资金跟踪系列之一百一十二：配置盘与交易盘的共振

策略专题研究 资金跟踪系列之一百一十二：配置盘与交易盘的共振 2024年03月18日 宏观流动性：上周(20240311-20240315)美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期有所回升。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄。交易热度与波动：市场交易热度有所回升，汽车、传媒、计算机、消费者服务、通信、机械、房地产等板块交易热度处于相对高位；TMT、房地产、机械、汽车、医药、轻工、化工等板块的波动率均处于90%分位数以上。 机构调研：电子、农林牧渔、家电、医药、银行、计算机等板块调研热度居 前，传媒、汽车、纺服、公用事业、建筑、商贸零售等板块的调研热度上升较快。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴 分析师预测：全A的24/25年净利润预测均继续被下调。行业上，有色、化工、电力及公用事业、石油石化、食品饮料等板块的24/25年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、沪深300、中证500、上证50的24/25年净利润预测均被下调。风格上，中盘成长的24/25年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长/价值则均被下调，中盘价值的24/25年的净利润预测分别被下调/上调。 执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.A股策略周报20240317：资源：定价转型 北上配置盘加速买入，北上交易盘/北上中资重新回流。上周(20240311-20240315)北上配置盘净买入212.55亿元，交易盘净买入113亿元。日度上，北上配置盘和交易盘均持续净流入。行业上，两者共识在于净买入电新、食品饮料、汽车、有色、家电、电子等板块，同时净卖出计算机等行业。值得一提的是，北上中资先明显回流、后放缓，主要净买入食品饮料、电子、煤炭、银行、医药、轻工等板块。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/中盘成长/价值板块。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入宁德时代、美的集团41.72亿元、3.44亿元，净卖出贵州茅台3.86亿元。分行业看，北上配置盘在医药、电子、化工、机械、军工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 齐头并进-2024/03/172.行业信息跟踪（2024.3.4-2024.3.10）：从高频数据的视角探寻行业24Q1业绩-2024/03/123.策略专题研究：资金跟踪系列之一百一十一：交易型资金的反复-2024/03/114.A股策略周报20240310：再铸周期魂-2024/03/105.策略专题研究：风暴之后——风格洞察与性价比追踪系列（二十六）-2024/03/06 两融活跃度回升至2021年3月以来的高点。上周(20240311-20240315)两融净买入236.06亿元，行业上，两融主要净买入TMT、机械、医药、电新、电力及公用事业、汽车、军工等板块，净卖出食品饮料、消费者服务、房地产等板块。分行业看，公用事业、军工、钢铁、机械、建材、银行、石油石化、纺服、农林牧渔等板块的融资买入占比均环比上升。风格上，两融净买入各类风格板块。主动偏股基金仓位有所回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体再度净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓煤炭、石油石化、家电、公用事业、传媒、消费者服务等板块，主要减仓食品饮料、医药、化工、电子、电新、有色等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘成长、小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/大幅回落。上周以个人持有为主的ETF再度被净赎回，行业上，与金融地产、传媒、消费、周期等板块相关的ETF被净申购，与新能源、科技、军工等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入传媒、周期等板块，净卖出新能源、科技、军工、交运等板块，而在金融地产、消费、医药等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF再度被净赎回。综合来看，市场整体的买入共识度继续回升，在煤炭、石油石化、家电等板块相对较高，在农林牧渔、公用事业、轻工、消费者服务、银行、传媒等板块次之。值得关注的是，北上配置盘加速买入，交易型资金(两融、北上交易盘)则再度大幅回流且买入共识度上升至2021年3月以来的高点，相应地，ETF开始被小幅净赎回。这意味着阶段而言，配置型资金与交易型力量再度形成共振，且交易型力量的活跃度与共识度均达到了2021年3月以来的高点，未来需要关注交易型资金的转向可能与边际影响。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄4 1.1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)有所收窄5 2市场整体交易热度有所回升，汽车、传媒、计算机、消费者服务、通信、机械、房地产等板块的交易热度处于相对高位；煤炭、汽车、消费者服务、医药、房地产、轻工等板块的波动率上升较快；TMT、房地产、机械、汽车、医药、轻工、化工等板块的波动率均处于90%分位数以上6 3电子、农林牧渔、家电、医药、银行、计算机等板块调研热度居前，传媒、汽车、纺服、电力及公用事业、建筑、商贸零售等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师同时下调了全A的24/25年的净利润预测。结构上，有色、化工、电力及公用事业、石油石化、食品饮料等板块的24/25年净利润预测均有所上调9 4.1全A中24/25年净利润预测上调组合占比均下降；而24/25年净利润预测下调组合占比均上升；分析师同时下调了全A的24/25年净利润预测9 4.2行业上，有色、化工、电力及公用事业、石油石化、食品饮料等板块的24/25年净利润预测均有所上调10 4.3创业板指、沪深300、中证500、上证50的24/25年净利润预测均被下调12 4.4风格上，中盘成长的24/25年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长/价值的24/25年的净利润预测均被下调，中盘价值的24/25年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘加速买入，北上交易盘/北上中资重新回流14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、食品饮料、汽车、有色、家电、电子等板块，同时净卖出计算机等行业 .....................................................................................................................................................................................................................14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/中盘成长/价值板块，在小盘成长/价值板块存在明显分歧16 5.3北上配置盘净买入宁德时代、美的集团，净卖出贵州茅台17 5.4北上配置盘在医药、电子、化工、机械、军工板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度重新回升至2021年3月以来的高点20 6.1两融主要净买入TMT、机械、医药、电新、电力及公用事业、汽车、军工等板块，净卖出食品饮料、消费者服务、房地产等板块20 6.2电力及公用事业、军工、钢铁、机械、建材、银行、石油石化、纺服、农林牧渔等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，电力及公用事业、军工、机械、银行等板块的融资买入占比处于60%以上历史分位数水平20 6.3两融净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)21 7主动偏股基金仓位有所回落，基民整体再度净赎回基金23 7.1主动偏股基金仓位有所回落，剔除涨跌幅因素后，主要加仓煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业、传媒、消费者服务等板块，主要减仓食品饮料、医药、化工、电子、电新、有色等板块23 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘成长、小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性回落.24 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/大幅回落，平均发行天数分别下降/上升25 7.4个人投资者整体再度净赎回基金，与金融地产、传媒、消费、周期等板块相关的ETF被净申购，与新能源、科技、军 工等板块相关的ETF被净赎回25 8风险提示34 插图目录35 1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄 1.1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升 上周(20240311-20240315)美元指数再度回升。截至2024年3月12日，美元多头/空头规模均下降，净多头头寸规模继续回升。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期有所回升。 下降，净多头头寸规模继续回升 图1：上周(20240311-20240315)美元指数再度回升图2：截至2024年3月12日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 美元指数 60000 105 9940000 9320000 870 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-020 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20240311-20240315)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20240311-20240315)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期有所回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2024-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层现象