资产（元） 20.78 46.46 50.78 56.31 63.38 52周价格区间（元） 150.49-206.98 P/E 42.60 30.87 23.41 18.28 14.30 总市值（百万） 15203.44 P/B 8.85 3.96 3.62 3.26 2.90 涨跌幅比较 34% 14% -6% -26% 心脉医疗医疗器械 事件：公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营收11.87亿元 流通市值（百万） 13228.15 资料来源：iFinD，财信证券 总股本（万股） 8272.70 流通股（万股） 7197.90 投资要点： （+32.43%），归母净利润4.92亿元（+37.98%），扣非归母净利润4.62亿元（+42.74%）。2023Q4实现营收2.99亿元（+28.63%），归母净利润1.04亿元（85.74%），扣非归母净利润0.97亿元（100.91%）。 主动脉支架实现稳健增长，术中支架和外周产品快速放量。报告期内，公司着力于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度，产品市场影响力不断加强。其中主动脉支架类产品 2023-032023-062023-092023-122024-03 % 1M 3M 12M 心脉医疗 3.82 -4.09 8.66 医疗器械 -1.67 -9.67 -19.18 龙靖宁分析师 执业证书编号:S0530523120001 longjingning@hnchasing.com 相关报告 1心脉医疗（688016.SH）公司深度：创新驱动， 心向未来2023-12-28 销量达48664个，收入9.40亿元（+28.07%），毛利率提升1.39pct至77.37%；术中支架产品量价齐增，销量同比增加20.74%达15540个，平均产品单价同比增加28.03%，实现收入1.32亿元（+54.59%）；受益于集采和ReewarmPTX药物球囊入院销售，外周及其他产品实现收入1.15亿元（+49.30%），毛利率提升5.00pct至74.12%，营收占比提升1.10pct至9.71%。 创新研发投入加码，积极推进多款产品上市。公司始终专注于产品的持续创新，持续加大研发投入，2023年研发费用同比增加25.70%至 1.73亿元。同时，公司不断推动创新成果的有效转化，主动脉业务方面，阻断球囊和Cratos支架及输送系统已提交注册资料；外周介入方面，Vflower静脉支架已完成注册资料递交，新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处于注册阶段；肿瘤介入类业务方面，微球类产品处于上市前临床植入阶段，HepaFlowTIPS支架系统已进入创新医疗器械特别审查程序。 全球化发展加速推进，海外市场覆盖率不断提升。报告期内，公司进一步推进产品在国际业务市场的开拓力度，美国子公司正式启动运营，新增海外产品注册证7张，国际业务新进入9个国家，产品累计覆盖欧洲、拉美、东南亚等31个国家，实现海外收入0.82亿元（+56.19%）。 投资建议：公司为国内血管介入器械龙头，自主创新产品竞争力强，多款在研项目进展顺利，国际市场拓展迅速，海外销售亮眼，预计 百万元)896.50 1,187.20 1,544.67 1,993.55 2,568.70 润(百万 356.88 492.43 649.34 831.65 1,063.15 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024-2026年公司归母净利润分别为6.49、8.32、10.63亿元,同比增长 31.86%、28.08%、27.84%，EPS分别为7.85、10.05、12.85元，当前 股价对应PE分别为23.41、18.28、14.30倍，参考可比公司先健科技、波士顿科学估值水平，给予公司2024年30-35倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险，产品研发上市进度不及预期，产品销售推广不及预期等。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 896.50 1,187.20 1,544.67 1,993.55 2,568.70 营业收入 896.50 1,187.20 1,544.67 1,993.55 2,568.70 减:营业成本 222.51 279.58 356.13 470.40 619.57 增长率(%) 30.95 32.43 30.11 29.06 28.85 营业税金及附加 8.30 12.03 13.99 18.05 23.26 归属母公司股东净利润 356.88 492.43 649.34 831.65 1,063.15 营业费用 104.00 130.16 168.37 209.32 269.71 增长率(%) 12.99 37.98 31.86 28.08 27.84 管理费用 46.02 55.03 69.51 85.72 107.89 每股收益(EPS) 4.31 5.95 7.85 10.05 12.85 研发费用 137.54 172.88 224.90 289.07 359.62 每股股利(DPS) 2.00 0.00 3.53 4.52 5.78 财务费用 -10.92 -8.41 -10.09 -12.01 -14.23 每股经营现金流 3.91 6.61 8.04 10.13 12.65 减值损失 -4.86 -7.69 -7.76 -8.22 -10.60 销售毛利率 0.75 0.76 0.77 0.76 0.76 加:投资收益 4.10 9.15 13.78 13.78 13.78 销售净利率 