锰硅周报：继续等待未来“正反馈”到来时给到的反弹机会

继续等待未来“正反馈”到来时给到的反弹机会 锰硅周报 2024/03/30 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6010元/吨，环比+10元/吨，期货主力（SM405）收盘报6094元/吨，环比-94元/吨，基差66元/吨，环比 +104元/吨，基差率1.07%，处于历史统计值偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-172元/吨，环比-89元/吨；宁夏-582元/吨，环比-39元/吨；广西-688元/吨，环比-21元/吨。 成本：锰硅成本在6000-6700元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在5972元/吨，环比-1元/吨；宁夏在6282元/吨，环比-1 元/吨；广西在6688元/吨，环比-9元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量18.02万吨，环比-0.3万吨，供给降幅明显缩窄。 需求：螺纹钢周产量209.74万吨，环比-1.87万吨，同比-92.45万吨或30.6%。产量继续逆季节性回落且仍处于历史同期极低值水平，显著低于去年同期。日均铁水产量为221.31万吨，环比-0.08万吨，同比-22.04万吨或-9.06%，铁水产量在上周环比小幅回升后停滞，产量仍显著偏低。 库存：测算锰硅显性库存为52.59万吨，显性库存环比+7.38万吨，显性库存继续创有记录以来历史新高，首次突破50万吨； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差66元/吨，环比+104元/吨，基差率1.07% 内蒙-172元/吨，环比 -89元/吨；宁夏-582元/吨，环比-39元/吨；广西-688元/吨，环比 -21元/吨 周产量18.02万吨，环比-0.3万吨 螺纹钢周产量209.74万吨，环比-1.87万吨， 同比-92.45万吨或30.6%；日均铁水产量为221.31万吨，环比-0.08万吨，同比-22.04万吨或-9.06% 显性库存为52.59万吨， 显性库存环比+7.38万吨， 锰硅招标量为24300吨，环比上月+8800吨，同比+7600吨；锰硅招标价为6450元/吨，环比 -100元/吨； 多空评分 0 +1 +2 -2 -2 0 简评 低位 宁夏及广西维持大幅亏损，内蒙地区小幅亏损 供给开始出现明显收缩迹象 需求持续处于低位，铁水维持低位 库存续创有记录以来新高，厂库压力加大 招标量明显回升，招标价继续回落 小结 本周，黑色系在经历短暂反弹后“负反馈”继续，尤其周四晚上环比再度小幅走弱的铁水使得原材料端悲观情绪加剧，铁矿石、双焦均再度大幅回落。黑色系整体情绪悲观的背景之下，铁合金难以独善其身，但出于前期（2023年下半年以来）已提前反应悲观因素并在价格端做出表现，且下方成本下移空间有限，整体跌幅显著低于黑色系平均水平。往后期看，铁水的修复是决定走势短期的关键因素，而需求的承接能力则决定未来“正反馈”的幅度以及阶段性反弹之后的走向。对此，我们认为当前同比降幅8-9%的铁水在4-5月份必然需要向上修复，这是需求量降幅小于供给端决定的，且向上修复的时间越晚，向上的修复力度或越大。但这对于铁矿、成材以及双焦的影响更大，铁合金在该阶段预计只是作为价格的跟随，幅度将相对有限（值得关注）。回归到锰硅本身，我们认为相较于需求端的表现，尤其是建材端的产量情况而言（螺纹钢周产同比降幅30%），供给的收缩依旧不足，这也导致整体库存仍在显著堆积，当前已首次超过50万吨水平（可观察到的显性库存，此外还有隐性库存）。这意味着，在供给再度产生显著收缩的背景下，锰硅端价格虽然已出于底部区间，但弹性将相对较差，存在跟随成本端上移带来的上涨，但自身的估值加成将极其有限。对于后市行情，我们维持“虽然向下方向仍是需要注意的风险，但鉴于风险的阶段性出清以及铁合金成本端向下的空间相对有限，我们建议关注“正反馈”到来时价格的反弹机会（幅度预计有限）”的观点，且“正反馈”来得越晚，预计力度将越大。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 8900 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 20202021202220232024 8400 1,500 7900 7400 6900 6400 1,000 500 0 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 5900 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/03/29，天津6517锰硅现货市场报价6010元/吨，环比+10元/吨，期货主力（SM405）收盘报6094元/吨，环比-94元/吨，基差66元/吨，环比+104元/吨，基差率1.07%，处于历史统计值偏低水平。 03 利润及成本 截至2024/03/29，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-172元/吨，环比-89元/吨；宁夏-582元/吨，环比-39元/吨；广西-688元/ 吨，环比-21元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 900 700 500 300 100 (100) (300) (500) (700) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 内蒙 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 宁夏 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 广西 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-03-29 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2022-01-21 内蒙：不含折旧 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 宁夏：不含折旧 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 广西：不含折旧 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 25200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/03/29，南非矿报33元/吨度，环比-0.2元/吨度；澳矿报36.2元/吨度，环比+0.2元/吨度；加蓬矿报35.3元/吨度，环比+0.3元/吨度；市场等外级冶金焦报价1525元/吨，环比持平。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 0.30 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2015/07 2015/11 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 20