经营目标稳健增长彰显韧性，新品研发推进打造一体化龙头

事件 2024年3月15日，公司发布2023年年报，全年实现营收105.8 亿（同比+0.1%，同口径+12.8%），归母13.3亿（同比+10.6%）； 其中Q4实现营收26.1亿（同比-8.5%），归母3.0亿（同比+5.2%）。 点评 公司23年锻铸业务实现营收85.6亿，同口径下同比+6.2%；液压 环控业务实现营收20.2亿，同比+1.5%。公司机身、航发业务基本盘稳固，国内市场份额稳步增长。 公司23年毛利率31.3%，同比+2.0pct，大锻件和高附加值产品占 人民币(元)成交金额(百万元) 比提升，规模效应持续释放，产线精细化管理，盈利能力稳定提 升。公司23年归母净利率12.6%，同比+1.2pct，全年信用减值计提8549万，较去年计提减少1.5亿。 公司基本情况（人民币） 公司23年研发投入6.6亿，同比+52.5%。公司加大研发投入实现新产品和新市场开拓。新产品方面全年新品交付5837项、8.9万件，大型锻件研制生产能力初步形成，启动40项研制工作，6项完成工艺验证件试制。新市场方面与上飞、商飞深化民机市场合作，同时积极开发燃机市场，23年商用收入6.7亿，同比+74.7%。公司23年合同负债7.1亿，较Q3增长34.6%，或表征订单回暖。公司固定资产46.4亿，较期初+93.1%，收购宏山提升大锻件业务 能力。公司24年营收目标119亿，同比+12.5%；利润总额目标18.6亿，同比+15.9%，预计实现稳健增长，利润增速高于收入增速彰显高质量发展信心。 公司持续推进业务纵向延伸，公司持续推进业务纵向延伸，上游延伸高温合金、钛合金材料回收业务，23年开展不少于3个牌号材料回收技术应用研究；下游延伸机加业务，成立子公司统筹发展。公司深化研究院+企业发展模式，长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商，发展空间广阔。 盈利预测、估值与评级 31.00 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 230315 230615 230915 231215 成交金额中航重机沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,570 10,577 12,233 14,337 16,882 营业收入增长率 20.25% 0.07% 15.66% 17.20% 17.75% 归母净利润(百万元) 1,202 1,329 1,568 1,885 2,281 归母净利润增长率 34.93% 10.55% 18.03% 20.24% 20.96% 摊薄每股收益(元) 0.816 0.903 1.058 1.273 1.539 每股经营性现金流净额 0.53 0.40 1.19 1.47 1.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.56% 11.56% 12.20% 12.98% 13.74% P/E 38.09 21.16 15.46 12.86 10.63 P/B 4.40 2.45 1.89 1.67 1.46 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.7/18.9/22.8亿，同比增长18%、20%、21%，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 事件说明3 同口径下收入稳健增长，彰显龙头韧性3 产品结构优化及规模效应毛利率提升，净利率稳定提升4 宏山并表完成大锻件业务补足，合同负债环比增长6 投资建议7 风险提示7 图表目录 图表1：2023年营收及同比增速3 图表2：2023年归母净利润及同比增速3 图表3：2023Q4营收及同比、环比增速3 图表4：2023Q4归母净利润及同比、环比增速3 图表5：2023年分业务收入及同比增速4 图表6：2023年毛利率及净利率4 图表7：2023Q4毛利率及净利率4 图表8：2023年分业务毛利率5 图表9：2023年锻造业务成本率5 图表10：2023年各项费用率5 图表11：2023Q4各项费用率5 图表12：2023Q4资产减值及信用减值6 图表13：2023Q4固定资产和在建工程变化6 图表14：2023Q4资本性支出及同比增速6 图表15：2023Q4合同负债与预付款项变化7 图表16：2023Q4存货及周转天数7 图表17：2023年经营性净现金流7 图表18：2023Q4经营性净现金流7 事件说明 2024年3月15日，公司发布2023年年报，全年实现营收105.8亿（同比+0.1%，同口径 +12.8%），归母13.3亿（同比+10.6%）；其中Q4实现营收26.1亿（同比-8.5%），归母3.0亿（同比+5.2%）。 同口径下收入稳健增长，彰显龙头韧性 公司2023年全年实现营收105.8亿（同比+0.1%，同口径+12.8%），归母13.3亿（同比 +10.6%）；其中Q4实现营收26.1亿（同比-8.5%），归母3.0亿（同比+5.2%）。公司作为航空结构件供应商份额持续提升，以满足客户需求为牵引，不断强化配套意识和服务意识，提升客户满意度，国内市场份额稳步增长，有效支撑了全年生产经营任务完成。 