远东电信（4904 TT）：购买：改善无线市场的主要受益者

2016年9月19日稳定的竞争和较小的竞争对手所带来的影响减小，强劲的iPhone 7需求强劲预计2016年5月4G资费上调将推动2017年移动收入的增长；寻找更多的分层数据资费买入：收益估算不变，或DCF得出的目标价格强劲的iPhone 7对大公司的需求强劲。这可能会鼓励更多地采用更昂贵的4G计划，而客户将享受更大的手机补贴。在上周与台北的三家台湾电信公司进行讨论之后，我们对竞争态势仍然保持乐观，并希望运营商将注意力集中在利用iPhone的强劲需求上，而不是追逐市场份额。在4G市场上已经有大约一半的市场，我们认为新进入者的机会之窗正在关闭（例如，两个较小的参与者在2015年底的用户市场份额合计仅为11％）。由于移动终端费率（MTR）降低和SIM卡合并带来的服务收入仍然承受压力，因此FET仍专注于将手机补贴与关税价格相匹配。引入合理使用限制可能为过渡到分层数据计划奠定基础。我们预计2016年5月的重新定价将在2017年产生一些影响，因为客户将终止为TWD899和TWD1,199 4G计划的两年合同，并迁移到TWD1,399计划以保持无限的数据访问。但是，我们认为该行业需要采用“分层”的数据资费结构，以更直接地将使用情况与收入相关联-我们认为，对数据使用量过大和网络共享的限制是实现此目的的必要前提。 目标价（TWD）上一个目标（TWD）90.00分享价格（TWD）上/下74.50+20.8%（截至2016年9月19日）市场数据市值（TWDm）242,758市值（美元）7,665BBG4904 TT3m ADTV（美元）14RIC4904.TW金融与比率（TWD）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益3.523.864.144.33汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益3.603.573.713.88PE（x）21.119.318.017.2股息收益率（％）5.05.45.86.1EV / EBITDA（x）9.28.78.07.7净资产收益率（％）15.917.619.020.152-周价格（TWD）94.0077.5061.009月15日3月16日9月16日 目标价：90.00最高：81.12最低：64.84当前：74.50资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计维持买入：DCF得出的目标价格，预测不变。远易通通 公司现价相当于我们2016年每股收益预测的19.3倍和2016年EBITDA的8.7倍。我们比2016年一致的EBITDA预期高出4％，预计将继续保持稳健的成本控制。由于其在不断发展的无线市场中拥有最高的曝光率，因此继续偏爱远传电信。由于58％的用户群已经迁移到4G，我们看到运营商已从用户获取模式转变为用户保留模式（这一季度所有3家电信运营商的客户流失率较低）。我们认为FET最适合无线领域的发展。我们预计较小的运营商将保持边缘化状态，从而使三大运营商可以通过逐步引入分层数据计划来重新定价其客户群。限制媒体实体间接所有权的规则变更也将是积极的，尽管在短期内这种可能性较小。尼尔·安德森（Neale Anderson）*亚洲电信研究主管香港上海汇丰银行有限公司neale.anderson@hsbc.com.hk+852 2996 6716许家辉*分析师香港上海汇丰银行有限公司ariccshui@hsbc.com.hk+852 2822 3165*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：台湾股本无线电信购买：改善无线市场的主要受益者远东（4904 TT）购买自由浮动62% 股本 无线电信2016年9月19日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润汇丰净利润97,29326,813-11,42015,393-38813,93814,728-2,40411,48612,17696,15428,680-12,47916,201-30015,18515,822-2,58412,56513,09698,25130,427-13,17017,257-17716,30017,000-2,78413,47914,073100,66331,206-13,23417,971-11417,07717,777-2,91614,12414,718财务与估值：远伊斯顿购买财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（TWDm）估值数据截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e*基于汇丰每股收益（摊薄）现金流量摘要（TWDm）发行人信息资产负债表摘要（TWDm）价格相对83.0078.0073.0068.0063.0058.0053.0048.0083.0078.0073.0068.0063.0058.0053.0048.00比率，增长和每股分析2014201520162017来自运营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动21,717-11,822-11,966-12,3045,88810,31527,414-9,607-17,219-12,22571417,24326,693-9,862-9,862-13,193-3,63817,48026,991-9,615-9,615-14,153-3,22317,944无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本45,67852,04634,29916,660136,88119,24822,9266,26671,90696,11551,73751,61717,8912,000125,01421,9508,9796,97971,21597,29648,39951,64817,9752,000121,71022,9215,3413,34170,54193,10045,23651,19220,1633,827120,19923,4763,94511969,83489,288EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）2.59.22.621.13.44.35.02.68.72.619.33.47.15.42.58.02.618.03.47.25.82.47.72.717.23.57.46.1股价（TWD）目标价（TWD）路透社（股本）彭博（股本）市值（百万美元）74.5090.004904.TW4904 