0.39 0.41 0.42 0.41 0.41 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.21 0.13 0.15 0.18 0.20 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.90 0.54 0.61 0.79 1.00 营业利润 415.21 573.85 751.80 962.48 1,229.99 市盈率(P/E) 42.60 30.87 23.41 18.28 14.30 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 8.85 3.96 3.62 3.26 2.90 利润总额 413.90 572.27 750.35 961.03 1,228.54 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.02 0.02 0.03 减:所得税 61.84 85.05 107.84 138.12 176.57 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 352.05 487.22 642.51 822.91 1,051.97 收益率 减:少数股东损益 -4.83 -5.21 -6.83 -8.75 -11.18 毛利率 75.18% 76.45% 76.94% 76.40% 75.88% 归属母公司股东净利润 356.88 492.43 649.34 831.65 1,063.15 三费/销售收入 17.95% 16.31% 16.05% 15.40% 15.25% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 44.95% 47.49% 47.92% 47.60% 47.27% 货币资金 976.89 2,966.93 3,349.41 3,825.40 4,409.45 EBITDA/销售收入 48.68% 50.44% 51.57% 50.71% 49.21% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 39.27% 41.04% 41.59% 41.28% 40.95% 应收和预付款项 144.61 181.14 235.68 304.17 391.93 资产获利率 其他应收款（合计） 12.04 1.27 1.65 2.14 2.75 ROE 20.76% 12.81% 15.46% 17.85% 20.28% 存货 155.97 210.89 257.21 339.74 447.48 ROA 17.89% 11.60% 13.89% 15.87% 17.80% 其他流动资产 4.83 5.02 4.95 6.39 8.23 ROIC 89.54% 54.27% 61.10% 78.70% 99.78% 长期股权投资 125.98 121.86 121.86 121.86 121.86 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 12.66% 9.01% 9.84% 11.03% 12.34% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 44.48% 24.49% 22.13% 19.91% 18.15% 固定资产和在建工程 225.84 335.32 319.77 300.96 278.89 带息债务/总负债 12.71% 6.37% 3.37% 1.21% 0.04% 无形资产和开发支出 270.39 346.27 323.20 297.82 270.12 流动比率 6.93 10.76 9.65 8.52 7.61 其他非流动资产 78.57 77.50 59.83 42.16 42.16 速动比率 5.96 9.96 8.89 7.76 6.85 资产总计 1,995.12 4,246.21 4,673.57 5,240.63 5,972.86 股利支付率 46.39% 0.00% 45.00% 45.00% 45.00% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 53.61% 100.00% 55.00% 55.00% 55.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 166.19 287.81 366.61 484.25 637.81 总资产周转率 0.45 0.28 0.33 0.38 0.43 长期借款 32.09 24.37 15.49 7.02 0.29 固定资产周转率 7.16 9.18 10.43 12.18 14.60 其他负债 54.22 70.46 77.58 86.82 98.67 应收账款周转率 7.23 8.02 8.02 8.02 8.02 负债合计 252.49 382.63 459.69 578.09 736.77 存货周转率 1.43 1.33 1.38 1.38 1.38 股本 71.98 82.73 82.73 82.73 82.73 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 834.99 2,622.91 2,622.91 2,622.91 2,622.91 EBIT 402.98 563.85 740.26 949.02 1,214.30 留存收益 811.70 1,138.18 1,495.32 1,952.73 2,537.46 EBITDA 436.46 598.83 796.56 1,010.89 1,264.07 归属