12,000 35.0% 1,400 180.0% 10,000 30.0% 1,200 160.0%140.0% 8,000 25.0% 1,000 120.0%100.0% 6,000 20.0%15.0% 800600 80.0%60.0% 4,000 10.0% 400 40.0%20.0% 2,000 5.0% 200 0.0%-20.0% 0 2019 2020 营业收入（百 2021 万） 2022 同比 增长 2023 率 0.0% 0 019 2020 归母净利润（ 2021 百万） 2022 同比 2023 增长率 -40.0% 图表1：2023年营收及同比增速图表2：2023年归母净利润及同比增速 2 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：2023Q4营收及同比、环比增速图表4：2023Q4归母净利润及同比、环比增速 3,50060%3,00050%2,50040%30%2,00020%1,50010%1,0000%-10%500-20%0-30% 营业收入（百万）同比增长率 环比增长率 600300% 500250% 200% 400150% 300100% 20050% 0% 100-50% 0-100% 归母净利润（百万）同比增长率 环比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 2023年公司锻造行业实现营收83.6亿，同比-1.3%；液压行业实现营收19.9亿，同比+3.0%。公司聚焦军品主业，同时推进商用、民用主力军工程，紧跟客户需求完成交付任务，国内民机市场紧跟国产大飞机的发展，积极参与技术攻关，新开发多个新项目和新产品，全年与上飞公司深化产业链、供应链、创新链协同等合作，建立“大飞机锻铸联合创新平台”，实现与商飞公司数据交互，同时与航发燃机合作持续深化。 图表5：2023年分业务收入及同比增速 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 20192020202120222023 锻造行业（亿元）液压行业（亿元） 锻造行业yoy液压行业yoy 来源：wind，国金证券研究所 产品结构优化及规模效应毛利率提升，净利率稳定提升 公司23年毛利率31.3%，同比+2.0pct，高附加值产品占比提升，规模效应持续释放，产线精细化管理，盈利能力稳定提升。公司23年归母净利率12.6%，同比+1.2pct，全年信用减值计提8549万，较去年计提减少1.5亿。 图表6：2023年毛利率及净利率图表7：2023Q4毛利率及净利率 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2019 2020 2021 2022 2023 毛利率 归母净利率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 毛利率 归母净利率期间费用率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司2023年锻造业务毛利率29.8%，同比+1.6pct；液压行业毛利率35.7%，同比+3.2pct。从成本端看，锻造业务材料成本率49.4%，同比-4.9pct，或由于金属原材料价格下降以及公司推进金属转回料使用；直接人工成本率4.6%，同比+1.5pct；其他制造成本率16.3%，同比+1.8pct，或受到宏山并表的短期影响。公司对于产线的管理能力提升，所属单位安大智能环锻生产线与宏远365MN模锻压机产出均超6亿元，景航80MN模锻压机实现产出2.6亿元。 2019 2020 2021 2022 2023 5.0% 0.0% 2019 202020212022 2023 锻造行业 液压行业 锻造行业直接材料成本率 锻造行业直接人工成本率 锻造行业其他制造成本率 图表8：2023年分业务毛利率图表9：2023年锻造业务成本率 40.0% 60.0% 35.0% 50.0% 30.0% 40.0% 25.0% 30.0% 20.0% 20.0% 15.0% 10.0% 10.0% 0.0% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司23年2023期间费用率14.5%（同比+2.7pct）,其中销售费用率0.9%（同比+0.1pct）,管理费用率7.2%（同比+0.1pct）,研发费用率6.3%（同比+2.1pct）；财务费用率0.1%（同比+0.3pct）。公司研发投入力度加强，推进大锻件等新产品、新市场开发，大力开展重点型号工程，全年批产交付32639项215.5万件，新品交付5837项8.9万件，开发新 客户28家,开发新品5241项。23年共计提资产减值损失9381万元，信用减值损失8549万元，信用减值计提显著减少，增厚公司利润。 图表10：2023年各项费用率图表11：2023Q4各项费用率 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 2019 2020 20212022 2023 -2.0% 销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 -2% 销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表12：2023Q4资产减值及信用减值 200 150 100 50 - 21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 -50 -100 -150 -200 -250 资产减值损失（百万）信用减值损失（百万） 来源：wind，国金证券研究所 大锻件业务补足产能逐步释放，合同负债环比增长 公司23年固定资产46.6亿元，较期初+93.1%；在建工程8.1亿元，较期初+11.2%；资本 性支出11.1亿元，同比+25.9%。公司持续推进产能扩充，宏山锻造并表完成，大锻件业务补足，募投项目顺利推进，宏远大型模锻压机建设顺利推进，大型锻压设备实现国际领先。资本性支出同比增长显著，支撑长期发展。 图表13：2023Q4固定资产和在建工程变化图表14：2023Q4资本性支出及同比增速 5,