平安证券债券5月月势晓：预计CPI和PPI同比均有回升

证券研究报告 平安证券债券5月月势晓预计CPI和PPI同比均有回升 2024年6月5日 数据预测 2024-05(预测) 2024-04 2024-03 2024-02 内需 GDP 5.1 4.6 5.3 - 工增 6.5 6.7 4.5 -12.7 投资 4.1 4.2 4.5 4.2 制造业 9.8 9.7 9.9 9.4 房地产 -8.9 -8.6 -7.9 -7.5 基建 7.1 7.8 8.8 9.0 消费 2.8 2.3 3.1 5.5 外需 出口 7.7 1.5 -7.5 5.4 进口 5.1 8.4 -1.9 -8.1 物价 CPI 0.4 0.3 0.1 0.7 PPI -1.6 -2.5 -2.8 -2.7 金融 M2 6.8 7.2 8.3 8.7 社融同比 8.5 8.3 8.7 9.0 社融规模 22,000 -720 48,335 14,959 贷款规模 12,000 7,300 30,900 14,500 超储率 1.2 1.4 1.5 1.5 来源：wind，平安证券研究所；注：投资为累计同比，社融为存量同比，其他分项为当月同比；贷款规模为信贷口径；新增社融和贷款单位为亿元，其他为%。月度GDP为根据模型估算，其中24年3月为24年1季度实际同比，其余为模型测算的当月同比数据。 注：超储率24年2月以及24年4-5月为模型测算值。 CPI、PPI预测情况（%） CPI同比CPI预测PPI同比，右轴PPI预测，右轴 6 5 4 3 2 1 0 15 10 5 0 -5 1 2020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/12023/2/12023/7/12023/12/12024/5/1 - -2-10 预测逻辑与假设 5月全球制造业回暖，出口链条和国内制造业投资预计仍有支撑，带动工业品价格回升，PPI跌幅收窄。肉、油、菜等价格多数下行，但低基数带动下CPI同比增速在上行通道。高频数据显示居民消费增速在4月的低水平下有小幅回温。5月信贷预计略低于23年同期，政府债发行开始放量，社融有望实现同比多增；M2增速或受手工补息被叫停的影响，增速继续下行。 1经济：生产或仍不弱，制造业拉动投资 5月工增同比约为6.5%，较4月回落0.2个百分点。5月制造业 生产PMI回落2.1个百分点至50.8%，但从高频数据来看，5月全国高炉开工率、水泥磨机运转率环比都有小幅回升，同比降幅收窄。区域电厂日耗同比、环比读数也有回升，和23年相比仍在较高水平。综合PMI数据表现以及我们根据汽车轮胎、石油沥青、高炉开工率、电厂耗电量等7个生产指标的回归结果，我们预计5月工增同比为6.5%。根据t-1、t-2期GDP与t期、t-1期工业增加值和服务业生产指数同比拟合，预计24年5月的GDP同比约在5.1%。 制造业投资仍是投资的主要拉动项。5月建筑业PMI环比下降 1.9个百分点至54.4%，一方面地产持续构成拖累，另一方面水泥磨机运转率有所回升，但沥青开工率偏低，表明基建落地的实物工作量水平可能偏低。从价格来看，5月螺纹钢、水泥价格继续回升，我们预计主要是制造业投资拉动，价格回升将为制造业投资提供一定支撑。我们在环比季节性的基础上小幅调高制造业投资，同时假设基建、地产持平于22-23年同期环比，预计5月制造业、房地产、基建累计同比分别为9.8%、-8.9%、7.1%，固投累计同比回落至4.1%。 出口延续回暖。5月PMI新出口订单指数回落2.5个百分点，港口集装箱吞吐量环比回落0.1个百分点，指向出口边际小幅走弱。但一方面，海外制造业仍在复苏通道；另一方面去 年同期基数较低，按照季节性环比估算，5月出口、进口同 比增速分别7.7%、5.1%。 社零增速或有回升。根据广电总局数据，5月观影人次环比 增长约3成；根据乘联会数据，5月乘用车厂家零售日均销量同比增长13.04%，环比增长约4成；wind数据显示国内航班架次5月同比下降1.63%，但相比4月的跌幅有收窄。综合来看，预计5月社零同比较4月回升至2.8%。 2价格：预计CPI和PPI同比均有回升 肉、菜、油价格整体下行，但考虑到基数效应，预计CPI环比持平、同比上行。根据wind数据，5月36城月均猪肉零售价格环比回落0.3%，回落幅度缩窄；且猪肉批发价格 5月开始上涨，肉价可能有企稳趋势；菜篮子指数环比回落3.0%，延续下跌；油价方面，市场开始担心美联储降息延后对需求的压制，5月布伦特原油期货月均价环比回落6.7%。综合来看，我们对当月食品类价格环比进行回归预测当月CPI，并根据环比季节性均值预测远月同比。综合两种方法，预计5月CPI环比为-0.1%，同比为0.4%，6-7月CPI同比为0.4%、0.5%。 工业品价格多数上涨，预计5月PPI同比为-1.6%。5月生产 资料价格指数环比上升1.3%，水泥、螺纹钢、铁矿石、焦煤等价格均有上涨。综合来看，我们对当月生产资料价格环比进行回归预测当月PPI，并根据趋势和基数效应线性外推远月预测。预计5月PPI环比、同比增速分别为0.1%、 -1.6%；根据远期预测模型，6-7月同比增速分别为-1.3% 和-1.2%。 3 金融：政府债放量拉动社融 票据利率小幅上行，信贷或略低于23年同期。5月6M国股 转贴现利率小幅上行6BP至1.4%，4月人民币信贷仅7300亿，5月信贷规模一般比4月有所回升。综合考虑票据利率的上行幅度较小以及偏弱的5月PMI需求数据，预计5月人民币信贷为1.2万亿，略低于23同期的1.36万亿。 政府债放量带动社融多增，M2同比增速回落。今年1-4月政府债发行偏慢，5月政府债供给开始放量，wind口径政府债净融资额1.3万亿，同比多增约7400亿元。Wind口径 企业债净融资额约400亿元，同比多增约2000亿元。综合来看，在政府债和信用债基数效应支撑下，预计新增社融2.2万亿，同比增速为8.5%；考虑到5月银行手工补息被叫停带来的存款流失的影响预计还将持续，我们预计5月M2同比增速为6.8%。 我们根据“五因素”框架，即△超额存款准备金=△外汇占款+△央行投放-△政府存款-△法定存款准备金-△M0，测算出5月末超额存款准备金率为1.2%。 风险提示：模型有一定误差；货币政策超预期收紧；通胀不及预期。 分析师 分析师 刘璐 投资咨询资格编号 郑子辰 投资咨询资格编号 S1060519060001 S1060521090001 LIULU979@pingan.com.cn ZHENGZICHEN160@pingan.com.cn 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。