TT7,665自由流通业国家分析师联系62%无线电信台湾Neale Anderson+852 2996 6716远东相对台湾加权指数年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注意：价格于2016年9月19日关闭收入3.3-1.22.22.5息税折旧摊销前利润4.77.06.12.6营业利润2.35.26.54.1PBT-0.38.97.34.8汇丰每股收益0.09.47.34.8比例（％）收益/ IC（x）1.01.01.01.1投资回报率16.016.718.019.2鱼子15.917.619.020.1资产回报率9.19.811.111.8EBITDA利润率27.629.831.031.0营业利润率15.816.817.617.9EBITDA /净利息（x）69.195.6171.6273.3净债务/权益8.69.74.70.2净债务/ EBITDA（x）0.20.20.10.0来自运营/净债务的现金流346.6392.8798.922722.6每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）3.523.864.144.33汇丰每股收益（摊薄）3.523.864.144.33DPS3.754.054.344.55账面价值22.0721.8621.6521.43 股本 无线电信2016年9月19日3商业评论 对iPhone 7的强劲需求是积极的，并有望推动采用高价值利率计划 潜在的近期催化剂表明，已经转向了分级关税和中枢神经系统交易批准 短期内预计不会改变限制政府机构对媒体实体间接所有权的规则iPhone 7发布：需求强劲在4G市场上已经有大约一半的市场，我们认为新进入者的机会之窗正在关闭（例如，两家规模较小的参与者在2015年底的用户市场份额合计仅为11％）。由于移动终端费率（MTR）降低和SIM卡合并带来的服务收入仍然承受压力，因此FET仍专注于将手机补贴与关税价格相匹配。在这种情况下，所有三大公司均表示在其首个销售周末对iPhone 7的需求强劲，这是积极的： 运营商更可能专注于价值最大化而不是追求市场份额。目前，三大巨头之间的4G市场竞争已经趋于稳定，这使得运营商不太可能尝试打折iPhone以占领市场份额。 由于客户以较高的电价重新签订合同，主要是后付费市场将带来好处，以利用更大的补贴。这使得台湾的前景比香港要乐观，香港转向了仅SIM卡计划，使运营商更难从对单个手机的强劲需求中受益。台湾电信公司宣布的资费显示，这三个运营商之间的差别很小。这令人鼓舞，并且遵循了其他稳定市场（例如日本和韩国）中看到的趋势：中华电信：iPhone 7/7 Plus每月有效资费（30个月合约）（TWD）关税计划3594695797999991,1991,399不适用1,7992,699资料（GB）1.53581525无限iPhone 732GB1,0261,1021,1791,3461,4961,6291,729不适用1,9462,699128GB1,1591,2361,3121,4791,6291,7621,862不适用2,0792,699256GB1,2921,3691,4461,6121,7621,8961,996不适用2,2122,779iPhone 732GB1,1721,2491,3261,4921,6421,7761,876不适用2,0922,699加128GB1,3061,3821,4591,6261,7761,9092,009不适用2,2262,792256GB1,4391,5161,5921,7591,9092,0422,142不适用2,3592,926资料来源：公司数据，汇丰银行估算 股本 无线电信2016年9月19日4台湾手机：iPhone 7/7 Plus的有效月租费（30个月的合同）关税计划不适用3995997999991,1991,3991,5991,8992,599资料（GB）不适用3691626无限iPhone 732GB不适用1,0621,1991,3461,4961,6291,7291,8622,0292,599128GB不适用1,1961,3321,4791,6291,7621,8621,9962,1622,599256GB不适用1,3291,4661,6121,7621,8961,9962,1292,2962,679iPhone 732GB不适用1,2091,3461,4921,6421,7761,8762,0092,1762,599加128GB不适用1,3421,4791,6261,7761,9092,0092,1422,3092,692256GB不适用1,4761,6121,7591,9092,0422,1422,2762,4422,826资料来源：公司数据，汇丰银行估算远东电信：iPhone 7/7 Plus的有效月租费（30个月的合同）关税计划不适用3995997999991,1991,399不适用1,7992,699资料（GB）不适用2691626无限iPhone 732GB不适用1,0621,1991,3461,4961,6291,