平安证券债券月势晓1季度GDP增速或在5%以上

证券研究报告 平安证券债券月势晓 2024年4月8日 数据预测 1季度GDP增速或在5%以上 2024-03(预测) 2024-02 2024-01 2023-12 内需 GDP 5.4 5.7 - 5.2 工增 6.5 -12.7 26.3 6.8 投资 4.7 4.2 - 3.0 制造业 9.8 9.4 - 6.5 房地产 -7.8 -9.0 - -9.6 基建 8.3 9.0 - 8.2 消费 5.3 5.5 - 7.4 外需 出口 6.4 5.6 8.2 2.2 进口 -3.9 -8.2 15.4 0.1 物价 CPI 0.5 0.7 -0.8 -0.3 PPI -2.8 -2.7 -2.5 -2.7 金融 M2 8.4 8.7 8.7 9.7 社融同比 8.7 9.0 9.5 9.5 社融规模 45,000 15,211 65,364 19,326 贷款规模 35,300 14,500 49,200 11,700 超储率 1.6 1.5 1.2 2.1 来源：wind，平安证券研究所；注：投资为累计同比，社融为存量同比，其他分项为当月同比；贷款规模为社融口径；新增社融和贷款单位为亿元，其他为%。月度GDP为根据模型估算，其中23年12月为23年4季度实际同比，24年2月GDP为1-2月累计同比数据，24年3月为当月同比数据。 注：超储率24年1月-24年3月份为模型测算值。 CPI同比 CPI预测 PPI同比（右轴） PPI预测（右轴） 标题 10 5 0 01-3105-3109-3001-3105-3109-3001-3105-3109-3001-3105-3109-3001-31-5 CPI、PPI预测情况（%） 615 5 4 3 2 1 0 -1 -2-10 预测逻辑与假设 3月PMI超预期回升，但各项数据显示经济结构分化。外需较强，但内需并未发力。生产中，出口带动下游产业链较好，基建未明显发力使得上游生产和黑色产业链价格均表现偏弱。物价方面，食品、原油价格回落，带动CPI环比走低，同比小幅回落；工业品价格下行，PPI环比为负值。金融数据中，23年基数较高，3月票据利率回落、政府债发行慢于预期，预计信贷和社融低于23年同期水平。 1经济：生产或环比回落，出口预计延续强势 3月工增同比约为6.5%，对应和1-2月相比读数回落0.5个百分点。3月制造业PMI回升至50.8%，PMI生产环比回升 2.4个百分点至52.2%，回升幅度超过季节性水平。不过从高频数据来看，全国高炉开工率、水泥磨机运转率同比延续回落，上游生产不及季节性，而今年以来偏强的生产或更多系下游出口相关产业链拉动；区域电厂日耗同比读数回落，但和23年相比仍在较高水平。我们根据汽车轮胎、石油沥青、高炉开工率、电厂耗电量等7个生产高频指标的回归结果，预测3月工增同比为6.5%。根据t-1、t-2期GDP与t期、t-1期工业增加值和服务业生产指数同比的拟合，我们预计24年1-2月、3月的GDP同比分别约为5.7%、5.4%，综合来看1季度GDP或在5.6%。 投资环比符合季节性，制造业略强、基建略弱。一般来说3月春节过后+气温回暖，各地一般加大动工投资。建筑业 PMI环比改善2.7个百分点至56.2%，改善幅度不及往年春节次月水平，且3月螺纹钢、水泥、沥青等材料价格延续回落。今年的专项债发行速度偏慢，且节后开工进度偏慢，可能与化债有关，今年的施工强度仍然有待观察。而受益于出口的逐渐改善，我们在当月环比季节性的基础上小幅调高制造业投资、小幅调低基建投资，预计3月制造业、房地产、基建累计同比增速分别为9.8%、-7.8%、8.3%，固投累计同比4.7%。 出口预计延续偏强。3月PMI新出口订单指数回升5个百分点 至51.3%，进口回升4个百分点至50.4%。港口完成集装箱吞吐量环比回升11.8%，预计出口表现延续偏强，因此按照季节性环比向上调整，我们预计出口、进口同比增速分别约6.4%、-3.9%。 社零增速仍有支撑。3月观影人次同比上行37.7%，较2月有所回落；根据乘联会数据，3月乘用车厂家零售日均销量同 比增长超过3成；国内航班架次3月同比增长6.83%，较2月同比小幅回落。综合来看，预计24年3月社零仍有支撑，同比预计在5.3%左右。 2价格：CPI小幅回落，PPI仍处于下跌趋势 食品、原油价格环比下行，带动CPI环比、同比小幅回落。3月36城月均猪肉零售价格环比回落3.4%，菜篮子指数环比回落7.0%；布伦特原油现货月均价环比回升1.7%。 综合来看，我们对近月食品类价格变动进行回归得到CPI近月预测，并根据环比季节性均值远月同比预测，综合两种方法，我们预计3月CPI环比为-0.6%，同比为0.5%，4-5月CPI同比预计在0.6%、0.6%。 工业品价格多数下跌，预计3月PPI同比为-2.8%。3月生产资料价格指数环比回落0.3%。3月区域电厂日耗均值同比增长11.01%，相较2月的24.82%有所回落；从品种上看，水泥、沥青、黑色金属、焦炭价格环比均回落。综合来 看，我们分为近月、远月两种预测方法，分别用生产资料价格指数与SARIMA模型进行回归，我们预计3月PPI环比、同比增速分别为-0.1%、-2.8%，根据远期预测模型，4-5月同比增速分别为-2.5%和-2.3%。 3金融：预计信贷和社融同比少增 票据利率回落，信贷或低于23年同期。截至3月28日，6M 国股转贴现利率环比2月末上行14BP至1.94%；3月29日当日票据利率回落29BP，3月全月票据利率下行15BP。相比之下，23年同期票据利率上行20BP。我们预计24年3月人民币信贷为3.53万亿，低于23年同期的3.89万亿的水平。 政府债同比少增，社融及M2同比增速回落。3月政府债有所发力，Wind口径政府债净融资额约为4300亿元，同比少增约3000亿。Wind口径企业端净融资额3000亿元，预计新 增社融4.5万亿，同比增速为8.7%，M2同比增速为8.4%。 我们根据“五因素”框架，即△超额存款准备金=△外汇占款+△央行投放-△政府存款-△法定存款准备金-△M0，测算出3月末超额存款准备金率为1.6%。 风险提示：模型有一定误差；货币政策超预期收紧；通胀不及预期。 分析师 分析师 刘璐 投资咨询资格编号 郑子辰 投资咨询资格编号 S1060519060001 S1060521090001 LIULU979@pingan.com.cn ZHENGZICHEN160@pingan.com.cn 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。