策略专题研究：资金跟踪系列之九十六，北上配置盘重新回流

策略专题研究 资金跟踪系列之九十六：北上配置盘重新回流 2023年11月13日 宏观流动性：上周(20231106-20231110)美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回落。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。交易热度与波动：市场交易热度继续回升，传媒、汽车、通信、计算机、房地产、非银等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均在80%分位数以下。机构调研：电子、医药、食品饮料、计算机、通信、家电等板块调研热度居前，电子、有色、计算机、汽车、机械、军工等板块调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测均被下调。行业上，房地产、建筑、石油石化、家电板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中证500、上证50、沪深300的23/24年净利润预测均被下调。风格上，中盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调。北上配置盘结束了连续12周的净流出，北上交易盘则再度明显流出。上周(20231106-20231110)北上配置盘净买入12.45亿元，北上交易盘净卖出85.61亿元。日度上，北上配置盘和交易盘均“折返跑”。行业上，两者共识在于净买入食品饮料、房地产等板块，同时净卖出银行、有色、交运、建筑、电新、轻工等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘/小盘价值板块，而在大盘/中盘/小盘成长板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净卖出贵州茅台、宁德时代、美的集团3.57亿元、2.57亿元、0.17亿元。分行业看，北上配置盘在化工、通信、机械、传媒、商贸零售等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之九十五：“交易”力量继续回流2.资金跟踪系列之九十四：“交易”力量再度回归3.资金跟踪系列之九十三：两融“放缓”，北上未归4.资金跟踪系列之九十二：两融“回补”，北上流出5.资金跟踪系列之九十一：“配置”流出，“交易”放缓 两融活跃度继续回升，整体仍处于年内高位。上周(20231106-20231110)两融净买入231.37亿元，主要净买入金融地产、TMT、汽车、医药、有色、机械等板块，主要净卖出建材、消费者服务、电新、商贸零售等板块。分行业看两融活跃度，大多数板块的融资买入占比均在环比上升，其中，汽车、纺服、消费者服务、轻工、机械等板块的融资买入占比处于70%历史分位数以上。风格上两融继续净买入各类风格板块。主动偏股基金仓位有所回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民继续整体净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓食品饮料、非银、建材、汽车、电新、消费者服务等板块，主要减仓通信、医药、农林牧渔、银行、计算机、电子等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长、大盘价值的相关性上升，与中盘成长、中盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净赎回，行业上，与周期、高端制造等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、科技、医药、新能源等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入传媒、建筑建材等板块，同时净卖出科技、医药、军工、电力、交运等板块，而在周期、高端制造、金融地产、新能源、消费等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净赎回，且以宽基ETF、策略ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回落，在食品饮料等板块的买入共识度相对较高，在房地产、传媒、非银、汽车等板块次之。值得关注的是，在北上交易盘再度流出、ETF延续被净赎回之际，北上配置盘重新回流（此前连续12周净流出），两融也继续大幅净买入，这意味着市场微观流动性阶段可能有所改善，但各类投资者之间的分化依然明显，未来仍需关注改善的持续性。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄4 1.1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回落4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)再度收窄5 2市场整体交易热度继续回升，传媒、汽车、通信、计算机、房地产、非银等板块的交易热度处于相对高位；传媒、计算机、电新、房地产、消费者服务、石油石化等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%分位数以下6 3电子、医药、食品饮料、计算机、通信、家电等板块调研热度居前，电子、有色、计算机、汽车、机械、军工等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，房地产、建筑、石油石化、家电等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，房地产、建筑、石油石化、家电等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3创业板指、中证500、上证50、沪深300的23/24年净利润预测均被下调12 4.4风格上，中盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调12 5北上配置盘结束了连续12周的净流出，北上交易盘则再度明显流出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入食品饮料、房地产等板块，同时净卖出银行、有色、交运、建筑、电新、轻工等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘/小盘价值板块，而在大盘/中盘/小盘成长板块存在明显分歧15 5.3北上配置盘净卖出贵州茅台、宁德时代、美的集团16 5.4北上配置盘在化工、通信、机械、传媒、商贸零售等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回升，整体仍处于年内高位19 6.1两融主要净买入金融地产、TMT、汽车、医药、有色、机械等板块，主要净卖出建材、消费者服务、电新、商贸零售等板块19 6.2大多数板块的融资买入占比均在环比上升，其中，汽车、纺服、消费者服务、轻工、机械等板块的融资买入占比均处于70%历史分位数以上19 6.3两融继续净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)20 7主动偏股基金仓位有所回落，基民继续整体净赎回基金22 7.1主动偏股基金的仓位回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓食品饮料、非银、建材、汽车、电新、消费者服务等板块，主要减仓通信、医药、农林牧渔、银行、计算机、电子等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长、大盘价值的相关性上升，与中盘成长、中盘/小盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升，平均发行天数均下降24 7.4个人投资者整体继续净赎回基金，与周期、高端制造等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、科技、医药、新能源等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 1.1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回落 上周(20231106-20231110)美元指数再度回升。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落。 图1：上周(20231106-20231110)美元指数再度回升 美元指数 117 111 105 99 93 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：上周(20231106-20231110)10Y中国国债/美 债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图3：上周(20231106-20231110)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 对于海外而言，上周(20231106-20231110)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor分别不变/回落，Ted利差收窄，3个月Libor-OIS利差收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均上升，R001与DR001之差走阔。1Y/10Y国债到期收益率分别上升/下降，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。 图4：上周(20231106-20231110)3个月美债利率/3 个月美元Libor分别不变/回落，Ted利差收窄 图5：上周(20231106-20231110)3个月Libor-OIS 利差收窄 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴 6 美国:国债收益率(%):3个月 LIBOR:美元(%):3个月1.3 150 5 1.1 120 4 0.9 90 3 0.7 60 2 0.5 30 1 0.3 0 0 0.1 -30 FRA-OIS利差(bp):3M LIBOR-OIS利差(bp):3M 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 图6：上周(20231106-20231110)DR001/R001均 R001-DR001(%) 上升，R001与DR001之差走阔 图7：上周(20231106-20231110)1Y/10Y国债到期 收益率分别上升/下降，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 1.0 0.5 0.0 R001(%):右轴DR001(%):右轴 4.2 期限利差(%):