锰硅月报：供求边际向好因素不断累积，等待未来正反馈给到的反弹机会

供求边际向好因素不断累积，等待未来“正反馈”给到的反弹机会 锰硅月报 2024/04/07 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 月度评估及策略推荐 月度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价5970元/吨，环比-40元/吨，较3月初-260元/吨；期货主力（SM405）收盘报6132元/吨，环比+38元/吨，较3月初-232元/吨；基差-12元/吨，环比-78元/吨，基差率-0.20%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-131元/吨，环比-20元/吨,较3月初+13元/吨；宁夏-542元/吨，环比-20元/吨，较3月初+1元/吨；广西-687元/吨，环比-59元/吨，较3月初-136元/吨。 成本：锰硅成本在5900-6600元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在5911元/吨，环比-1元/吨，较3月初-233元/吨；宁夏 在6222元/吨，环比-1元/吨，较3月初-291元/吨；广西在6617元/吨，环比-11元/吨，较3月初-214元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量16.7万吨，环比-1.32万吨，较3月初-3.7万吨，供给继续出现大幅的收缩。3月份，钢联口径锰硅产量84.41万吨，环比-0.19万吨，1-3月累计产量261.85万吨，累计同比-10.93万吨或-4.01%。 需求：螺纹钢周产量212.63万吨，环比+2.89万吨，同比-88.6万吨或29.41%。产量持续处于历史同期极低值水平，有小幅回升。日均铁水产 量为223.58万吨，环比+2.27万吨，同比-21.49万吨或-8.77%，铁水产量再度小幅回升，产量仍显著偏低。 库存：测算锰硅显性库存为52.59万吨，显性库存环比+7.38万吨，显性库存继续创有记录以来历史新高，首次突破50万吨；（本周无库存数据更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-12元/吨，环比-78元/吨，基差率-0.20% 内蒙-131元/吨，环比 -20元/吨,；宁夏-542元/吨，环比-20元/吨；广西-687元/吨，环比 -59元/吨 周产量16.7万吨，环比-1.32万吨 螺纹钢周产量212.63万吨，环比+2.89万吨， 同比-88.6万吨或29.41%；日均铁水产量为223.58万吨，环比+2.27万吨，同比-21.49万吨或-8.77% 显性库存为52.59万吨， 显性库存环比+7.38万吨， 河钢集团2023年3月锰硅招标量为14500吨，同比-4300吨；3月锰 硅招标价为6300元/吨，环比-150元/吨； 多空评分 0 +1 +2 -1 -2 0 简评 低位 宁夏及广西维持大幅亏损，内蒙地区小幅亏损 供给继续明显收缩 需求持续处于低位，铁水维持低位，环比有小幅回升 库存续创有记录以来新高，厂库压力加大 招标量价回落 小结 往后期看，铁水的修复是决定走势短期的关键因素，而需求的承接能力则决定未来“正反馈”的幅度以及阶段性反弹之后的走向。对此，我们认为当前同比降幅8-9%的铁水在4-5月份必然需要向上修复，这是需求量降幅小于供给端决定的，且向上修复的时间越晚，向上的修复力度或越大。但这对于铁矿、成材以及双焦的影响更大，铁合金在该阶段预计只是作为价格的跟随，幅度将相对有限（值得关注）。本周，铁水再度拐头向上，环比+2.27万吨，钢厂盈利率水平继续小幅回升至33%，虽然幅度均较有限，但边际的向好因素确实在不断累积。锰硅方面，持续较差的盈利表现之下，供给端在本周继续出现明显收缩，周产环比大幅下降1.32万吨至16.7万吨，过去五年同期历史最低水平，供给端的边际向好同样也在持续累积，但高位的库存仍是价格向上明显的压力。对于后市行情，我们维持“虽然向下方向仍是需要注意的风险，但鉴于风险的阶段性出清以及铁合金成本端向下的空间相对有限，我们建议关注“正反馈”到来时价格的反弹机会（幅度预计有限）”的观点，且“正反馈”来得越晚，预计力度将越大。在情绪充分释放，价格回落至低位区间后，供求两端不断累积的边际向好因素等待需求及铁水向上修复时或有较明显集中体现。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 8900 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 20202021202220232024 8400 1,500 7900 7400 6900 1,000 500 64000 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 5900 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/04/03，天津6517锰硅现货市场报价5970元/吨，环比-40元/吨，较3月初-260元/吨；期货主力（SM405）收盘报6132元/吨，环比 +38元/吨，较3月初-232元/吨；基差-12元/吨，环比-78元/吨，基差率-0.20%，处于历史统计值低位水平。 03 利润及成本 截至2024/04/03，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-131元/吨，环比-20元/吨,较3月初+13元/吨；宁夏-542元/吨，环比-20元/ 吨，较3月初+1元/吨；广西-687元/吨，环比-59元/吨，较3月初-136元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 900 700 500 300 100 (100) (300) (500) (700) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 内蒙 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 宁夏 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 广西 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-03-29 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2022-01-21 内蒙：不含折旧 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 宁夏：不含折旧 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 广西：不含折旧 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 25200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/04/03，南非矿报32.8元/吨度，环比-0.2元/吨度；澳矿报36.5元/吨度，环比+0.3元/吨度；加蓬矿报35.5元/吨度，环比+0.2元/吨度；市场等外级冶金焦报价1415元/吨，环比-110元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 0.30 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500