锰硅周报：商品交投氛围转好带动底部小幅反弹，警惕“供求劈叉”带来的下行趋势延续

商品交投氛围转好带动底部小幅反弹，警惕“供求劈叉”带来的下行趋势延续 锰硅周报2023/07/15 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 产业链示意图 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6650元/吨，环比+70元/吨，期货主力（转移至SM309）收盘报6724元/吨，环比+138元/吨，基差76元/吨，环比-68元/吨，基差率1.12%，处于历史统计值的低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙469元/吨，环比-9元/吨；宁夏246元/吨，环比+30元/吨；广西-149元 /吨，环比-11元/吨。广西锰硅测算生产利润持续亏损，内蒙、宁夏地区利润仍保有一定利润，处于历史统计值中性水平； 成本：锰硅测算成本区间位于5950-6650元/吨区间，测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在5971元/吨，环比+9元/吨；宁夏在6204元/吨，环比+30元/吨；广西在6649元/吨，环比+11元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量22.34万吨，环比-0.01万吨，产量环比小幅回落，但仍处于同期显著高位。 需求：螺纹钢周产量276.06吨，环比-1.14万吨，仍处于低位。日均铁水产量为244.38万吨，环比-2.44万吨，铁水产量仍维持在高位，但环比出现回落。 库存：测算锰硅显性库存为29.45万吨，显性库存环继续回落；6月份，锰硅钢厂库存平均可用天数为16.81天，环比+0.08 天。钢厂库存可用天数处于历史同期极低值。 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差76元/吨，环比-68元/吨，基差率1.12% 内蒙469元/吨，环比-9元/吨；宁夏246元/吨，环比+30元/吨；广西-149元/吨，环比 -11元/吨 钢联口径锰硅周产量22.34万吨，环比-0.01万吨 螺纹钢周产量276.06吨，环比-1.14万吨，； 日均铁水产量为244.38万吨，环比-2.44万吨 测算锰硅显性库存为29.45万吨；6月份，锰硅钢厂库存平均可用天数为16.81天，环比+0.08天 河钢集团2023年7月锰硅招标量为20100吨，环比上月持平，同比-2700吨；招标价为 6700元/吨，环比上月-180元/吨； 多空评分 -1 -1 -1 -0.5 0 -1 简评 低位水平 利润回落，但北方地区利润依旧拥有相对丰厚的利润 产量小幅回落，但仍位于高位 长材端需求仍旧疲弱；铁水产量持续位于高位，但环比回落； 库存环比回落，但仍处于高位；钢厂库存处于低位； 招标价继续回落 小结 本周，锰硅盘面价格在底部出现小幅震荡反弹，周度累涨138元/吨或2.1%，日线级别正式摆脱春节以来的下行趋势线，并在周五向上突破5月底以来的底部箱体[6500，6700]，这符合我们所提示的“当前锰硅合约总持仓持续攀升至历史高位水平，或不利于价格的进一步下压”。基本面层面，我们看到，由北方产区较高利润以及下游房地产行业的低迷所带来的锰硅“供求劈叉”问题仍未得到改善，本周锰硅产量仍旧维持在22万吨以上的高位水平，而螺纹产量依旧在同期的低位水平，且随着淡季的继续，螺纹表需持续下行。虽然近期随着两部门发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》以及传闻国有大行将协助地方化解债务问题等消息刺激，市场对于房地产方向的刺激政策预期再度升温，叠加美CPI数据超预期回落带来的整体商品交投氛围转暖，黑色系整体呈现向上反弹态势。但在国家房住不炒、托而不举的总方针下，我们认为后期政策预期落空概率较大。同时，当前支撑着原材料端的高位铁水，从政策的延续性角度，我们依旧认为其后期走弱几乎是必然的结果，这意味着高位的铁水是一个不可持续的过程，我们看到虽然本周铁水仍旧维持在244万吨水平，但环比已经出现较显著回落。因此，我们认为锰硅在供需两侧的“劈叉”仍旧持续的情况下，当前价格的高估值是难以持久的。价格或不得不继续通过向成本区间（5950-6600）下边沿靠近的方式挤出超额估值，以此完成对于过剩产能的清退（较长周期内）。这意味着价格向下的阶段尚未结束，向下的方向仍是价格需要警惕的风险，虽然当前价格在底部出现小幅的反弹。当前盘面整体向上的力度一般，日线走势相对松散，能够支撑起较大幅度反弹的概率相对较小，暂时以震荡及小幅反弹为主，建议关注上方6800-6900区间压力。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9500 9000 8500 8000 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 1,000 20192020202120222023 7500 500 70000 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 2023-04-07 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 2023-06-02 2023-06-16 2023-06-30 2023-07-14 6500 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/07/14，天津6517锰硅现货市场报价6650元/吨，环比+70元/吨，期货主力（转移至SM309）收盘报6724元/吨，环比+138元/吨，基差76元/吨，环比-68元/吨，基差率1.12%，处于历史统计值的低位水平。 3 利润及成本 截至2023/07/14，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙469元/吨，环比-9元/吨；宁夏246元/吨，环比+30元/吨；广西-149元/吨，环比-11元/吨。广西锰 硅测算生产利润持续亏损，内蒙、宁夏地区利润仍保有一定利润，处于历史统计值中性水平； 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 内蒙 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 宁夏 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 广西 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 2023-04-07 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 2023-06-02 2023-06-16 2023-06-30 2023-07-14 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 内蒙：不含折旧 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 宁夏：不含折旧 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 广西：不含折旧 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 35 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 25200 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/07/14，南非碳酸矿报价31元/吨度，环比-0.2元/吨度；澳洲Mn45块矿报价39.3/吨度，环比-0.2元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价37.5元/吨度，环比-0.2元 /吨度。市场等外级冶金焦报价1430元/吨，环比+50元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 0.30 内蒙宁夏广西贵州云南 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2015/03 2015/07 2015/11 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07